2021年年报点评：轨交业务有望触底反弹，IGBT产能爬坡迎接高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 30 日 公司研究 轨交业务有望触底反弹，IGBT 产能爬坡迎接高速增长 ——时代电气（688187.SH）2021 年年报点评 A 股：买入（维持） 2021 年业绩小幅下滑 时代电气 2021 年实现营业收入 151.2 亿元，同比下降 5.7%；归母净利润20.2 亿元，同比下降 18.5%。综合毛利率为 33.7%，同比下降 3.5 个百分点；净利率为 13.5%，同比下降 2.1 个百分点；利润率下降，主要由于原材料成本上升，以及新产能投产带来折旧摊销增加。经营性现金净流入 21.5 亿元，同比增长 23.1%。公司年度拟分红每股 0.45 元，分红率为 31%。 轨交业务受行业下滑影响，但新兴装备业务持续高增长 2021 年公司轨道交通装备业务收入 122.5 亿元，同比下降 11.8%；新兴装备业务收入 25.7 亿元，同比增长 35.3%；其他业务收入 3.0 亿元，同比增长22.7%。在轨交业务受行业投资节奏调整影响的不利局面下，公司积极应对，新兴装备业务持续高增长。其中，功率半导体器件收入 10.7 亿元，同比增长 33.3%；新能源汽车电驱收入 4.6 亿元，同比增长 171.4%；工业变流收入 5.3 亿元，同比增长 30.5%。根据年报披露，公司 IGBT 在轨交、电网领域占有率国内第一，电动车、风电、光伏领域交付器件数大幅增长；2021 年半导体器件销售量达 110万只，同比大幅增长 110.6%；乘用车电驱 2021 年销量排名首次进入行业前十。 IGBT 等功率半导体业务成长空间巨大 公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备，代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。公司已建成两条 8 英寸 IGBT 产线，采用 IDM 模式，IGBT 芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域。我们认为在 IGBT 新线投产、产能爬坡的背景下，2022 年公司 IGBT 产品收入有望继续实现高速增长，并进入更多龙头客户的供应链。未来公司将继续在 IGBT、SiC 等领域持续研发，增加产能，占领更多进口替代市场。 维持“买入”评级 考虑到轨交业务受疫情等因素冲击，订单量下降，我们下调公司 22-23 年净利润预测 19.4%/14.9%至 22.8/27.0 亿元，引入 24 年净利润预测 31.7 亿元，对应 22-24 年 EPS 分别为 1.61/1.91/2.24 元。我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹；IGBT 等新产业成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司 A 股和港股“买入”评级。 风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、次新股股价波动风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,034 15,121 16,397 18,163 19,757 营业收入增长率 -1.66% -5.69% 8.44% 10.77% 8.78% 净利润（百万元） 2,475 2,018 2,281 2,703 3,168 净利润增长率 -6.91% -18.49% 13.04% 18.50% 17.23% EPS（元） 1.75 1.42 1.61 1.91 2.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.38% 6.19% 6.66% 7.45% 8.20% P/E（A 股） 33 40 36 30 26 P/E（H 股） 14 18 16 13 11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-29；汇率：按 1HKD=0.81289CNY 换算 当前价：57.42 元 H 股：买入（维持） 当前价：30.85 港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.16 总市值(亿元)： 813.21 一年最低/最高(元)： 44.70/92.07 近 3 月换手率： 27.77% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.02 -12.52 17.95 绝对 -12.79 -27.86 0.44 资料来源：Wind 相关研报 轨交业务静待触底反弹，IGBT 芯片进入高速增长期——时代电气（688187.SH、3898.HK）2021年三季报点评（2021-11-01） 轨交电气装备龙头，IGBT 芯片等新产业成长空间广阔——时代电气（688187.SH）、中车时代电气（3898.HK）投资价值分析报告（2021-09-07） -20%-2%17%35%53%09/2110/2112/2101/2203/22时代电气沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 时代电气（688187.SH/3898.HK） 图表 1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表 2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 3：公司 2021 年收入结构 图表 4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%10,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,0002018201920202021主营收入 营业收入增速 -20%-15%-10%-5%0%5%1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8002018201920202021净利润 净利润增速 轨道交通电气装备轨道工程机械通信信号系统其他轨道交通装备功率半导体器件传感器件新能源汽车电驱系统工业变流产品海工装备其他业务37.5% 38.9% 37.2% 33.7% 16.9% 16.3% 15.6% 13.5% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018201920202021毛利率 净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 时代电气（688187.SH/3898.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,034 15,121 16,397 18,163 19,757 营业成本 10,067 10,019 10,722 11,779 12,670 折旧和摊销 514 532 703 773 852 税金及附加 112 116 115 1