国务院常务会议点评：救急而非猛药

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211027：“减碳”定了哪些目标？——碳达峰碳中和工作政策解读 2 宏观快报 20211108：结构性工具并非“答案”——碳减排支持工具落地解读 3 宏观快报 20211203：降准之后，降息会有多远？——总理提及“适时降准”政策解读 4 宏观快报 20211206：“稳增长”诉求有多强？——12 月政治局会议点评 5 宏观快报 20220316：政策如何“主动作为”？——国务院金融委会议点评 6 宏观快报 20220311：总理如何看增长？——2022 年总理记者会解读 [Table_Summary] 投资要点 事件：近期总理主持召开国务院常务会议，提出适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。对此，我们的解读如下：  会议并未提及降准。近日国常会部署运用货币政策工具支持实体经济，而在内外部环境均有走弱的情况下，市场对降准降息为代表的总量工具期待颇多。但事实上，从目前披露的新闻通稿中，并未提及“降准”，货币政策相关举措仍主要围绕着信贷增长展开，与此前金稳委的专题会议基调一致。而从 2019 年以来的历次降准来看，事前均会由总理在国常会或其它场合明确表态，主动提及要做“降准”（甚至点出降准方式是全面还是定向）。因而，从这次新闻通稿的表述上，很可能降准并不是央行短期的政策选择。至于短期降息的概率，我们认为，比降准还要更低。  信贷有所发力，杠杆加在企业。从国常会表态上来看，货币政策发力点在于信贷：一是支农支小再贷款进一步增加；二是住房（新市民和保障房）、重点项目和制造业贷款上都要支持，对应着地产、基建和制造业三大类投资；三是设立科技创新和普惠养老新的专项再贷款。这意味着政府加杠杆之外，政策鼓励企业部门也把杠杆加起来，而企业加杠杆必须有居民加杠杆相配合，之前我们在《居民加杠杆或卷土重来》报告中对此已有详细讨论。所以，今年政策组合大概率是政府、居民和企业三大部门同时加杠杆，这一组合从以往经验来看对经济和市场都比较友好。  价格内外分化，保住物价稳定。在稳增长诉求偏强的背景下，国常会解释保持经济运行在合理区间的内涵在于就业和物价的稳定。即便受地缘政治冲突等因素影响，全球定价的大宗商品如原油价格波动明显加大，但国内保供稳价举措仍会持续推进，工业品价格很可能年内面临着“内外分化”的情况。而仅靠油价增速上行，国内定价工业品价格增速受压制难以共振的条件下，并不会给 PPI 增速和 CPI 增速带来显著走高的压力，但部分依赖原油投入如化工、交运等行业成本上行的风险值得警惕。  救急而非猛药，短期疫情为上。整体来看，国常会政策部署旨在应对国内外不确定性“超出预期”和经济“新的下行压力”下的救急，把中央经济工作会议和《政府工作报告》中的举措提前实施，而并非着眼于高强度的政策刺激，如财政上对餐饮、旅游等特困行业的缓缴保险支持目前也只是覆盖二季度，时间期限并不长。短期国内本土疫情持续多发，而封控压力未有明显减轻的情况下，事实上，尽快实现疫情的“社会面清零”，从而使得人口流动性得到恢复，才是稳定经济的关键所在。不然即便政策刺激力度加大，效果也很可能事倍功半。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 04 月 06 日 救急而非猛药 ——国务院常务会议点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 图表 1：MLF 到期量（亿元） 02000400060008000100001200022/322/422/522/622/722/822/9 22/10 22/11 22/12 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：各部门宏观杠杆率情况（%） 15015215415615816016216416616830354045505560657075181920Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4住户部门政府部门非金融企业部门（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 3：PPI 中生产资料和生活资料价格同比增速（%） -15-10-50510152000/2 02/2 04/2 06/2 08/2 10/2 12/2 14/2 16/2 18/2 20/2 22/2PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 4：全国本土每日新增确诊和无症状感染 020004000600080001000012000140001600018000200000500100015002000250030003500400021/421/621/821/1021/1222/222/4全国本土每日新增确诊（例）全国本土每日新增无症状感染（例，右轴） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具