2022年4月大类资产配置月报：股债均有做多机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 股债均有做多机会 2022 年 4 月大类资产配置月报｜2022.4.1 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产首席 分析师 S1010517070005 赵云鹏 FICC 分析师 S1010521120002 尽管 1~2 月数据超预期，但 3 月局部疫情反复可能对一季度 GDP 增速拖累 0.5至 1 个百分点，稳增长压力显著增加，4 月货币政策总量宽松预计不会缺位。海外美联储加息靴子落地，俄乌地缘冲突走势日渐明朗，对全球风险偏好的拖累预计也将逐步退出。国内权益资产可能具备长期布局的良机，而债市在宽松政策下仍有做多机会。 ▍ 宏观：一季度经济前高后低。2021 年 1-2 月我国经济数据明显超出市场预期，生产、消费和投资领域都有亮眼表现，显示出稳增长政策已经取得一定成效，但当前稳增长的压力仍然存在。房地产销售和施工环节下滑较大，3 月政策的真空期也可能预示着 3 月经济情况可能偏弱。同时，2 月底爆发的俄乌战争以及我国国内局部疫情的持续扩散都有可能阻碍经济复苏，就业压力也有进一步上升的可能。 ▍ 政策：货币宽松可期，财政加力提效。稳增长压力较大，预计有关部门会持续出台相关的稳增长政策。货币政策方面，宽松的基调没有改变，在经济没有彻底回暖的情况下，货币政策可能会进一步宽松，4 月存在降准的可能。财政政策不仅要做到减税降费，还要加快支出落地，目前专项债发行规模已经较大，预计后续工作的重点在于尽快落地实物工作量。 ▍ 海外：紧缩落地，地缘因素日渐明朗。美国目前仍面临着史上最严重的通胀，俄乌战争发生后，油价持续走高，预计美国通胀不会快速回落，在供需关系持续紧张的情况下，加息是较好的应对措施。在加息预期和高通胀的作用下，部分美债收益率曲线已经出现倒挂，但并没有出现全面的倒挂，且 10Y-3M 利差仍处于相对较高的位置，美国经济出现衰退的概率并不大。同时，俄乌会谈取得阶段性成果，但这并不意味着全球供应链紧张的情况会迅速得到缓解。 ▍ 大类资产：低位布局权益，债券仍有宽松。  股票：压力缓解，企稳在即。开年以来，俄乌战争、我国基金理财产品赎回和美联储加息等问题持续压制国内权益资产行情。目前，俄乌会谈取得一定成果，欧洲主要股市均已恢复至战争前水平，我国基金理财产品赎回压力最大的阶段也经过去，中美经济周期的差异也预示着本轮美国加息对 A 股的冲击可能会弱于以往。三重压力的缓解后，在稳增长的大背景下，预计 A 股即将企稳反弹，当前可能是布局低位的良好时机。  债券：货币政策仍有宽松可能性。虽然目前市场对货币政策宽松的预期可能有所降低，但 2、3 月未降息的主要原因是时机尚不成熟。当前货币政策的目标是扩大新增贷款规模，在经济和信贷需求均未明显好转的情况下，货币政策不会轻易收紧。中美利差的缩小也不会改变国内政策“以我为主”的特点，我国货币政策仍有进一步宽松的空间和必要，预计 2.85%仍然是 10 年期国债收益率的顶部。  商品：钢材需求较弱，原油价格或将维持高位。钢材生产限制解除之后，钢材的供应可能会有所回升，但制造业景气度较低，房地产行业尚未企稳，决定了短期内钢材的需求可能偏弱。原油方面，俄乌会谈取得成果之后，全球市场恐慌情绪得到缓解，风险溢价有所回落，但俄罗斯的原油出口缺口可能难以填补，若不解除对俄制裁，预计原油价格仍将维持高位。 ▍ 风险因素：美国加息幅度超预期；国内局部疫情扩散程度超预期；俄乌局势出现反转。 2022 年 4 月大类资产配置月报｜2022.4.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 宏观：一季度经济前高后低 .............................................................................................. 2 政策：货币宽松可期，财政加力提效 ................................................................................ 4 海外：紧缩落地，地缘因素日渐明朗 ................................................................................ 6 大类资产：低位布局权益，债券仍有宽松......................................................................... 8 股票：压力缓解，企稳在即............................................................................................... 8 债券：货币政策仍有宽松可能性 ..................................................................................... 10 商品：钢材需求较弱，原油或将维持高位 ....................................................................... 12 风险因素 ......................................................................................................................... 12 插图目录 图 1：组合过去一年表现 ................................................................................................... 1 图 2：工业生产表现亮眼 ................................................................................................... 2 图 3：1-2 月消费明显复苏 ................................................................................................ 2 图 4：房地产销售和开发环节仍面临较大的下滑压力 ....................................................... 3 图 5：政策力度的差异可能会导致 1-2 月经济数据亮眼而 3 月偏弱 .................................. 3 图 6：大陆正面临着 20 年二季度以来最严重的疫情 ......................................................... 4 图 7：