21年业绩高增长，非标酒发展提升盈利

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华致酒行 300755.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 21 年业绩高增长，符合市场预期。公司公布 21 年年报，21 年实现营业收入 74.60亿元，同比增长 51.0%，归母净利润 6.76 亿元，同比增长 81.0%；其中 21Q4 实现收入 14.88 亿元，同比增长 18.0%，归母净利润 0.95 亿元，同比增长 79.2%。 ⚫ 白酒业务实现高增长，积极推进渠道建设。白酒、葡萄酒、进口烈性酒 21 年销售额分别达到 65.30、4.71、3.06 亿元，同比增长 52.0%、31.7%、53.3%；从销量来看，21 年白酒、葡萄酒销量分别为 7064.21、2269.92 千升，同比增长 77.27%、14.09%；白酒实现高增长，葡萄酒、进口烈性酒呈现较大增长潜力。渠道方面，公司在构建品牌门店、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端供应商等全渠道网络的基础上，加大 KA 渠道的建设以迎合消费升级的趋势，21 年产品进入 20 多家大型商超；公司积极拓展线上渠道，在京东、天猫、拼多多旗舰店外，上线华致酒库 O2O平台。仓储物流方面，21 年末公司共有 36 个仓库，覆盖 23 个省份、3 个直辖市，提升库存管理水平和物流配送效率。公司基于大数据建设能实现营销、人员、仓储、物流等集成管理的信息化系统，进一步提升运营效率。 ⚫ 非标精品酒占比提升，盈利水平持续优化。产品采购方面，公司与茅台、五粮液等名优酒厂建立了稳定合作关系，降低采购成本。21 年公司毛利率 20.96%，同比增加 1.88pct;其中白酒类毛利率为 21.48%，同比增加 1.42pct,主要由于钓鱼台、荷花等畅销非标白酒占比提升。21 年公司销售、管理、财务费用率分别为 7.72%、1.76%、0.18%，同比+0.11pct，-0.32pct，-0.13pct，销售费用提升系业务人员扩大、销售规模扩大带来的费用。综合，21 年销售净利率 9.22%，同比增加 1.53pct。 ⚫ 销售网络进一步渗透，非标酒拉动盈利提升。白酒消费升级趋势下，专业化的白酒渠道商价值进一步显现。21 年来，公司依托“700 项目”，继续加大对核心地区的渗透，推动营收继续增长。依托广泛的销售网络和规模优势，公司加强非标酒的运作和销售，荷花酒有望保持高增长趋势，推动盈利进一步改善。 ⚫ 上调营收和毛利率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 2.04、2.53、3.01 元（原 22-23 预测为 1.58、1.92），结合可比公司估值，给予公司 22 年 27 倍 PE，对应目标价55.08 元，维持买入评级。 风险提示：供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当、食品安全事件风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,941 7,460 9,463 11,696 13,732 同比增长(%) 32.2% 51.0% 26.8% 23.6% 17.4% 营业利润(百万元) 475 826 1,034 1,280 1,522 同比增长(%) 22.8% 73.8% 25.2% 23.8% 18.9% 归属母公司净利润(百万元) 373 676 852 1,054 1,253 同比增长(%) 16.8% 81.0% 26.1% 23.8% 18.9% 每股收益（元） 0.90 1.62 2.04 2.53 3.01 毛利率(%) 19.1% 21.0% 21.1% 21.1% 21.3% 净利率(%) 7.6% 9.1% 9.0% 9.0% 9.1% 净资产收益率(%) 14.0% 21.7% 22.2% 22.4% 22.1% 市盈率 44.1 24.4 19.3 15.6 13.1 市净率 5.8 4.8 3.9 3.2 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月28日） 39.5 元 目标价格 55.08 元 52 周最高价/最低价 55.18/22.63 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,680/41,256 A 股市值（百万元） 16,464 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 03 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.19 -12.19 -26.09 75.82 相对表现 -7.37 -7.66 -19.24 99.29 沪深 300 2.18 -4.53 -6.85 -23.47 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 年报圆满收官，21Q1 业绩高增盈利改善 2021-04-13 需求复苏营收快速增长，线上线下渠道齐发力 2020-10-29 21 年业绩高增长，非标酒发展提升盈利 买入（维持） 华致酒行年报点评 —— 21年业绩高增长，非标酒发展提升盈利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 上调营收和毛利率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 2.04、2.53、3.01 元（原 22-23 预测为1.58、1.92），结合可比公司估值，给予公司 22 年 27 倍 PE，对应目标价 55.08 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 三江购物 601116 8.18 0.16 0.16 0.16 50.97 50.97 50.97 家家悦 603708 12.65 0.30 0.52 0.72 42.44 24.17 17.67 步步高 002251 5.93 0.17 0.19 0.22 34.88 31.21 26.95 洋河股份 002304 133.40 5.14 6.50 7.95 25.95 20.53 16.78 水井坊 600779 81.15 2.44 3.17 4.08 33.33 25.61 19.88 调整后平均 27 22 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所（注：最新价格为 2022 年 3 月 28 日收盘价） 表 2：公司业务预测调整表 资料