品牌向上进行时，2022年迎车型高峰

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 品牌向上进行时，2022 年迎车型高峰 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司公布 2021 年年报，2021 年实现营收 1364 亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 67.3 亿元，同比增长 25%。 ⚫ 品牌溢价稳步上升，费用摊薄当期利润。 2021 年公司实现新车销售 128 万辆，同比增长 15%，单车价值量为 10.6万元，同比增长 14%，主要受益于高附加值产品占比的增长以及受缺芯影响带来的终端折扣的回收。公司第四季度实现归母净利润 18.4 亿元，同比下滑 33%，其主要原因为员工薪酬的提升、欧拉权益费用的计提以及股权激励费用的计提，扣除一次性费用的影响之后公司第四季度的利润水平预计与 2020 年持平。2021 年公司毛利率为 16.1%，同比下降约 1.1 个百分点，主要受原材料上涨、员工薪资上升等因素影响。 ⚫ 新车储备依旧丰富，2022 年迎来车型高峰期。 根据公司股权激励考核目标，公司 2022 年销量目标为 190 万辆，其中哈弗与皮卡品牌保持稳定增长，WEY、欧拉和坦克品牌将有望实现销量快速攀升。2022 年公司有多款 WEY 品牌车型的上市，在品类方面将补齐公司在轿车、MPV 等领域的短板。坦克品牌实现独立，爆款车型坦克 300 打造全新越野生态，坦克 500 订单旺盛，坦克 400、700 和 800等车型将相继上市。欧拉品牌产品品类向上突破，闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等全新产品主打15-30万市场，弥补公司在纯电中高端市场的短板。 ⚫ 投资建议 预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.11/1.50/2.28 元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 136405 245197 323835 405538 收入同比（%） 32.0% 79.8% 32.1% 25.2% 归属母公司净利润 6726 10275 13814 21083 净利润同比（%） 25.4% 52.8% 34.4% 52.6% 毛利率（%） 16.2% 18.4% 19.4% 20.8% ROE（%） 10.8% 14.2% 16.0% 19.6% 每股收益（元） 0.73 1.11 1.50 2.28 P/E 66.65 24.31 18.08 11.85 P/B 7.22 3.45 2.90 2.33 EV/EBITDA 45.16 4856.88 -179.69 37.15 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 长城汽车（601633） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-03-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 27.05 近 12 个月最高/最低（元） 68.00/27.05 总股本（百万股） 9,236 流通股本（百万股） 6,080 流通股比例（%） 65.83 总市值（亿元） 2,498 流通市值（亿元） 1,645 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱：songwj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.品牌溢价持续提升，费用摊薄全年利润 2022-01-24 2.销量稳步爬升，新车型持续放量 2021-12-09 3.销售结构改善，单车均价稳步提升 2021-10-31 -31%13%57%101%144%3/216/219/2112/213/22长城汽车沪深300[Table_CompanyRptType1] 长城汽车（601633） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 销量 2021 年公司实现销量 128 万辆，同比增长 15%。分品类来看，公司哈弗、皮卡两大品类销量保持稳定，分别实现微增长。WEY 品牌实现销量 5.8 万辆，同比下滑 25%，2021 年为 WEY 品牌转型向上的第一年，公司分别推出摩卡、拿铁、玛奇朵等全新车型，定位智能化与高端化，后续 WEY 品牌将迎来更多车型的拓展，并将逐步搭载公司全新 DHT 混动系统，带来品牌车型竞争力的全方位提升。 坦克与欧拉品牌实现高速增长。其中坦克 300 上市即爆款，2021 年实现销量 8.5 万辆，同时受缺芯影响，坦克 300 累计大量订单，实现品类驱动品牌发展。欧拉品牌受益于新能源汽车的高速发展，2021 年实现销量 13.5 万辆，同比增长141%。 图表 1 公司历年销量情况 图表 2 公司历年分品类销量情况（辆） 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表 3 公司销量预测 资料来源：wind，华安证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201402015201620172018201920202021销量（万辆）同比0100000200000300000400000500000600000700000800000900000哈弗WEY欧拉坦克皮卡其他20182019202020210%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503002019202020212022E2023E2024E销量（万辆）同比[Table_CompanyRptType1] 长城汽车（601633） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 6 证券研究报告 经营情况 2021 年公司实现营收 1364 亿元，同比增长 32%，其中单车价值量为 10.6万元，同比增长 14%，主要受益于高附加值产品占比的增长以及受缺芯影响带来的终端折扣的回收。2021 年公司实现归母净利润 67.3 亿元，同比增长 25%，其中公司第四季度实现归母净利润 18.4 亿元，同比下滑 33%，其主要原因为员工薪酬的提升、欧拉权益费用的计提以及股权激励费用的计提，扣除一次性费用的影响之后公司第四季度的利润水平预计与 2020 年持平。 图表 4 公司历年营收变动情况 图表