船迟又遇打头风

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 10 [Table_Title] 策略周报、月报研究报告 证券研究报告 2022 年 04 月 06 日 船迟又遇打头风 报告要点：  配置建议： 1）看好能源及能源过渡金属，以及稳增长主线下的基建、地产产业链品种。 2）对 A 股维持谨慎观点，国内疫情动态清零政策的背景，叠加已处于下行期的 PPI，企业业绩承压；宽信用仍需等待信贷数据的确认。 3）债市短期看震荡，考虑到疫情冲击，市场上降息降准的预期又多了起来。我们认为降息概率很低，降准存在一定的可能性，但即使降准，对 10Y 国债收益率的影响也非常有限。 商品：海外供需错配矛盾缓解，国内在强预期与弱现实间踌躇 1）年后所谓的超级行情的背后，本质是延续了去年的供应收缩思路，只是俄乌冲突等突发事件放大了波动率。 2）海外供应虽然大概率延续偏紧，但能耗约束带来的经济损失也是欧洲等地面临的现实困境；国内供应在今年则比较确定地会有好转。 3）美联储在 3 月议息会议中将今年经济增长预期大幅下调至 2.8%，传达出对经济前景的高度不确定性；同时，企业部门补库需求告缓，供应链问题也在边际好转。 4）国内稳增长的政策指导强化市场对基建、地产板块的预期，但供需两弱的格局尚未明显好转，提振经济需要后续更为强有力的政策支持。 股市：对 A 股整体维持谨慎观点，结构性上价值优于成长 1）国内供需双弱，3 月 PMI 数据显示生产和新订单同比均大幅下降，宏观层面 A 股承压。 2）上海等东部省份的突发疫情打乱了我国经济的复苏节奏，且尚未看到好转的迹象，疫情导致的经济停摆会对很多企业的经营活动造成影响，导致业绩受挫。 3）除却疫情扰动，国内经济的另一大问题就是地产行业的持续低迷。诚然多地都出台了楼市调控放松政策，4 月初浙江衢州更是打响了全国取消限购限售第一枪，但是销售端仍不见明显好转，这可能和疫情管控有关，但也有可能和购房者、地产商的信念破灭有关。 4）此外，俄乌冲突进一步推高了全球通胀，降低了资金的风险偏好。 债券：短期震荡，后期国内宽信用与海外持续加息或推动利率向上 1）国内经济疲软，消费、投资以及出口数据都难言乐观，但这主要是由于需求端导致的，而不是供给端，因此单纯通过宽货币的方式并不能够解决这一问题，更多需要通过宽信用的方式去提振经济。 2）考虑到美国已经进入到加息周期，我国的降息空间非常有限：两国政策利率对比来看，我国 7 天期逆回购利率为 2.1%；美国当前联邦基金目标利率为0.5%，市场预期在今年年底会加到 2-2.5%。考虑到两国的主权信用风险，极窄的政策利差意味着我国的降息空间非常有限。 3）我们认为年内 10Y 国债收益率震荡向上，高点在 3.1%附近。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3283.43 深圳成指： 12172.91 沪深 300： 4263.84 中小盘指： 4250.92 创业板指： 2633.91 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《【国元总量 | 每日一图】外生的疫情冲击，分化的市场预期》2022.04.01 《【国元总量 | 每日一图】美债期限利差继续收窄》2022.03.29 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixiao@gyzq.com.cn 电话 联系人 孟子君 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -25%-16%-8%0%9%17%21/4/621/6/621/8/621/10/621/12/622/2/622/4/6上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 10 一周关键数据 美国经济分析局发布数据显示，2021 年第四季度实际 GDP 年化季环比终值为 6.9%，修正值为 7%，市场预期 7%。 国家统计局公布 3 月中国采购经理指数为 49.5%，比上月下降 0.7 个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。3 月份，非制造业商务活动指数为 48.4%，比上月下降 3.2 个百分点，非制造业景气度降至收缩区间。3 月份，综合 PMI 产出指数为 48.8%，比上月下降 2.4 个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。 BEA 数据显示，美国 2 月 PCE 物价指数同比上涨 6.4%（预期 6.4%，前值由 6.1%修正为 6%），续创 1982 年以来新高；环比上涨 0.6%（预期 0.6%，前值由 0.6%修正为 0.5%）。剔除能源和食品后，美国 2 月核心 PCE 物价指数同比上涨 5.4%（预期 5.5%，前值 5.2%），续创 1983 年以来新高；环比上涨 0.4%（预期 0.4%，前值0.5%）。 美国劳工统计局 (BLS) 发布 3 月非农就业报告。3 月新增非农就业人数 (NFP) 431k，预期 490k。2 月 NFP 从 678k 上修至 750k；1 月 NFP 再度上修，从 481k 上修至504k。3 月平均时薪月环比上涨 0.4%，预期 0.4%，前值 0%上修至 0.1%；年同比上涨 5.6%，预期 5.5%，前值 5.1%上修至 5.2%。3 月失业率 3.6%，预期 3.7%，前值 3.8%。3 月劳动力参与率 62.4%，预期 62.4%，前值 62.3%。 图 1：美国 4 季度 GDP 环比冲高 图 2：中国 3 月 PMI 回落 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 -40.00-20.000.0020.0040.002000-032001-072002-112004-032005-072006-112008-032009-072010-112012-032013-072014-112016-032017-072018-112020-032021-07美国:GDP:不变价:环比折年率:季调25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 10 图 3：美国 2 月 PCE 续创新高 图 4：美国劳动力市场趋向紧张 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 大类资产表现一览 图 5：大类资产本周涨跌幅 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：本周涨跌幅按照 2022 年 4 月 1 日与 2022 年 3 月 25 日收盘价（或结算价）计算，Q