逆境中增长彰显领先竞争力，长期业绩力争稳中有升

海天味业买入 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 来源: 公司资料, 第一上海预测 财务年度截至12月31日 2020历史2021历史营业收入(百万元)22,791.9变动(%)15.1%归母净利润(百万元)6,402.9变动(%)19.6%基本每股收益(元)1.52市盈率@88.08元(倍)57.9每股股息(元)1.0股息现价比(%)1.2%逆境中增长彰显领先竞争力，长期业绩 2021 年整体业绩符合预期：2021 年公司+9.7%，在外部多方面竞争环境均表现严峻的情况下实现了销售的稳健增长实现收入 70.1 亿元，同比+22.9%，增速环比进一步提升，主提价后，经销商积极增加备货所致；公司全年+4.2%，整体业绩表现符合预期。  全品类实现稳健增长，渠道扩张稳步推进油 /其 他 分别 实现 收 入141.9/26.7/45.3+8.8%/+5.6%/+10.2%/+13.4%，各品类产品均维持了稳定增长，彰显出公司产品在消费市场的需求韧性，其中（1）高端酱油产品做到规模领先，与行业进一步拉开差距；（2）在全国餐饮行业消费场景受到压制的情况下，公司居民、沿海走向全国”的推广步伐成效显著；（收达到 12 亿并已初具规模，未来有望形成公司新的业务增长点。渠道方面，极布局渠道扩张，期内经销商净增加 379升，分区域看，东部/南部/中部/北部/西部分别实现元，同比+7.5%/+8.4%/+14.0%/+6.7%/+9.3%局和发展，在保证线下各区域市场稳定增长的同时，商平台的深度合作，线上渠道销售收入成功录得道多元化实现协同发展。  短期成本压力持续承压，多项举措保持盈利平稳材料普遍大幅上涨的压力，公司全年实现毛利率管理费用率、研发费用率分别为 1.6%/3.1%收缩 0.6pct 至 5.4%，公司整体经营费用控制良好，抵消部分成本上涨带来的利润压力。公司全年实现净利率 26.7%，同比下降地缘政治等因素持续造成影响，我们预计考虑到去年底公司已实行提价，并截至目前已成功实现市场价格传导，预计对今年成本压力将有一定缓解。我们预计公司或将通过持续优化产品结构以及多项降本控费举措等方式，全年经营利润率有望实现相对 目标价 102.37 元，买入评级:考虑到近期反复等影响，行业成本端及需求端或将面临较大变数，故测及短期目标价以反映对未来经营环境的不确定性一步冲击下，市场份额或将加速向头部企业倾斜力 ， 实 现 未 来 的 业 绩 稳 步 提 升 ， 预 计74.7/89.5/107.3 亿元人民币，给予目标价PE，维持买入评级。  重要风险: 1)成本上涨超预期；2)食品安全；海天味业（603288） 股价表现 来源：彭博2021历史2022预测2023预测2024预测25,004.028,235.432,516.337,291.29.7%12.9%15.2%14.7%6,670.87,469.28,950.210,725.94.2%12.0%19.8%19.8%1.581.611.932.3155.754.645.60.00.80.81.01.20.9%0.9%1.1%1.3%黄海慈tom.huang@firstshanghai.com.hk852 2532 1539主要数据行业股价目标价 股票代码股本市值52 周高每股净主要股东 长期业绩力争稳中有升 年公司全年实现营业收入 250.0 亿元，同比在外部多方面竞争环境均表现严峻的情况下实现了销售的稳健增长，其中 Q4，增速环比进一步提升，主要受益于公司产品宣布公司全年实现归母净利润 66.7 亿元，同比稳步推进：分产品看，公司期内酱油/调味酱/蚝41.9/26.7/45.3/22.1亿 元 ， 同 比，各品类产品均维持了稳定增长，彰显出公司产品在消）高端酱油产品做到规模领先，与行业进一步拉开差在全国餐饮行业消费场景受到压制的情况下，公司蚝油产品“从餐饮走向居民、沿海走向全国”的推广步伐成效显著；（3）其他产品中，醋、酒品类全年营已初具规模，未来有望形成公司新的业务增长点。渠道方面，公司积79 家至 7430 家，加快了市场及网络覆盖面提西部分别实现 48.2/44.7/53.1/60.6/29.4 亿7.5%/+8.4%/+14.0%/+6.7%/+9.3%。此外，期内公司加速了新零售渠道的布在保证线下各区域市场稳定增长的同时，加强了与多个头部社区团购及电成功录得 7.0 亿元（同比+85.2%）的突破，渠成本压力持续承压，多项举措保持盈利平稳 发展：2021 年行业面临大宗原材料普遍大幅上涨的压力，公司全年实现毛利率 38.7%，同比下降 3.5pct。期内公司.6%/3.1%，维持与上年同期持平，销售费用率同比，公司整体经营费用控制良好，抵消部分成本上涨带来的利润压下降 1.4pct。展望今年，由于全球经济环境及影响，我们预计 2022 年大宗原材料成本或将持续上涨，但目前已成功实现市场价格传导，预计对今年的公司或将通过持续优化产品结构以及多项降本控费相对平稳发展。 考虑到近期全球经济环境复杂多变及国内疫情持续及需求端或将面临较大变数，故我们下调公司 2022 盈利预环境的不确定性。但我们认为，行业在外部环境进向头部企业倾斜，公司也有望凭借领先的综合竞争实预 计 2022-2024 年 有 望 实 现 净 利 润 分 别 为目标价 102.37 元，相当于 23 财年盈利预测 53 倍食品安全；3)疫情发展超预期。 更新报告 2022 年 3 月 28 日 股价表现 彭博 黄海慈 tom.huang@firstshanghai.com.hk 852 2532 1539 主要数据 行业 调味品/消费 股价 88.08 元 目标价 102.37 元 (+16.2%) 股票代码 603288 股本 42.13 亿股 市值 3710.44 亿元 周高/低 175.81 元/85.10 元 每股净资产 5.56 元 主要股东 海天集团(58.26%) 第一上海证券有限公司 2022 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 图表 1:同行估值表 资料来源：Bloomberg 预测、第一上海预测 公司名称（中文）代码股价市值（百万）EPS（报表币种）PE RatioEPS CAGRPEG202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E(2022-2024)2023EA股调味品海天味业603288 CH EQUITY 88.08371,044 1.523 1.580 1.848 2.188 2.46657.855.747.740.335.715.5%2.6金龙鱼300999 CH EQUITY 48.56263,272 1.210 0.760 1.254 1.551 1.888