电力设备及新能源行业光伏专题报告：BIPV，蓄势待发的光伏新形态

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 BIPV：蓄势待发的光伏新形态 电力设备及新能源行业光伏专题报告｜2022.3.21 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 BIPV 全生命周期经济性凸显，在平价时代成为更具竞争力的光伏建筑解决方案。“双碳”目标驱动之下，建筑行业转型需求迫切，政策支持力度有望提升，“十四五”期间或迎爆发式增长，潜在市场规模可达千亿级别。产品与服务端市场仍处萌芽阶段，机遇与挑战并存。光伏与建筑龙头共探发展路径，跨行业合作趋势逐渐清晰。 ▍高度一体化，BIPV 解锁光伏建筑应用新场景。光伏建筑一体化（Building Integrated Photovoltaic, BIPV）是分布式光伏发电系统的一种应用形式，实现了光伏发电产品和建筑的有机结合，兼具发电功能和建材属性，针对传统屋顶加装的光伏系统存在的一系列问题提供了解决方案。从国内市场来看，工业厂房、商业建筑、公共建筑屋顶和外立墙面可安装面积大，在晶硅组件成本不断下降、效率持续提升的情况下，已初具经济性，成为 BIPV 最具潜力和可行性的应用场景。 ▍光伏市场化，建筑节能化，双重驱动下 BIPV 前景可期。在全球范围内，BIPV尚处于起步阶段，2020 年安装规模约 1GW，占全球新增光伏装机规模约 1%。BIPV 的发展前期主要依赖政策支持，而随着经济性的不断提升，对政策的依赖度也在减弱，预计将在光伏平价时代迎来发展契机。作为建筑行业实现“双碳”目标的重要路径，光伏建筑持续获政策支持，“十四五”期间有望加速铺开。建筑行业减碳压力倒逼下，BIPV 将迎爆发式增长。我们基于建筑面积的测算，预计“十四五”末国内 BIPV 市场规模或可达千亿级别，发展前景广阔。 ▍发展路径探索期，机遇与挑战并存。BIPV 产业链下游的产品与服务集成环节处于发展初期，格局未定，吸引来自光伏和建筑两个行业的玩家纷纷入局。虽然多方努力下标准体系日臻完善，但推广落地仍存在诸多难点：1）行业融合难，建筑与光伏互相割裂；2）运营期维保缺位，无法满足维修与升级需求；3）项目全周期涉及多方利益主体，责任与收益划分不明确，成熟的商业模式有待探索。随着政策的出台，各方的积极探索，上述问题有望逐步得到解决。我们预计 2022年将是 BIPV 行业政策和项目加快落地的一年，在双碳“1+N”政策体系中，BIPV是实现建筑节能的有效方案之一；在市场发展中，各方主体都在积极推动规模化项目的落地。 ▍多环节共谋发展，龙头抢占先发优势。从已有项目经验来看，BIPV 各环节玩家均有望开拓市场突破口，其中推进速度较快的是组件企业和建筑建材企业。同时，基于 BIPV“光伏+建筑”的双重属性，光伏企业与建筑企业联合发展的模式应运而生，通过强强联合，先发领跑优势明显。BIPV 相较于常规光伏系统有更多样化的组件产品，更好的封装材料，更薄的玻璃，低压电流的解决方案等；光伏产品和建筑结合的部分需要更坚固的结构件，更好的防水材料等。BIPV 行业的发展将给产业链带来明显的变化。 ▍风险因素：BIPV 市场推广不及预期；BIPV 成本下降不及预期；政策及相关标准落地不及预期。 ▍投资策略：BIPV 具有广阔的发展前景，行业的发展也将给产业链带来积极的变化。我们建议关注积极合作前瞻布局的龙头企业，其中包括组件企业、建筑建材企业等，推荐隆基股份、福斯特，建议关注森特股份、东方雨虹、东南网架、亚玛顿，以及在 BIPV 有望加速推广应用的微型逆变器企业禾迈股份、昱能科技等。 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 电力设备及新能源行业光伏专题报告｜2022.3.21 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 隆基股份 80.68 1.58 2.01 2.73 3.51 51.1 40.1 29.6 23.0 买入 福斯特 124.70 1.65 2.31 3.10 3.70 75.6 54.0 40.2 33.7 买入 东方雨虹 43.67 1.51 1.66 2.21 2.88 28.9 26.3 19.8 15.2 买入 禾迈股份 701.20 2.60 4.93 12.47 22.50 269.7 142.2 56.2 31.2 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 18 日收盘价 mNrOqRrRqOuMsOmNmPyQnMaQbPaQoMnNpNmOfQpPpMlOpNpO8OqRsMMYnRxOwMnPqR 电力设备及新能源行业光伏专题报告｜2022.3.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 高度一体化，BIPV 解锁光伏建筑应用新场景 ................................................................... 1 光伏市场化，建筑节能化，BIPV 前景可期 ...................................................................... 4 成长路径探索期，机遇与挑战并存 ................................................................................... 8 产业生态圈扩容，下游蓝海吸引多方新玩家入局 .............................................................. 8 标准出炉促进应用，推广落地痛点犹存 .......................................................................... 10 多环节共谋发展，龙头抢占先发优势 .............................................................................. 12 落地项目分析：多环节着手，探寻市场开拓思路 ............................................................ 12 发展模式初探：光伏+建筑跨行业合作或为突破口 .......................................................... 13 风险因素 ......................................................................................................................... 21 投资建议 .........