公司深度报告：三元龙头，铁锂新贵

三元龙头，铁锂新贵[Table_CoverStock]—长远锂科(688779)公司深度报告[Table_ReportDate]2022 年 03 月 27 日[Table_CoverAuthor]武浩电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏电力设备与新能源行业分析师S1500520090001S1500522020001010-8332671118373169614wuhao@cindasc.comzhangpeng1@cindasc.com[Table_CoverReportList]相关研究请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]长远锂科(688779)投资评级买入上次评级[Table_Chart]资料来源：万得，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）18.5052 周内股价波动区间(元)17.95-23.31最近一月涨跌幅(％)-11.78总股本(亿股)19.29流通 A 股比例(％)18.97总市值(亿元)356.90资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]三元龙头，铁锂新贵[Table_ReportDate]2022 年 03 月 27 日本期内容提要:[Table_Summar出货量高增叠加产品升级带动业绩爆发。公司是三元正极龙头企业，2021年年底公司拥有三元前驱体产能 3 万吨/年、三元正极材料产能 8 万吨/年以及少量钴酸锂正极材料和球镍产能。伴随高新基地二期 4 万吨三元高镍产能以及 6 万吨磷酸铁锂正极产能陆续落地，我们预计 2023 年公司正极材料总产能（三元+磷酸铁锂）将达到 18 万吨/年；公司重点研究高镍、单晶、高电压化方向，产品结构也在逐步升级。量价齐升，共同驱动公司持续成长。正极材料行业供需两旺，迎来产业热潮。到 2026 年，全球动力电池三元正极需求 127 万吨，磷酸铁锂正极需求 148 万吨，2021-2026 年年复合增速分别为 34.2%和 38.3%；全球储能电池三元正极材料需求 25 万吨，磷酸铁锂正极需求 72 万吨，2021-2026 年复合增速分别为 40.1%与 51.3%。高镍三元正极在经济性、能量密度方面具备优势，下游欧洲与北美市场也对海外三元高镍形成需求支撑，高镍化是三元正极的主要发展方向。三元正极龙头积极扩产，2025 年市场份额居前的五家企业合计产能可达 85.2 万吨，年复合增速为 24.6%；磷酸铁锂行业高速扩产，化工企业进入后，行业生态将进一步丰富，市场集中度预计呈下降趋势。两大核心优势打造正极材料新起之秀：1）卓越的制造工艺与一体化布局为公司构筑成本优势，2020 年公司三元正极单吨成本为 9.34 万元/吨，较行业平均 10.41 万元/吨低 10.3%；2）自主研发能力与优质客户资源构筑企业护城河，公司技术领头人具备深厚的技术背景与丰富的产业经验，灵活高效的市场化经营机制促进了研发效率的提升。动力锂电池市场集中度较高，公司与大客户宁德时代形成深度绑定，客户的发展有望带动公司的发展。盈利预测与投资评级：公司是三元正极龙头企业，预计 2022、2023 年公司营收为 158.8、214.6 亿元，同比增速 132.1%、35.2%，归母净利润为14.0、20.2 亿元，EPS 分别为 0.73、1.04 元/股，同比增速 100.2%、43.5%。我们选取三元正极企业容百科技、当升科技、振华新材作为可比公司 ， 2022-2023 年 公 司 PE 均 值 分 别 为 32.76X 、 22.55X ， 公 司 PE 为25.41X、17.71X，公司 2022、2023 年 PE 均低于行业平均，考虑到公司业绩的高增速和良好竞争力。首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：产能投放进程不及预期、原材料价格大幅波动、新能源汽车销量不及预期[Table_Profit]重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入(百万元)2,7662,0116,84115,87521,462增长率 YoY %4.8%-27.3%240.2%132.1%35.2%归属母公司净利润(百万元)2061107011,4042,016增长率 YoY%14.0%-46.8%538.9%100.2%43.5%毛利率%17.2%14.5%14.4%13.7%13.7%净资产收益率ROE%6.7%3.5%10.5%17.4%20.0%EPS(摊薄)(元)0.150.080.360.731.04市盈率 P/E(倍)50.8825.4117.71市净率 P/B(倍)5.364.433.54[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 25 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3目 录与市场不同........................................................................................................................................ 5一、长远锂科：国内正极材料领域的龙头企业............................................................................61.1 产业历史悠久，深耕正极材料领域二十余载.......................................................................... 61.2 正极材料多元化布局，不断加快产能扩张步伐...................................................................... 61.3 背靠五矿集团，员工持股建立健全长久激励机制.................................................................. 71.4 公司业绩触底反弹，盈利能力迎来大幅提升.......................................................................... 8二、正极材料行业供需两旺，迎来产业热潮.............................................................................. 102.1 需求：新能源汽车行业景气长虹，三元与磷酸铁锂路线携手并进.................................... 102.1.1 发展趋势：三元高镍化趋势明确......