衍生品专题报告：跨品种套利策略（1），50ETF与300ETF期权

金融工程专题报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 18 金融工程 研究 证券研究报告 金融工程专题报告 证券分析师 祝涛 022-28451653 zhutao@bhzq.com 核心观点： 沪深 300 和上证 50 指数是选股思路较为接近的两个指数，二者成分股重合度高，上证 50 成分股均为沪深 300 的成分股，只是权重分布更集中一些，这两个指数的波动率和价格走势也较为接近，二者的衍生产品之间可能存在跨品种套利的机会。  50ETF 与 300ETF 期权波动率套利 利用隐含波动率差值确定套利机会：使用 ATM 隐含波动率差值确定套利机会。从统计上来看，无论是历史波动率还是隐含波动率，50ETF 和 300ETF波动率差的均值均接近于 0。在 ATM 隐含波动率差值偏离 0 值一定幅度后利用跨式组合进行波动率套利，差值回归后平仓，2020 年以来收益率为 5.79%，最大回撤为 1.62%。 利用定价偏差比例确定套利机会：参考 Manuel Ammann 和 Silvan Herriger（2002）提出的检验指数间波动率相关关系的方法，考虑 50ETF 和 300ETF短期内走势的相对强弱，计算二者波动率间的定价偏差，在 ATM 隐含波动率差值定价偏差比例超过一定幅度时，利用认购期权进行波动率套利，偏差比例回归后平仓，2020 年以来收益率为 2.97%，最大回撤为 0.43%。  50ETF 与 300ETF 期权价差套利 长期来看 50ETF 与 300ETF 的价格比值保持在一个稳定的范围内，但同时二者走势的相对强弱呈现一定的周期性，三年左右的时间会出现一次相对强弱的反转，周期内又呈现了一定的趋势性。除此之外，业绩增速预期也是影响指数相对强弱的重要指标之一。 我们根据最新可取得的业绩增速差做大方向上的判断，当 50ETF-300ETF比值的短期均线趋势与其一致时，进行价差套利，同时根据 ATM 隐含波动率的相对高低，选择相应的认购期权或认沽期权配对交易。2020 年以来，50ETF 与 300ETF 期权价差套利策略的收益率为 12.19%，最大回撤为1.51%。  风险提示：文中模型有诸多假设前提，模型完全根据历史数据总结，不代表未来收益。 跨品种套利策略（1）：50ETF 与 300ETF 期权 ――衍生品专题报告 分析师：祝涛 SAC NO：S1150516060002 2022 年 3 月 31 日 金融工程专题报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 18 目 录 1. 引言 .................................................................................... 5 2. 50ETF 与 300ETF 期权波动率套利 ............................................................ 7 2.1 利用隐含波动率差值确定套利机会 ....................................................... 7 2.2 利用定价偏差比例确定套利机会 ......................................................... 9 3. 50ETF 与 300ETF 期权价差套利 ............................................................. 15 4. 风险提示 ............................................................................... 17 mNpRtMxPtOsOrMzQqMnMpMbRcM6MoMoOpNpNkPmMtQeRoNnMaQqRpQxNnNnNxNsQrN 金融工程专题报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 18 图 目 录 图 1：沪深 300 全收益-上证 50 全收益指数比值及波动率差值 .................................. 6 图 2：300ETF 与 50ETF 历史波动率及其差值 ................................................. 7 图 3：300ETF 与 50ETF 历史波动率及其比值 .................................................. 7 图 4：300ETF 与 50ETF 期权波动率指数及其差值 .............................................. 8 图 5：300ETF 与 50ETF 期权隐含波动率及其差值 .............................................. 8 图 6：利用隐含波动率差值套利策略净值表现 ................................................ 8 图 7：SPX 对 OEX 的回归系数 ............................................................. 10 图 8：SPX 对 NYA 的回归系数 ............................................................. 10 图 9：OEX 对 NYA 的回归系数 ............................................................. 10 图 10：回归系数 beta 上下边界的计算过程示意 ............................................. 10 图 11：SPX-OEX 认购期权的定价相对误差............................................