A股流动性双周跟踪系列之一：春来水暖，北水先行

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 春来水暖，北水先行 ——A股流动性双周跟踪系列之一 2022 年 4 月 6 日 A 股策略 专题报告 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 主要观点： 过去两周股市资金终结大幅流出趋势，转向净流入。3/21-4/1 期间，资金流出势头放缓，北向资金、股票 ETF、两融分别净流入 95.7、-7.0、-76.9 亿元，较 3/7-3/18 期间净流出分别收窄 642.1、40.3、365.6 亿元。特别是三月最后一周改善最为明显：北向自从 3 月 1 日到 25 日累计净流出 656 亿元，创下 2015 年以来的新高。但在 3/28-4/1 单周大幅净流入 230.43 亿元；而股票型 ETF 当周也净流入 91.1 亿元，此前已持续净流出 3 周。 北向资金配置、交易盘分歧仍存。3/21-3/25 期间，配置盘净流入转负为正，净流入 121.7 亿元；3/28-4/1 期间则转为净流出88.9 亿元。交易盘则相反，3/21-3/25 期间大幅净流出 256.4 亿元，3/28-4/1 期间转为净流入 319.3 亿元。行业来看，过去两周，配置盘大幅流入电新、银行、医药；交易盘大幅流入电子、交易、有色。根据前期研究，“净流出超过 50 亿元，预测一个月后行情的反向成功胜率达 70%”。3 月全月北向资金净流出超过 50 亿元的行业包括食品饮料、计算机、医药、非银、化工。 ETF资金转为净流入。3/7-3/25 期间，ETF 持续呈净流出态势，累计净流出规模达到 204.1 亿元，但 3/28-4/1 期间，ETF 资金转为净流入，较上周环比大增 153.4 亿元。结构来看，3/21-4/1 期间，ETF 资金偏好高端制造、TMT 行业。 两融资金波澜再起。杠杆资金的风险偏好尚未完全修复，在 3/21-3/25 迅速收窄后，3/28-4/1 期间再次转为净流出。3/21-4/1期间两融资金净流出 76.9 亿元。结构来看，大幅净流入医药、房地产、机械行业；个股大幅净买入新和成、天合光能、立华股份。 春水初生，春林初盛，A 股暖意已现，北水已经先行，内资和杠杆资金波折源于部分基金的“回本即赎回”效应。我们此前研究发现，2017 年以来，共有 4 次市场大跌（自 ETF 基金净值高点至低点跌幅超过 10%），大跌后的回暖过程中，基金会发生持续的赎回，在触底之后，当 ETF 基金单位净值回暖约 5%时，往往就会开始发生持续赎回，赎回开启的时间大约在基金净值触底后 2-4 周。目前情况来看，ETF 净值自 15 日回升至 25 日，净值回升幅度达 4.7%，期间净流出扩大或因该效应导致，该趋势可能会随着基金净值回到 3 月初的水平时才会逐渐停止。 投资策略：宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策变化超预期。 P2 东兴证券策略报告 策略：春来水暖，北水先行:A 股流动性双周跟踪系列之一 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 资金流出先放缓，后转为净流入 .......................................................................................................................................................... 3 2. 机构偏好：3 月末除两融外，其他资金均转为净流入 ....................................................................................................................... 3 2.1 配置盘、交易盘流向相反 ............................................................................................................................................................ 3 2.2 两融资金 3 月末转为净流出 ........................................................................................................................................................ 4 2.3 3 月末 ETF 结束净流出趋势......................................................................................................................................................... 5 3. 机构分歧及共性....................................................................................................................................................................................... 5 3.1 北向资金配置、交易盘流出反向，行业流出对下月有指示效应 ............................................................................................ 5 3.2 金融委会议后仅 ETF 净流出规模继续扩大 ............................................................................................................................... 6 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 6 插图目录 图 1