新能源车领域营收快速增长，新增项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月01日买 入金力永磁（300748.SZ）新能源车领域营收快速增长，新增项目打开成长空间核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦联系人：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.98 元总市值/流通市值26735/26479 百万元52 周最高价/最低价54.51/22.67 元近 3 个月日均成交额393.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金力永磁-300748-2021 年三季报点评：新能源汽车领域业务快速扩张》 ——2021-10-21《金力永磁-300748-2021 年中报业绩点评：非风电领域业务快速扩张》 ——2021-08-30《金力永磁-300748-深度报告：稀土永磁龙头，加码新能源赛道》——2021-08-03公司业绩增长 85%。2021 全年实现营收 40.80 亿元（+68.8%），归母净利润4.53 亿元（+85.3%），扣非归母净利润 4.23 亿元（+86.4%），经营活动产生的现金流量净额 1.02 亿元（-34.7%）。其中四季度单季营收 11.62 亿元（+45.0%），归母净利润 1.02 亿元（+10.7%）, 扣非归母净利润 0.93 亿元（+9.8%）。利润分配预案：向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元。产销量高增速，新能源车及汽车零部件领域营收增长迅猛。2021 年公司销售磁钢成品 10709 吨，同比增长 21.4%。受原材料价格上涨影响，公司 2021 年磁钢产品单位售价 35.18 万元/吨，同比上涨 35.5%，磁钢产品单位营业成本27.67 万元/吨，同比上涨 40.7%，磁钢产品单位毛利润为 7.5 万元/吨，同比上涨 19.2%。分领域营收增速来看，2021 年营收增速 0.9%，变频空调领域营收增速 59.5%，新能源汽车及汽车零部件领域营收增速达 222.4%，新能源汽车及汽车零部件领域营收占比增至 25.8%。公告新增两大项目。公司现有赣州基地 15000 吨毛坯产能稳定生产，包头基地一期项目 8000 吨已建成并转入生产，另有宁波基地 3000 吨产能在建。公司最新公告了 2 个规划项目，即包头基地二期 12000 吨毛坯产能，及赣州基地 2000 吨毛坯产能。上述项目全部达产后，公司毛坯产能将达到 40000 吨/年。风险提示：稀土原材料价格大幅上涨抑制下游需求；产能扩张低于预期风险。投资建议：维持“买入”评级。我们假设 2022-2024 年金属镨钕均价为 100 万元/吨，镝铁均价为 300万元/吨。考虑到公司新项目持续投入生产，公司磁钢产销量快速扩张，预 计 2022-2024 年 收 入 67.96/83.39/101.92 亿 元 ， 同 比 增 速66.6/22.7/22.2% ， 归 母 净 利 润 6.73/8.06/9.78 亿 元 ， 同 比 增 速48.6/19.8/21.3% ； 摊 薄 EPS=0.80/0.96/1.17 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=40/33/27x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料龙头，凭借管理、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,4174,0806,7968,33910,192(+/-%)42.5%68.8%66.6%22.7%22.2%净利润(百万元)275453673806978(+/-%)26.4%64.9%48.6%19.8%21.3%每股收益（元）0.660.540.800.961.17EBITMargin16.0%14.6%13.1%12.9%12.8%净资产收益率（ROE）17.5%15.3%19.6%20.2%20.9%市盈率（PE）48.459.039.733.227.4EV/EBITDA35.145.231.526.722.8市净率（PB）8.499.027.786.695.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩增长 85%。2021 全年实现营收 40.80 亿元（+68.8%），归母净利润 4.53亿元（+85.3%），扣非归母净利润 4.23 亿元（+86.4%），经营活动产生的现金流量净额 1.02 亿元（-34.7%）。其中四季度单季营收 11.62 亿元（+45.0%），归母净利润 1.02 亿元（+10.7%）, 扣非归母净利润 0.93 亿元（+9.8%）。利润分配预案：向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元。图1：金力永磁营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金力永磁单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：金力永磁归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金力永磁单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图5：金力永磁营收构成图6：公司主要领域营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司产销量高增速，盈利能力维持稳定。2021 年公司销售磁钢成品 10709 吨，同比增长 21.4%。2021 年稀土原材料价格波动幅度较大，公司克服原材料价格上涨等因素影响，盈利能力维持稳定，2021 年公司毛利率 22.42%，净利率 11.12%，净资产收益率达 23.1%，资本回报率 13.8%。受原材料价格上涨影响，公司 2021年磁钢产品单位售价 35.18 万元/吨，同比上涨 35.5%，磁钢产品单位营业成本27.67 万元/吨，同比上涨 40.7%，磁钢产品单位毛利润为 7.5 万元/吨，同比上涨19.2%。分领域营收增速来看，2021 年营收增速 0.9%，变频空调领域营收增速 59.5%，新能源汽车及汽车零部件领域营收增速达 222.4%。从营业收入构成来看，风电领域营收占比下降至 21.7%，变频空调领域营收占比增至 34.3%，新能源汽车及汽车零部件领域营收占比增至 25.8%。公司产品传统应用领域如风电基本保持平稳，变频空调领域维持稳健增长，新能源汽车及汽车零部件领域增速最为迅猛且营收占比快速提升。图7：金力永磁利率、净利率变化情况图8：金力永磁 ROE 和 ROIC（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研