营收增长显著，先进制造和全球营销网络双重驱动

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 润丰股份（301035） 证券研究报告 2022 年 04 月 01 日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 76.73 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 276.18 流通 A 股股本(百万股) 69.05 A 股总市值(百万元) 21,191.29 流通 A 股市值(百万元) 5,298.21 每股净资产(元) 17.77 资产负债率(%) 51.09 一年内最高/最低(元) 81.85/31.38 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《润丰股份-公司点评:Q4 业绩超预期，“轻架构，快速响应”模式优势显现》 2022-01-09 2 《润丰股份-季报点评:三季度业绩符合 预 期 ， 销 售 规 模 增 势 良 好 》 2021-10-29 3 《润丰股份-首次覆盖报告:具备全球登 记 能 力 的 特 色 农 化 企 业 》 2021-08-17 股价走势 营收增长显著，先进制造和全球营销网络双重驱动 事件：润丰股份发布 2021 年年报，实现营业收入 97.97 亿元，同比增长34.39%；实现营业利润 10.13 亿元，同比增长 78.79%；归属于上市公司股东的净利润 8.00 亿元，同比增长 82.74%。按 2.76 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 2.90 元，每股经营现金流为 2.86 元。其中第四季度实现营业收入 30.39 亿元，同比增长 114.44%；实现归属于上市公司股东的净利润3.50 亿元（2020 年为 0.09 亿元）；折合单季度 EPS 1.27 元。公司发布 2022年一季度业绩预告，公司预计 2022 年第一季度实现归母净利润 3.5-4.5 亿元，比去年同期增长 264%-368%。公司该季度业绩增加主要由于公司依托全球营销网络和“轻架构、快速响应”的业务模式，实现在各主要市场主营产品销量及销售收入均增幅显著。 销售规模大幅增长、毛利率显著提升，主要源于除草剂业务售价涨幅显著。2021 年，公司营业收入同比增加 25.07 亿元，分种类看，除草剂业务收入同比增加 21.91 亿元，杀虫剂业务同比增加 1.80 亿元，杀菌剂业务同比增加 0.04 亿元，营收增长主要来源于除草剂业务。从量来看，2021 年公司主营产品产量 19.10 万吨，同比增加 0.14 万吨；销量 24.90 万吨，同比减少 0.67 万吨；贸易量 5.80 万吨，同比减少 0.81 万吨，我们认为公司销量规模减少主要由于外购后直接销售的贸易类产品规模减少所致。从价格上看，公司除草剂产品价格全年呈上涨趋势，21 年上半年销售均价 3.0 万元/吨，下半年涨至 4.38 万元/吨。因此，我们推测除草剂价格和销量的上涨是带动公司销售规模增长的主要因素。 期间费用： 销售费用、管理费用同比降低，研发投入保持高增长。2021年，公司销售费用率 2.2%，管理费用率 3.0%，财务费用率 1.0%，分别同比yoy-0.2/+0.1/-2.2pcts。三项费用金额合计 6.10 亿元，同比减少 0.13 亿元，主要由于公司采取的一系列套期保值等管理汇率风险敞口的措施，在汇率波动情况下，公司的汇兑损失同比减少 1.26 亿元所致。公司研发费用 3.12亿元，同比增加 1.37 亿元；研发费用率 3.2%，yoy+0.1pcts。公司研发费用主要投向除草剂和杀菌剂的先进技术生产工艺的开发和利用项目，待研发项目投建扩产将进一步丰富公司产品布局，提升公司市场竞争力。 独特的业务模式实现“全球中国造到中国品牌全球化”。2021 年，公司全球登记费支出同比增加约 5000 万元（不含购买登记支付），截止 2021 年12 月 31 日，公司共拥有 242 项我国国内登记，4,007 项海外登记，境外农药产品登记证新增 925 项（2020 年海外登记证为 3082 项）。 盈利预测与估值：综合考虑公司新项目的投产情况，产品价格趋势，预计公司 2022~2024 年净利润分别为 10.1\11.9\13.0 亿元（2022、2023 年前值分别为 9.7、11.8 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期；预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的 2022 年第一季度报告为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,289.83 9,797.11 11,842.40 14,076.44 16,610.80 增长率(%) 20.02 34.39 20.88 18.86 18.00 EBITDA(百万元) 1,161.17 1,626.34 1,466.39 1,680.02 1,814.68 净利润(百万元) 437.63 799.72 1,014.75 1,187.94 1,299.22 增长率(%) 28.97 82.74 26.89 17.07 9.37 EPS(元/股) 1.58 2.90 3.67 4.30 4.70 市盈率(P/E) 48.42 26.50 20.88 17.84 16.31 市净率(P/B) 7.56 4.32 3.70 3.16 2.73 市销率(P/S) 2.91 2.16 1.79 1.51 1.28 EV/EBITDA 0.00 7.76 11.36 9.18 7.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%5%21%37%53%69%85%101%2021-042021-082021-12润丰股份创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 润丰股份发布 2021 年年报，实现营业收入 97.97 亿元，同比增长 34.39%；实现营业利润10.13 亿元，同比增长 78.79%；归属于上市公司股东的净利润 8.00 亿元，同比增长 82.74%，扣除非经常性损益后的净利润 7.98 亿元，同比增长 82.08%。按 2.76 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 2.90 元（扣非后为 3.38 元），每股经营现金流为 2.86 元。其中第四季度实现营业收入 30.39 亿元，同比增长 114.44%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.50 亿元（2020 年为 0.09 亿元）；折合单季度 EPS 1.27 元。 公司 2021 年年度利润分配方案：以 2021 年 12 月 31 日总股本约 2.76 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.33 元（含税），现金分红比例为 28.72%。 公司发布 2022 年一季度业绩预