A股投资启示录（十九）：A股历史大底是如何炼成的？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2022 年 03 月 19 日 深度报告 ————A 股投资启示录（十九） 2005 年以来，A 股历经七个历史大底，几乎每次都出现在流动性紧缩、盈利下行和外部流动性压力环境下。参考历史经验，当超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K 线呈 W 组合时多是市场见底信号。当前 A 股已经逐渐出现多个见底信号，未来随着新增社融加速改善，外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降，A 股有望迎来新一轮上行周期的起点。 ❑ 过去 20 年，A 股历经七次历史大底。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过 20%，后面涨超过 30%的拐点，称为历史大底，2005 年以来 A股一共出现七个反转级别历史大底（V-day）。历史大底基本都出现在基本面和流动性双杀，同时伴随海外风险事件或者外部流动性压力的背景下。 ❑ 历史级大底出现的五重信号。信号一：超额流动性与新增社融增速的组合出现转正回升。超额流动性转正，新增社融加速改善往往是 A 股见底最关键信号。信号二：估值水平降到历史低位。信号三：外部流动性环境出现边际改善。历史上 7 个历史大底其中有 6 次美国的十年期国债收益率调整之后的水平都处在-1 以下，也就是所谓的“机遇期”。信号四：成交低迷、换手率明显下降、缩量。换手率大幅降低，大幅缩量是见大底的重要条件。信号五：经典 K 线组合。K 线出现类似于“W”的组合。 ❑ 市场见底后的行业表现。就大类行业指数而言，三个月时间维度上，信息科技、材料（周期）、可选消费获得超额收益的概率最高。六个月时间维度上，信息科技、材料（周期）、可选消费获得超额收益的概率也最高。一级行业方面，表现最佳的，一类是周期类，以有色、建材、化工为代表，主要原因是经济和投资进入上行周期；一类是成长类，代表为电力设备及新能源、电子、计算机、军工，主要原因是风险偏好改善加流动性改善；最后一类是农林牧渔。 ❑ 本轮市场调整的原因。本轮市场下跌的主要原因是经济预期转差，盈利增速下行；内部流动性方面国内资金流入放缓，绝对收益产品被迫降仓位；外部流动性上美联储货币政策偏紧，利率加速上行进入危险区域；地缘政治降低风险偏好，外资加速流出。 ❑ 本轮市场见底五大大底信号与新上行周期起点。信号一：新增社融增速已经转正，但静候中长期社融增速转正与减速改善确立经济拐点。在两会之后政府和企业部门稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。信号二：截至 22 年 3 月 15 日阶段性低点，Wind 全 A 非金融石油石化的估值水平降至 24.8 倍，考虑盈利变化，4 月底估值降低至 22倍。与过去 7 次大底的平均水平相吻合。估值已经见底。信号三：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。信号四：静候美国利率和美元指数见顶回落，信号五：静候换手率和成交金额阶段性持续回落，A 股二次探底不创新低，出现类似 W 的形状。目前 A 股已经出现了多个见底信号，若上述见底信号能够同时满足，A 股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”。 ❑ 本轮 A 股见底后，建议围绕两个方向进行布局：一是围绕稳增长的传统基建加地产投资的改善，上游资源品可能会更加受益于本轮稳增长发力，有色、建材、石油石化等；二是围绕稳增长的新基建领域，新能源基建如光伏、风电、储能、氢能；数字基建，如 IDC、大数据云计算等。 ❑ 风险提示：政策支持不及预期；美联储政策收紧；俄乌局势、中美关系恶化 相关报告 1. 《A 股投资启示录（三）——A股投资三段论：兼论市场底部信号与市场风格》 2．《A 股投资启示录（五）——寄语 2019，A 股迎来新上行周期起点》 3. 《A 股投资启示录（九）——经济、金融、科技与资本市场政策周期与框架》 4. 《风格轮动启示录：不可不察的风格切换__A 股投资启示录》 5.《A50、比特币、美债和油价组合意味着什么——观策天夏（十八）》 6．《稳增长大年 A 股如何投资？——观策天夏（二十）》 7.《美股下跌的逻辑与 A 股见底的信号——观策天夏（十二）》 8. 《中美货币政策背离后 A 股怎么走？见底信号是什么？-观策天夏（二十二）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn A 股历史大底是如何炼成的？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 一、A 股 2004 年以来七次大跌及原因简析 1、过去 20 年，A 股七次历史大底 过去 20 年里，包含所有 A 股的 Wind 全 A 指数呈现持续上行的趋势。其中，出现过多次大幅调整或者长时间调整。这种大幅调整后见底的点位，我们称之为“历史大底”。在本篇报告中，我们将前面一段时间跌幅超过 20%，后面涨超过 30%的拐点，称为历史大底。这种大级别的底部能够把握住，对于投资来说至关重要。从 2021 年 12 月 12 日高点开始算，到 2022 年 3 月 15 日，WIND 全 A 指数跌幅已经达到 19.2%，到 3 月 16 日盘中最低点，最大回撤为 21.2%，接下来市场见底，可以算是历史大底。 因此我们，必须要分析历史大底是如何炼成的？ 图 1：Wind 全 A 历史走势图 资料来源：Wind，招商证券 从历史上看，2005 年以来符合前面跌 20%进入熊市，后反弹幅度超过 30%的一共是七次，一共是七个反转级别大底（V-day）分别是 2005 年 7 月 18 日，2008 年 11 月 4 日，2010 年 4 月 16 日，2012 年 11 月 1 日，2015 年 9 月15 日，2016 年 1 月 28 日，2019 年 1 月 2 日。如果能在这个位置大幅加大股票仓位，在未来半年收益率很高。 表 1：历史大底出现的时间、调整幅度以及后续反弹幅度 调整起始时间 大底出现日-V-day 阶段性见顶日 调整起始点位 V-DAY 点位 阶段性见顶点位 调整幅度 后续反弹幅度 2004/4/6 2005-07-18 2008-01-14 1141.91 586.03 4165.58 -48.7% 610.8% 2008/1/14 2008-11-04 2009-08-04 4165.58 1224.90 2959.76 -70.6% 141.6% 2010/4/16 2010-07-05 2010-11-08 2865.43 2184.69 3047.58 -23.8% 39.5% 2011/4/14 2012-11-01 2015-06-12 2925.69 2091.44 7224.26 -28.5% 245.4% 2015/6/12 2015-09-15 2015-12-22 7224.26 3556.59 5107.10 -50.8% 43.6% 2015/8/17 2016-01-28 2018-01-31 5359.