云开雾散，坚实的基本盘下酝酿成长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万润股份（002643） 证券研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资评级 行业 电子/电子化学品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.16 元 目标价格 25.5 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 930.34 流通 A 股股本(百万股) 895.75 A 股总市值(百万元) 16,894.89 流通 A 股市值(百万元) 16,266.90 每股净资产(元) 6.03 资产负债率(%) 23.45 一年内最高/最低(元) 26.19/14.51 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《万润股份-季报点评:三季度收入利润 超 预 期 增 长 ， 新 高 再 新 高 》 2021-10-28 2 《万润股份-半年报点评:历史新高度，迎接新征程》 2021-08-22 3 《万润股份-公司点评:实施股权激励， 坚定成长信心》 2021-07-19 股价走势 云开雾散，坚实的基本盘下酝酿成长 事件：万润股份发布 2021 年年报，2021 年实现收入 43.6 亿元，同比+49.4%，归母净利润 6.3 亿元，同比+24.2%，扣非净利润 5.9 亿元，同比+22.7%；其中 Q4 实现收入 11.3 亿元，同比+17.0%，环比-19.9%，归母净利润 1.3亿元，同比-14.1%，环比-29.9%，扣非净利润 1.2 亿元，同比-19.3%，环比-33.1%，全年收入和利润创新高。公司发布 2022 年 Q1 净利润预增公告，预计实现归母净利润 2.1-2.5 亿元，同比+59.4%-89.7%，扣非净利润2.05-2.43 亿元，同比+60.1%-89.7%。 全年盈利创新高，新冠试剂盒贡献增量，激励费用和库存减值影响 Q4 万润 2021 年 Q3 收入、利润增长为全年贡献主要增量，其中 MP 新冠抗原检测试剂盒产品快速增长；公司 Q4 同比环比均出现下滑，主要原因有三点：1、MP 新冠抗原试剂盒订单存在采购周期的波动，四季度环比下行；2、2020 年 Q4 为全年收入和利润高点，存在高基数效应；3、股权激励费用、存货减值等非经营性因素导致了产生较多费用，拖累了利润项。 分版块来看，大健康板块得益于 MP 新冠抗原试剂盒 Q3 实现销售而快速上行，收入同比+180.83%，除 MP 外医药业务收入同比+51.53%；OLED 板块中，九目化学实现净利润 1.27 亿元，同比增长 34.93%，持续保持高增状态；三月科技实现收入 3425 万元，同比增长 95.1%，净利润亏损减少。 除此之外，Q4 产生的资产减值损失 4914.5 万元、股权激励费用 2819.02万元均为公司 Q4 带来非经营性负面影响。 一季度 MP 新冠业务持续贡献增量，资产转固主业增长良好 公司发布了 2022 年 Q1 业绩预告，净利润创历史新高。考虑股权激励费用增加，公司实际经营性净利润增速比预告区间更高。Q1 利润高增主要有两点原因：1、境外子公司 MP 新冠抗原检测试剂盒在 Q1 销售同比增长；2、功能性材料在 2022 年 Q1 销售同比增长，从而实现了业绩的相应增长。 公司公告蓬莱基地 18 亿元新材料建设项目，成长性打开 公司同时公告了 18 亿元投资建设蓬莱新材料一期项目，用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，保守预计完成投产后将实现营业收入 17.5 亿元，净利润约 3.1 亿元；除此之外，已经启动的光刻胶树脂系列产品项目和大量在建工程项目，为未来公司成长打开空间。 盈利预测：因新冠检测试剂超预期，我们上调公司 2022-2023 年归母净利润预期至 7.90/11.04 亿元（原值 7.4/8.6 亿元），并预测 2024 年归母净利润为 13.92 亿元，上调 2022 年目标价为 25.5 元/股（原值 24.3 元/股），维持“买入”评级； 风险提示：项目建设进度低于预期；汇率大幅波动；原材料成本快速上行；一季度业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以正式披露的一季报为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,918.11 4,358.52 5,721.17 6,060.20 7,209.58 增长率(%) 1.67 49.36 31.26 5.93 18.97 EBITDA(百万元) 1,224.86 1,224.89 1,058.49 1,465.81 1,778.54 净利润(百万元) 504.71 626.66 789.99 1,104.48 1,391.91 增长率(%) (0.39) 24.16 26.06 39.81 26.02 EPS(元/股) 0.54 0.67 0.85 1.19 1.50 市盈率(P/E) 34.80 28.03 22.23 15.90 12.62 市净率(P/B) 3.40 3.13 2.78 2.52 2.24 市销率(P/S) 6.02 4.03 3.07 2.90 2.44 EV/EBITDA 15.92 17.43 17.48 10.57 9.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-12%-2%8%18%28%38%2021-032021-072021-11万润股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 万润股份年度利润创新高，MP 新冠检测贡献增量 事件：万润股份发布 2021 年年报及 2022 年 Q1 预增公告，预计 2021 年实现收入 43.6亿元，同比+49.4%，实现归母净利 6.3 亿元，同比+24.2%，实现扣非净利润 5.9 亿元，同比+22.7%；其中 Q4 实现收入 11.3 亿元，同比+17.0%，环比-19.9%，归母净利润 1.3 亿元，同比-14.1%，环比-29.9%，扣非净利润 1.2 亿元，同比-19.3%，环比-33.1%，全年收入和利润创新高。公司公告 2022 年 Q1 净利润预增公告，预计实现归母净利润 2.1-2.5 亿元，同比+59.4%-89.7%，扣非净利润 2.05-2.43 亿元，同比+60.1%-89.7%，单季度利润预计创历史新高。 图 1：年度收入、利润和增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 季度间来看，2021 年 Q3 为收入、利润高点，Q3 实现营收/归母净利润 14.15/1.91 亿元，为历史最佳收入和业绩，我们在万润股份第三季度业绩点评中分析，境外子公司 MP 新冠抗原快速检测试剂盒产品销量增加是收入和利润增长的主要原因。 公司 Q4 实现收入 11.33 亿元，同比+17.0%，环比-19.9%，归母净利润 1.34 亿元，同比-14.1%，环比-29.9%，同比环比均出现下滑，主要原