资本市场二季报（2022年4月）：通胀、疫情、利差主导各资产，A股震荡磨底

[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2022 年 3 月 31 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 通胀、疫情、利差主导各资产，A 股震荡磨底 ——资本市场二季报 （2022 年 4 月） [Table_summary1] 资产类别 月度趋势 配置建议（未来 6 个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 汇率 美元 偏强 ● 欧元 偏弱 ● 人民币 偏弱 ● ↓ 贵金属 黄金 偏弱震荡 ● 固收 中国国债 震荡 ● ↓ 中国信用债 震荡 ● 美债 下跌 ● 权益 A 股 偏弱震荡 ● —消费 偏弱震荡 ● —周期 偏弱震荡 ● —成长 偏弱震荡 ● 港股-科技 偏弱震荡 ● 美股 偏弱震荡 ● 注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分 ■前期回顾：境外资产方面，3 月市场继续呈现“股强债弱”行情，美股 3 大股指均有所反弹，美债 10Y 利率上行并冲击 2.5%关口，黄金上涨，美元维持强势。境内资产方面，人民币汇率稳中偏弱，中国 10 年期国债利率基本持平，3 月 A 股跌幅较大，行业风格普跌，其中金融跌幅较小。 ■ 本期主线：俄乌冲突本身对资本市场带来的避险情绪冲击逐步褪去，市场关注重点转向至因俄乌战争带来的“通胀中枢上移”到“央行货币政策加速收紧”的逻辑上；国内疫情再度抬头将拖后宽信用落地，二季度中期看到信用扩张和经济回暖的概率增大，届时风险偏好会有一定程度的提高；中美利差持续收窄，资金外流压力加大， 股债汇市场均将受到负面冲击。 ■ 市场前瞻及策略：1.美股：关注美国经济走弱风险，目前市场并未反映这一风险。2.美债：美债利率上行趋势不变，但预计先上后下，顶点大概率出现在二季度。3.黄金：短期以震荡偏弱为主，中期随着通胀见顶黄金将出现补跌。4.汇率：美元将呈现偏强震荡的行情，人民币贬值压力正在上升。5.国内固收： 4 月债券利率趋于震荡，但 5-6 月上行的压力会加大。6.国内权益：A 股政策底信号明确，但二季度依然面临业绩下滑、资本外流和美联储紧缩等重要的潜在风险点，可能处于震荡磨底的阶段。 ■ 资产配置建议：根据市场研判与分析，我们对未来半年的大类资产配置做如下建议：美元中高配，黄金、信用债、A 股、A 股的消费风格、成长风格、港股（科技）、美股标配，人民币、中国国债、欧元、美债中低配，A 股的周期风格低配。其中，我们将中国国债、人民币调低至中低配。 [Table_Author1] 本期主编 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： uchang9898@cmbchina.com 石武斌 资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com 赵宇 资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、前期回顾：境外股强债弱，境内股市下跌 ........................................................ 1 二、本期主题：通胀、疫情、利差三条逻辑线主导市场 ................................................. 2 （一）欧美央行加速转向抑制通胀，流动性收紧预期继续发酵 ......................................... 2 （二）新增疫情扰动，国内信用扩张时间延后 ...................................................... 3 （三）中美利差加速收窄，关注资金外流压力 ...................................................... 4 三、市场前瞻及策略：高波动后各资产以震荡为主 .................................................... 5 （一）美股：关注美国经济下行风险 .............................................................. 5 （二）美债：利率上行趋势不变 .................................................................. 6 1、美债利率波动点位抬升 ..................................................................... 6 2、美元、港元融资成本优势进一步减弱 ......................................................... 6 （三）黄金：金价趋向于偏弱震荡 ................................................................ 7 1、伦敦金仍处于高通胀和流动性收紧的场景中 ................................................... 7 2、对黄金产品进行标配 ....................................................................... 8 （四）汇率：美元偏强震荡，人民币或开始出现贬值压力 ............................................. 8 （五）国内固收：短期震荡之后，中期将再迎调整 ................................................. 10 1、债券利率震荡之后上行，信用利差趋于震荡 .................................................. 10 2、固收产品：向票息型、信用型以及“攻守兼备”、“稳健收益”产品切换 ........................ 13 3、债权融资在二季度要赶早不赶晚 ............................................................ 14 （六）国内权益：震荡磨底，保持耐心 ........................................................... 14 1、趋势