21年业绩高速增长，新项目稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 29 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 56.70 元 欧 科 亿（688308） 工 业机械 目标价： 86.40 元（6 个月） 21 年业绩高速增长，新项目稳步推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.00 流通 A 股(亿股) 0.65 52 周内股价区间(元) 40.58-97.40 总市值(亿元) 56.70 总资产(亿元) 19.33 每股净资产(元) 14.94 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧科亿（688308）：业绩高增长符合预期，坚定看好国产刀具进口替代机会 (2022-02-24) 2. 欧科亿（688308）：业绩高速增长，坚定看好公司后续发展 (2022-01-21) 3. 欧科亿（688308）：新建数控刀具产业园，整体切削解决方案供应商呼之欲出 (2021-11-24) 4. 欧科亿（688308）：业绩大幅增长超预期，盈利能力继续改善 (2021-10-21) 5. 欧科亿（688308）：业绩超预期，盈利能力持续改善（2021-08-10） 6. 欧科亿（688308）：持续发力硬质合金高端刀具，打开公司成长天花板（2021-07-20） [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年年报，2021年公司实现营收 9.9亿元，同比增长 41.0%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 106.8%。Q4 单季度实现营收 2.3 亿元，同比增长 12.0%，环比下降 12.1%；归母净利润为 0.52亿元，同比增长 75.0%，环比下降 20.9%。业绩高速增长，符合我们预期。  供需两旺，收入高速增长；产品结构优化，毛利率稳步提升。2021年，公司下游需求旺盛，产能快速释放，数控刀具收入同比增长 50.1%，硬质合金制品收入同比增长 34.1%。2021年公司综合毛利率为 34.4%，同比增加 2.9个百分点；Q4 单季度为 34.5%，同比增加 3.0个百分点，环比下降 2.1个百分点。全年来看，公司毛利率稳步提升，原因包括：1）数控刀具收入占比提升，由 2020年的 43.2%提升到 2021年的 46.0%；2）数控刀具高端产品占比提升，单价大于10 元的产品占比超过 40%，毛利率提升 3.1 个百分点至 45.9%。  规模效应明显，期间费用率下降，净利率大幅提高。2021年公司期间费用率为10.7%，同比下降 2.3个百分点；Q4单季度为 12.9%，同比下降 2.9个百分点，环比增加 3.6个百分点。2021年公司净利率为 22.4%，同比增加 7.1个百分点；Q4 单季度为 22.5%，同比增加 8.1 个百分点，环比减少 2.5 个百分点。  发布定增预案，建设数控刀具产业园，继续推进国产替代。公司拟募集资金 8亿元，主要用于数控刀具产业园建设，将增加 1000吨高性能棒材、300万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及 10 吨金属陶瓷锯齿产能。2021年公司数控刀片销量达 7711万片，同比增长 43.1%，本次数控刀具产业园项目达产后，公司将实现从刀片生产商到整体切削解决方案供应商的转变，继续推进工业刀具国产替代。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.9、4.1、5.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为 33.9%。考虑到数控刀具行业壁垒较高，国产替代加速，公司业绩具备高确定性，给予 2022年 30倍 PE，目标价 86.40元，维持“买入”评级。  风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 990.39 1247.24 1648.26 2057.61 增长率 41.04% 25.93% 32.15% 24.84% 归属母公司净利润（百万元） 222.22 287.91 411.34 533.92 增长率 106.82% 29.56% 42.87% 29.80% 每股收益 EPS（元） 2.22 2.88 4.11 5.34 净资产收益率 ROE 14.87% 16.58% 19.68% 21.01% PE 26 20 14 11 PB 3.79 3.27 2.71 2.23 数据来源：Wind，西南证券 -30%-10%10%30%50%70%90%110%21/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/3欧科亿沪深30011433 欧 科 亿 （ 688308） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：国内数控机床占比提升，预计 2025 年机床数控化率达到 50%以上，带动数控刀片需求稳步提升； 假设 2：国产刀具进口替代趋势得到延续，国产刀具短期抢占日韩品牌市场，长期挤压欧美品牌市场份额； 假设 3：2021 年公司数控刀片销量达到 7711 万片，新建产能将有序释放；硬质合金制品需求平稳增长。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 硬质合金制品 收入 532.27 570.50 694.50 799.00 增速 34.05% 7.18% 21.74% 15.05% 毛利率 24.53% 24.00% 24.50% 25.00% 数控刀具 收入 455.20 673.53 950.23 1254.72 增速 50.14% 47.96% 41.08% 32.04% 毛利率 45.92% 47.23% 47.89% 48.41% 其他业务 收入 2.92 3.21 3.53 3.89 增速 48.98% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 30.14% 30.00% 30.00% 30.00% 合计 收入 990.39 1247.24 1648.26 2057.61 增速 41.04% 25.93% 32.15% 24.84% 毛利率 34.38% 36.56% 38.00% 39.28% 数据来源：Wind，西南证券 欧 科 亿 （ 688308） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：