博时中证红利ETF投资价值分析：长期收益跑赢市场，熊市抗跌能力显著

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 专题报告 长期收益跑赢市场 熊市抗跌能力显著 2022 年3 月21 日 博时中证红利ETF投资价值分析 博时中证红利 ETF 跟踪中证红利指数，指数基于红利投资策略，选取沪深市场中现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性股票作为成分股。指数中长期年化收益明显跑赢沪深 300 等市场指数，熊市行情中防御属性凸显，其所具备的稳定分红、牛市震荡市稳定盈利、熊市抗跌的业绩回报特征，能够匹配不同类型投资者的投资需求。指数成分股同时覆盖不同市场、不同市值区间的高股息率标的，体现出更强的包容性；指数中长期业绩表现出色，同时具备稳健的熊市抗跌及风险控制能力，能够胜任多数的市场环境，适合中长期资金进行配置投资。 ❑ 红利策略是指以股息率作为核心选股指标，选取现金流稳定、长期持续现金分红、分红比例较高的上市公司作为投资标的的选股策略。使用红利策略所挑选出的上市公司大多具备盈利能力稳定、现金流充沛、公司治理良好、估值低估、具备安全边际等优点，投资者投资该类公司，每年可得到稳定的现金分红，同时可赚取到公司业绩稳定增长所带来的投资回报，中长期投资收益可观；而在熊市或震荡市行情中，较低的估值水平又降低了公司的股价下跌风险，体现出良好的防御属性。 ❑ 过去 10 年，中证红利指数累计收益率为 93.2%（年化收益 6.8%），若考虑红利再投资收益，年化收益超过 10%，明显跑赢沪深 300 和中证 500 指数；在牛市和震荡市环境中，红利策略可实现稳定正收益，多数年份收益率稳定在10%上下；而在熊市行情中，策略亏损幅度明显小于其他市场指数，防御属性凸显。总结来说，红利策略具有稳定分红、牛市震荡市稳定盈利、熊市抗跌的业绩回报特征，能够匹配不同类型投资者的投资需求。 ❑ 中证红利指数以沪深市场中现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性股票作为成分股，其市值分布及行业分布均较为均衡；指数权重股分红比例逐年递增，股息率水平远高市场平均。 ❑ 中证红利指数成分股同时覆盖不同市场、不同市值区间的高股息率标的，体现出更强的包容性；指数中长期业绩表现出色，同时具备稳健的熊市抗跌及风险控制能力，能够胜任多数的市场环境，适合中长期资金进行配置投资。 ❑ 博时中证红利 ETF（515890）是以中证红利指数作为跟踪指数的 ETF 基金产品，其具备跟踪误差小、费用成本低、交易便利等优势，是投资者进行红利策略投资的优选标的。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 刘洋 86-755-83081488 liuyang39@cmschina.com.cn S1090519010003 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 红利策略投资价值分析 1. 红利策略介绍：挖掘高分红低估值标的 红利策略是指以股息率作为核心选股指标，选取现金流稳定、长期持续现金分红、分红比例较高的上市公司作为投资标的的选股策略。具体而言，股息率（Divide Yield）的计算公式为每股分红金额（D）除以每股价格（P），其含义为投资者以当前价格买入上市公司股票，每年获得的现金分红所提供的投资回报率。 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 = 𝐷𝑃 = 𝐷/𝐸𝑃/𝐸 其中，D 为每股分红金额，P 为每股价格，E 为每股净利润。 通过对股息率计算公式进行进一步拆分，我们可以发现，股息率同样等于分红率（D/E）和市盈率（P/E）的比值。相同市盈率条件下，分红率更高的公司，其股息率表现更优；与之类似，相同分红率条件下，市盈率更低的公司，其股息率表现更优。接下来，我们从分红率和市盈率两个角度出发，对红利策略的原理及投资价值进行分析。 （1）分红率 分红率是指上市公司现金分红金额占其净利润的比率。分红率高的上市公司大多具备以下几个特征：（1）公司现金流充沛，具备有稳定持续的盈利能力；（2）公司处于成熟发展阶段，盈利在满足未来生产经营的资金需求之后，能够有所剩余；（3）公司管理层具有回馈股东及投资者的意愿，公司治理机制良好。以上三点特征从不同角度反映出上市公司良好的基本面质地和投资价值。 不同申万一级行业中，分红率排名居前的行业包括石油石化、煤炭、家用电器、食品饮料等，其 2020 年行业整体分红率均超过 40%，以上行业多为处于成熟发展阶段的传统行业，行业内上市公司商业模式成熟、业务经营稳定，中国神华、贵州茅台、格力电器等龙头公司的投资价值备受市场投资者青睐；与之相对，医药生物、电子、电力设备等行业的整体分红率则相对偏低，主要是由于行业仍处于成长阶段，商业模式及竞争格局不断发生变化，行业内上市公司的盈利情况不够稳定，且未来生产经营的资本开支需求较大，缺乏稳定的现金分红能力。 pOrMoOwOpMrMvMmMsNoNnOaQ9RbRoMpPtRpNkPmMpMiNpNmO6MqRtNNZnMrQNZtOxO 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图1：不同申万一级行业分红率对比（2020年） 数据来源：Wind，招商证券 （2）市盈率 市盈率作为经典估值指标，常用来衡量上市公司的投资价值合理性以及安全边际的高低。一般情况下，低市盈率公司的市场价值相对低估，不存在估值泡沫风险，其具备较高的安全边际，在公司基本面不发生恶化的前提下，股价下跌或波动的风险较低；而若公司基本面迎来改善、投资价值被市场所发现，其估值修复会带动公司股价的上涨。 不同申万一级行业中，市盈率较低的行业包括银行、房地产、建筑装饰、煤炭等，以上行业多为成熟行业，2020 年末 PE-TTM 估值均不超过 30 倍；相较于计算机、电子、电气设备等市盈率较高的行业，以上行业的波动率明显较低，其股价表现更为稳健。 图2：不同申万一级行业市盈率及年化波动率对比（2020年） 数据来源：Wind，招商证券 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 2. 红利策略业绩表现分析：中长期收益跑赢沪深 300，牛市震荡市稳定盈利，熊市抗跌能力出色 基于前文分析可知，高股息率的上市公司大多具备盈利能力稳定、现金流充沛、公司治理良好、估值低估、具备安全边际等优点。投资者投资该类公司，每年可得到稳定的现金分红，同时可赚取到公司业绩稳定增长所带来的投资回报，中长期投资收益可观；而在熊市或震荡市行情中，较低的估值水平又降低了公司的股价下跌风险，体现出良好的防御属性。 我们以中证红利指数作为代表，对红利策略在不同统计区间或不同市场环境下的业绩表现进行分析。过去 10 年，中证红利指数累计收益率为 93.2%（年化收益 6.8%），同期沪深 300 指数和中证 500 指数收益率分别为 61.6%和 68.2%，中证红利指数明显跑赢市场指数；若考虑红利再投资收益，中证红利（全收益）指数的累计收益高达 177.9%，年化收益超过 10%，中长期收益回报丰厚。 风险表现方面，2012 年 3 月以来，中证红利指数的年化波动率及最大回撤分别为 21.5%和-46.5%，与沪深 300 指数基本持平，明显优于中证 500 指数。