策略专题报告：当稳增长遇上高通胀：中国版“FAANG”配置价值几何？

2022年4月8日 当稳增长遇上高通胀：中国版“FAANG”配置价值几何？ 投资要点 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 分析师：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《宏观策略2022年度展望：稳增长微宽松双驱动》20220101 《从政策底到市场底，关注中国版“FAANG”》20220327 《北上资金：至暗已过，静待回归》20220328 ▌现状分析：内滞外胀背景下，A股震荡磨底 3月16日金稳委会议的召开，确立了本轮的政策底。但近期疫情超预期恶化，上海几近停摆；海外方面，美联储重要官员在隔夜的讲话中“鹰派”发言，10YR美债收益率大幅飙升，4月6日触及2.6%，创下近两年的新高；此外俄乌局势仍具不确定性。在多项干扰之下，此轮的市场触底的过程或将更加曲折。 ▌历史复盘：从五轮周期看市场底的确认信号 第一轮（2005.1.24-2005.6.6）：股权分置改革利好催化，金融明显占优 第二轮（2008.9.18-2008.11.5）：“四万亿”救市计划刺激，通信、银行和地产居前 第三轮（2012.9.28-2013.6.27）：经济数据改善确认W型市场底，金融地产逆势上行 第四轮（2015.7.6-2016.1.27）：“国家队”救市明确政策底，去杠杆和宽货币确认市场底，消费抗跌 第五轮（2018.10.19-2019.1.4）：内忧外患缓和夯实市场底，通信和地产领涨 ▌未来展望：当稳增长遇上高通胀，关注中国版“FAANG” 结合经济周期复盘，历史五轮从政策底到市场底的过程中，2005、2008和2018这三轮的经济周期与当下一致，都处在衰退期。在这三轮市场探底的过程中，政策底到市场底的间隔在30-80个交易日不等。从此前市场底的催化条件来看，解决市场的主要矛盾才是市场反转的关键。剔除噪音来看，此轮市场下行的主要矛盾是“内滞外胀”。在主要矛盾内外交织的背景下，我们认为此轮政策底到市场底的过程较此前将更加曲折和漫长，市场底的出现或将伴随着信用企稳和“price in”美联储加息的担忧，中国版“FAANG”仍具有配置价值。 ▌ 风险提示： 宏观经济加速下行；油价大幅下跌；疫情超预恶化 -30%-20%-10%0%10%沪深300证券研究报告 策略专题报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、现状分析：内滞外胀背景下，A股震荡磨底 ................................................... 3 2、历史复盘：从五轮周期看市场底的确认信号 .................................................. 3 2.1、第一轮（2005.1.24-2005.6.6）：股权分置改革利好催化，金融明显占优 .................. 3 2.2、第二轮（2008.9.18-2008.11.5）：“四万亿”救市计划刺激，通信、银行和地产居前 ....... 5 2.3、第三轮（2012.9.28-2013.6.27）：经济数据改善确认W型市场底，金融地产逆势上行 ........ 6 2.4、第四轮（2015.7.6-2016.1.27）：“国家队”救市明确政策底，去杠杆和宽货币确认市场底，消费抗跌 .................................................................................... 8 2.5、第五轮（2018.10.19-2019.1.4）：内忧外患缓和夯实市场底，通信和地产领涨 ............. 9 3、未来展望：当稳增长遇上高通胀，关注中国版“FAANG” ....................................... 12 4、风险提示................................................................................ 13 图表目录 图表1：第一轮政策底到市场底用时84个交易日，制度改革确认市场底 .......................... 4 图表2：当时经济处于衰退后期，金融和消费风格占优（%） .................................. 4 图表3：第一轮政策底到市场底用时30个交易日，“四万亿”救市计划成效显著 .................. 5 图表4：当时经济处于衰退期，通信、银行和房地产行业相对抗跌（%） ......................... 6 图表5：本轮政策底到市场底共历时43个交易日，经济数据改善确认W型市场底 ................... 7 图表6：当时经济周期从复苏向过热过渡，房地产和银行逆势上涨（%） ......................... 7 图表7：本轮政策底到市场底共历时38个交易日，去杠杆和宽货币确认市场底 .................... 9 图表8：当时经济周期处于复苏期，消费风格相对抗跌（%） .................................. 9 图表9：本轮政策底到市场底共历时54个交易日，内忧外患缓和夯实市场底 ...................... 10 图表10：当时经济周期处于衰退期，通信和房地产领涨（%） ................................. 11 图表11：当时经济周期处于衰退期，通信和房地产领涨（%） ................................. 12 图表12：本轮政策底已确立，316金稳委政策信号明确 ....................................... 12 图表13：复盘2004年以来的经济周期，当前正处于衰退后期 .................................. 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 1、 现状分析：内滞外胀背景下，A股震荡磨底 2022年以来，在内部经济下行压力加大和外部通胀风险凸显的背景下，A股表现低迷，特别是在俄乌战争超预期爆发和美联储加息初期表态偏鹰的催化下，美债利率连创新高，对高估值板块形成了明显的压制，3月流动性危机更是加速市场下行。 直到3月16日金稳委会议释放出明确的救市信号后，本轮政策底才得以夯实，市场情绪略有好转，出现了短暂的超跌反弹，但很快就被内外扰动中断。 近期国内疫情超预期恶化，上海等经济重镇几近停摆，原本有所好转的经济再度承压；海外，美联储重要官员对外发言“鹰派”