首次覆盖：电视剧龙头地位稳固，多业务迎来突破

公司深度研究 | 华策影视 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 电视剧龙头地位稳固，多业务迎来突破 华策影视（300133.SZ）首次覆盖 公司深度研究 | 华策影视 公司评级 买入 股票代码 300133 前次评级 评级变动 首次 当前价格 5.01 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 华策影视：坏账计提及政策因素导致业绩下滑—华策影视（300133.SZ）2018 年报及 1Q19业绩点评 2019-04-29 华策影视：减值准备计提及销售费用增加导致业绩低于预期—华策影视（300133.SZ）年报预告点评 2019-02-18 华策影视：前三季度归母净利润同比增长15%，略超预期—华策影视（300133.SZ）3Q18业绩回顾 2018-10-30 -26%-18%-10%-2%6%14%22%30%2021-032021-072021-11华策影视影视院线创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 行业加速产能去化，聚焦头部趋势愈发显著。疫情扰动叠加行业深度调整，我国电视剧行业产能持续出清，2021年我国电视剧备案数量同比下滑26%，取得发行许可证数同比下滑4%。与此同时，市场集中度在提升，据国家广电总局披露，2021-2023年持“甲证”机构仅41家，较2019年下滑44%。剧集行业马太效应显著，头部剧集是在线视频平台会员拉新与留存的利器。精品剧仍是稀缺资源，在行业采购预算收缩的背景下，聚焦头部现象或更加突出。 公司剧集行业龙头地位稳固，出海空间大。公司作为国内电视剧行业龙头，具备持续稳定的优质头部内容输出能力，每年电视剧备案/取证/播出数量都稳居行业第一。主要受益于行业少有的工业化生产体系，保障项目数量与质量，同时子公司克顿的大数据系统赋能，提高项目成功概率。目前公司剧集在海外影响力持续扩大，《长歌行》创下国产剧海外销售记录，多部作品斩获国际大奖。目前国产剧出海单价仍处于比较低的水平，整体出海价格有较大的提升空间，进而推动国际业务利润中枢的提高。 电影业务崭露头角，积极探索元宇宙世界。2021年公司主投主控的影片《刺杀小说家》表现亮眼，累计票房迈入十亿级门槛，助力公司2021H1电影销售业务收入大幅增长1005%，电影销售业务崭露头角。22年公司电影储备丰富，捆绑优秀的主创团队，整体市占率有望提升。公司积极探索元宇宙世界，布局NFT、虚拟形象、虚拟拍摄等领域，拥有全国最大的影视剧永久版权库，在互联网3.0时代下，公司版权价值日益凸显。 投资建议：预计公司21-23年归母净利润分别为4.26/4.76/5.48亿元，YoY+6.7%/11.7%/15.2%。采用相对估值法，给予公司22年27X PE，对应目标价为6.68元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，市场竞争加剧风险，明星艺人失德风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,631 3,732 4,394 4,728 5,120 增长率 -54.6% 41.9% 17.7% 7.6% 8.3% 归母净利润 (百万元) -1,467 399 426 476 548 增长率 -794.6% 127.2% 6.7% 11.7% 15.2% 每股收益（EPS） -0.84 0.23 0.22 0.25 0.29 市盈率（P/E） -6.0 22.0 22.4 20.0 17.4 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.4 1.3 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 29 日 公司深度研究 | 华策影视 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 29 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 华策影视核心指标概览............................................................................................................. 6 一、电视剧行业龙头，内容业务迎来改善................................................................................ 7 1.1 深耕行业数十载，转型调整奠定龙头地位 ................................................................... 7 1.1.1 起步期（2005 年-2013 年）：上市后公司产能快速扩张，市占率稳步提升 ......... 7 1.1.2 发展期（2014 年-2018 年）：收购克顿，制定“SIP”战略，夯实龙头地位 ........... 8 1.1.3 调整期（2019-至今）：顺应行业发展趋势，聚焦主旋律头部内容 ...................... 8 1.2 股权集中，管理团队影视行业经验丰富 ......................................................................