计算机专题：替代效应显现看好TWS耳机蓝牙芯片龙头

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 专题：替代效应显现 看好 TWS 耳机蓝牙芯片龙头 ——计算机 投资摘要： 我们认为安卓品牌 TWS 耳机有望逐步替代 Airpods 以及白牌，2025 年安卓品牌 TWS 出货量预计将达到 6 亿副。  根据 Canalys 的数据，在苹果发布第三代 Airpods 后，全球 TWS 耳机第四季度的出货量增长 21%，达 1.038 亿部，我们认为新品推出能够有效提振市场需求，产品需要周期进行迭代升级，市场规模并未到顶；  在传输技术上已经形成了苹果、高通、恒玄、络达四大主要传输方案，安卓和苹果的传输技术已无质的差别；在价格上根据旭日大数据，2021 年公布的TWS 耳机价位中有 57%位于 500 元以下且有 71%配备了主动降噪功能，与不带降噪的 Airpods 1000 元的售价相比具备了足够的性价比；  我们认为随着品牌耳机的逐步降价，低价且质量较差的白牌耳机的市场空间将进一步被压缩； 投资策略：  我们认为蓝牙音频 Soc 芯片具有较高的技术门槛，蓝牙音频主控芯片是影响TWS 耳机品质的关键，2025 年品牌 TWS 耳机的蓝牙 Soc 芯片市场规模将达到 100 亿元；  综上，我们认为随着 TWS 耳机市场规模的扩张以及安卓品牌的替代和渗透，国内智能蓝牙音频芯片龙头恒玄科技（688608.SH）有望延续业绩快速增长的势头，同时我们建议关注在研发上大力投入并逐步切入蓝牙音箱的炬芯科技（688049.SH）。 市场回顾：  计算机行业上周表现略有上升，上升幅度 0.23%。。  计算机板块涨幅前十大主要为数字人民币、金融和银行 IT。 风险提示：市场情绪风险、政策落地不及预期、技术及实际建设落地不及预期、下游需求风险、芯片元器件供给不足等。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 简称 2020 2021A 2022E 2020 2021A 2022E 评级 恒玄科技 1.65 -- 5.65 200.21 89.80 31.06 买入 炬芯科技 0.26 -- -- 88.66 -- 增持 资料来源：wind、申港证券研究所 评级 增持（维持） 2022 年 04 月 03 日 李佩京 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030002 行业基本资料 股票家数 245 行业平均市盈率 44.15 市场平均市盈率 13.17 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《计算机行业研究周报：乘元宇宙之风 扬虚实接口之帆》2022-03-28 2、《计算机行业研究周报：计算机板块反弹看数字能源和数字货币》2022-03-20 3、《计算机行业研究周报：内外因素催生网络安全版块行情》2022-03-14 -30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-102021-102021-112021-122022-012022-012022-022022-03计算机(申万)沪深300计算机行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 证券研究报告 1. 行业专题：TWS 耳机及智能蓝牙芯片 TWS 耳机即“真无线耳机”，主要通过蓝牙模块连接手机无需连接线，TWS 耳机体积较为小巧，由充电盒和左右两个耳机构成，并具备双耳立体声功能。在苹果于 2016 年推出 Airpods 之后， TWS 耳机产业链蓬勃发展，实现了从 0-1-10 即从无到有，从苹果一家独到到安卓系百家争鸣，从“无用”到“能用”并逐渐过渡到“好用”。 图1：TWS 耳机发展历程 资料来源：鲸芯投资、我爱音频网、《2021TWS 耳机行业白皮书》、申港证券研究所 1.1 安卓品牌 TWS 将大放异彩 虽然整体市场增速趋缓，但我们认为随着品牌耳机的技术升级，未来安卓品牌TWS 耳机将逐步替代 AirPods 和白牌，TWS 市场将会复制智能手机的发展历程，在规模扩张的同时呈现百花齐放的局面，2025 年品牌 TWS 耳机全球出货量有望达到 6 亿副。 1.1.1 新产品发布能够提供市场持续扩张的动力 根据 Canalys 的数据，在苹果发布第三代 Airpods 后，全球 TWS 耳机第四季度的出货量增长 21%，达 1.038 亿部，我们认为新品推出能够有效提振市场需求，产品需要周期进行迭代升级，市场规模并未到顶。 图2：全球 TWS 耳机出货量（百万部） 资料来源：Canalys、申港证券研究所 计算机行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 证券研究报告 1.1.2 安卓品牌技术上接近苹果，具备性价比优势，将逐步替代 Airpods 在技术上，2016 年 AirPods 发布之后，安卓系品牌厂商在 2018 年才开始进入市场，直至 2019 年才解决耳机连接问题，目前在技术上已经形成了苹果、高通、恒玄、络达四大主要传输方案，安卓和苹果的传输方案已无质的差别。 图3：各厂商耳机技术路线图 资料来源：各公司官网、申港证券研究所 在价格及功能上，根据高通的报告，2020-2021 年影响 TWS 购买决策的主要是音质、价格、助听和降噪功能。而根据旭日大数据，2021 年公布的 TWS 耳机价位中有 57%位于 500 元以下且有 71%配备了主动降噪功能，与不带降噪的 Airpods 1000 元的售价相比具备了足够的性价比。 图4：先进功能特性对 TWS 购买决策的潜在影响（2020） 图5：先进功能特性对 TWS 购买决策的潜在影响（2021） 资料来源：高通、申港证券研究所 资料来源：高通、申港证券研究所 图6：安卓系 TWS 耳机从价格和降噪功能上更具性价比 图7：安卓系 TWS 耳机占市场份额逐年提升 0%10%20%30%40%50%音质价格简单易用电池续航长待机时间连接性语音通话质量语音助手功能品牌设计/外观20200%20%40%60%80%主动降噪助听高清音乐无损音质情景感知个性化聆听连接至多个源设备空间/3D音频语音助手健康生物识别功能（如心率）2021计算机行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 13 证券研究报告 资料来源：旭日大数据、申港证券研究所 资料来源：Counterpoint、申港证券研究所 1.1.3 安卓品牌将逐步压缩白牌空间 我们认为，随着品牌耳机的逐步降价，低价白牌耳机的市场空间将进一步被压缩，根据旭日大数据，2021 年全球 TWS 耳机市场销量为 4.9 亿对，其中，TWS 品牌厂家销量 3.23 亿对，同比增长 60%，占比 66%；白牌 TWS 销量 1.67 亿对，同比减少 35%，品牌占比已从 2020 年的 44%上升至 2021 年的 66%，并且由于白牌耳机面临一定的政策风险，因而未来品牌替代白牌的趋势有望延续。 图8：品牌耳机逐步降价 图9：品牌 TWS 耳机占比已超