食品饮料行业2022年一季报前瞻：白酒业绩支撑，大众分化加剧

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 食品饮料 2022 年 03 月 28 日 食品饮料行业 2022 年一季报前瞻 推荐 （维持） 白酒业绩支撑，大众分化加剧  白酒板块：回款优秀动销平稳，Q1 业绩支撑较强。白酒春节回款整体表现优秀，为 Q1 业绩提供较强保障。动销端在外部多重不确定性下，平稳通过春节旺季压力测试，叠加去年报表端充分留力，预计企业可顺利实现开门红，Q1或普遍可实现双位数增长，奠定全年平稳向上基调。分价格带看，高端酒表现稳健。茅台增速提振，非标及 1935 贡献增量，预计 Q1 收入/利润同增 20%/20%；五粮液回款动销良好，后续或以挺价为重，预计收入/业绩同增 13%/13%；老窖预计收入/利润同增 18%/20%。次高端弹性略优。汾酒势能强劲加速升级，预计收入/业绩同增 35%/50%；洋河回款优秀，梦 6+动销良好，预计收入/利润同增 22%/22%。春节返乡数据良好，区域龙头确定性更强，古井回款及动销超预期，预计 Q1 收入/利润同增 28%/31%；口子窖春节动销良好，预计收入/利润同增 25%/32%；今世缘春节回款动销超预期，预计收入 /利润同增25%/26%。扩张型酒企舍得维持高增，预计收入/利润同增 80%/69%，水井整体平稳区域分化，预计收入/利润同增 29%/31%。  大众品板块：疫情和通胀使得整体备受压力，板块分化加剧，乳业成亮点。3月以来疫情大范围反复、成本超预期上行，或致板块间分化加剧。分子行业看，乳业：开门红支撑 Q1 高增，成本压力趋缓下，预计伊利 Q1 收入/利润同比+15%/+22%。啤酒：短期疫情扰动淡季销量，高端化及提价传导顺利支撑吨价提升，预计 Q1 青啤收入/业绩同比+8%/+12%，重啤同比+12%/+16%。肉制品：肉制品销售平稳，盈利维持高位，双汇受屠宰业务拖累，预计 Q1 收入/业绩均个位数下滑。软饮料：1-2 月需求景气奠定 Q1 稳增基础，成本上行叠加锁价效应收敛，盈利压力略有体现，预计东鹏收入/利润同比+23%/+20%。调味品：因疫情影响和季度错位，预计企业营收承压，盈利受益提价而环比改善。预计Q1 海天收入/利润同比+9%/+3%、中炬同比+7%/+2%、榨菜同比-8%/持平、千禾同比+15%/+70%，恒顺同比+18%/+8%、天味同比-8%/-15%。连锁：绝味同店受疫情影响但开店较为顺利，盈利因成本上行和补贴承压，预计 Q1 收入/利润同比+14%/-35%，巴比外卖业务推进、开店加快，低基数下收入预期高增，成本红利进一步支撑业绩改善，预计 Q1 收入/利润同比+20%/+200-300%。速冻：安井高基数下如期承压，但需求回暖下增速逐月改善，成本上行将拖累盈利，预计收入/利润同比+20%/持平。烘焙：安琪受高基数及成本上行影响，预计 Q1 收入/利润同比+10%/-20%，桃李需求仍受疫情扰动，成本上行及货折/返货率高位共同拖累盈利，预计 Q1 收入/利润同比+6%/持平。零食：洽洽因春节错期而增速放缓,提价效应支撑盈利改善，预计 Q1 收入/利润同比+5%/+8.5%。保健品：仙乐海外需求景气度较高，但欧洲工厂开工率有待提升，国内疫情致需求疲软延续，预计 Q1 收入/利润同比持平/-10%。  投资策略：短期聚焦业绩支撑，长线布局龙头价值。在宏观需求整体偏弱的大背景下，近期疫情加剧、通胀超预期等外部多重不利因素叠加，使得食品饮料行业整体消费需求韧性面临考验，而大众品更面临年内成本压力加剧的考验。板块估值已相应回落，从年内选择上看，建议聚焦业绩支撑确定性较强板块，更应以 1-2 年维度布局龙头价值空间。  白酒板块：业绩短期支撑，更看需求韧性，回落中布局价值空间。白酒板块 Q1 回款指标优秀，渠道表现健康，业绩支撑性较强，尽管市场短期焦点在于茅台批价回落对需求景气度和渠道信心影响，但龙头标的中长线价值空间已经显现，茅台报表加速、确定性稀缺、产品线更加丰富，且与资本市场的互信提升，为确定性首选。五粮液建议关注针对性市场政策出台落地，长期看千元价格带仍是最大品牌，老窖持续推荐。短期建议关注季报验证催化个股，重点推荐汾酒、徽酒古井、苏酒洋河和今世缘。扩张型酒企关注估值回落中仍保持较高弹性的舍得。  大众品板块：当下优选抗通胀，战略布局龙头竞争力，首推伊利。在需求和成本的不确定性中，我们建议成本传导顺利的标的作为短期首选，而若以两年维度看，当前大众品龙头竞争力带来的板块价值空间已充分显现。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，伊利盈利提升持续超预期兑现，当下估值重申强推。啤酒板块推荐青啤（A+H）、华润（H 股）、重啤，关注燕京经营改善，以及具备较强定价权的榨菜和洽洽。从 1-2 年价值角度，战略布局底部反转机会，先是安琪竞争力不断增强，其次连锁、速冻和烘焙龙头，标的绝味、安井、巴比，关注周黑鸭，并重点关注 Q2起反转确定性较高的仙乐。再是需求改善传导预计较慢、竞争力增强的调味品龙头海天。当前高成长龙头标的已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。  风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 125 0.02 总市值(亿元) 59,659.34 6.70 流通市值(亿元) 55,579.71 8.32 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -11.0% -5.1% -16.0% 相对表现 -2.7% 7.1% 1.0% 相关研究报告 《食品饮料行业周报（20220307-20220313）：底部守望价值，重视超跌修复——白酒行业最新观点报告》 2022-03-13 -21%-7%7%21%21/0321/0621/0821/1022/0122/032021-03-22~2022-03-25食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2022 年一季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、白酒板块：旺季回款强劲，Q1 业绩支撑较强 ............................