“重仓股掘金”选股研究系列之2：同进各退，绩优基金调仓行为掘金

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 21 [Table_Title] 专题研究报告 证券研究报告 2022 年 03 月 21 日 同进各退，绩优基金调仓行为掘金 ——“重仓股掘金”选股研究系列之 2 报告要点：  “不对称主动持仓变动”因子回顾 本篇报告是“重仓股掘金”系列选股报告的第二篇，系列报告致力于从机构行为中挖掘新 Alpha。系列 1《仓位冰山，基金重仓股变动的精细结构》中，基于公募偏股型基金持仓的“冰山结构”，我们对季报持仓数据进行空缺仓位填充、主动仓位修正，针对加减仓信息量不同，我们构建了不对称主动持仓变动因子。  春江水暖鸭先知，绩优基金持仓更具价值 海内外的基金市场均存在较为显著的动量效应（Momentum），长期历史业绩优异的基金未来总体表现更优秀。在上一篇基础上，本文我们引入基金优选模型。相较于全部基金，绩优基金的持仓变动参考意义更大，领先性更强。  加仓时抱团同进，减仓时各奔东西 我们对主动持仓变动因子进行二分法处理，以 0 为界将持仓变动拆分为加仓和减仓两部分。研究表明，绩优基金和绩差基金在调仓行为上并不一致，加仓时两者抱团同进，分歧度较小；减仓时各奔东西，分歧度大幅上升，绩优基金的独立 Alpha 主要体现在减仓行为上。 减仓行为整体信号弱，有必要精细化构造。对绩优基金，我们正向跟随减仓信号；对绩差基金，反向跟随减仓信号，两者结合得到了新的业绩负向因子。正向持仓变动因子在不同业绩基金内的差异不大，为避免过度数据挖掘，我们不对其分层处理。将减仓与加仓因子相结合，我们构造了业绩持仓因子。  业绩持仓因子分组单调，选股能力突出 叠加选基模型后，收益回撤均有改善。业绩持仓因子选股效果较好，在基金重仓股样本内，市值行业中性后因子月度 IC 均值达到了 5.21%，多空年化收益率为 20.18%，多头组年化收益率为 20.46%，因子与传统风格因子的相关性低，年单边换手率约 300%。因子在沪深 300 内选股效果表现较好，单因子年化超额在 10%左右。  风险提示 本报告均基于历史数据与模型进行测试，历史回测结果不代表未来收益，在未来市场环境变化时不排除模型失效的风险，本文仅供投资者参考。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3251.07 深圳成指： 12328.65 沪深 300： 4265.90 中小盘指： 4289.19 创业板指： 2713.79 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《仓位冰山，基金重仓股变动的精细结构》 [Table_Author] 报告作者 分析师 朱定豪 执业证书编号 S0020521120002 邮箱 zhudinghao@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -24%-15%-7%2%10%18%21/3/2221/5/2221/7/2221/9/2221/11/2222/1/22上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 21 内容目录 1. 业绩持仓因子的构建思路 .................................................................................. 4 2. 春江水暖鸭先知，绩优基金持仓更具价值 ......................................................... 5 2.1“不对称主动持仓变动”因子回顾 ................................................................... 5 2.2 主动权益基金存在显著的动量效应 ............................................................. 6 2.3 不同业绩基金下持仓变动因子表现 ............................................................. 8 3. 加仓时抱团同进，减仓时各奔东西 .................................................................. 10 3.1 加仓分化小，基金同进抱团取暖 .............................................................. 10 3.2 减仓分化大，基金各退各奔东西 ............................................................... 11 3.3 优等生和差等生的调仓行为分歧度 .......................................................... 12 4. 业绩持仓因子表现突出 .................................................................................... 13 4.1 业绩负向因子的合成 ................................................................................ 13 4.2 业绩持仓因子的合成 ................................................................................ 14 4.3 基于业绩持仓因子的选股策略 .................................................................. 17 5. 总结 ................................................................................................................. 20 6. 风险提示 .......................................................................................................... 20 图表目录 图 1：业绩持仓因子构造逻辑示意图 ................................................................ 4 图 2：不对称主动持仓变动因子多空超额 ......................................................... 6 图 3：不对称主动持仓变动因子分组年化收益 ...........................