食品饮料行业周思考（第12周）：茅台营销改革再迈一步，华润高端化趋势不改

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 茅台营销改革再迈一步，华润高端化趋势不改 -周思考（第 12 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 3 月 27 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6346932 行业流通市值(百万元) 61839422 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 良品铺子：收入持续提速，业绩短期承压 2. 金龙鱼：需求恢复拉动收入向好，静待成本拐点 3. 华润啤酒：高端化趋势不改，短期成本承压 4. 海天味业：2021 困境中增长，2022 目标彰显信心 5. 白酒行业策略深度：年报、Q1业绩前瞻及展望 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 贵州茅台 1,690.00 37.17 4207% 50.61 59.95 60.91 40.17 33.39 28.19 1.64 买入 五粮液 157.19 5.14 6.02 7.00 8.28 65.10 26.12 22.47 18.99 1.38 买入 绝味食品 43.10 1.15 2.02 2.10 2.59 58.90 21.34 20.52 16.64 5.18 买入 涪陵榨菜 31.40 0.98 0.75 1.10 1.38 55.18 41.87 28.55 22.75 0.61 买入 古井贡酒 178.33 3.68 4.34 5.84 7.22 65.31 41.10 30.54 24.70 0.88 买入 今世缘 42.37 1.249 1.61 2.03 2.46 49.37 26.32 20.87 17.22 0.80 买入 备注：股价为 2022 年 3 月 25 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒周跟踪：贵州茅台：1）电商平台在即，营销改革再迈一步：根据上海证券报信息，茅台新电商的初期工作历经半年已基本完成，官方平台随时可能上线。我们认为新的自有电商平台将带来三大好处：第一、流量入口，以飞天带整体：茅台此前通过第三方电商投放飞天，此次有望回收流量，通过飞天茅台的吸引力撬动非标茅台和酱香系列酒销售。第二、文化宣传阵地：未来文化宣传将更为精准和生动，提升茅台长期品牌价值。第三、消费者掌控力进一步增强：茅台的消费者培育走在行业前列，电商平台有望使数据更为丰富和精确。2）批价下跌无需过度担忧：根据今日酒价数据，飞天茅台整箱/散瓶分别下跌 250/180 元至 2700/2500 元，整箱和散瓶的价差进一步缩小。我们走访市场后发现，短期主要是疫情和电商平台打击了有库存酒商的信心，而经销商库存较低、利润仍足。长期来看，目前的批价快速下跌只是疫情造成的短期极端需求消失现象，实际到消费者的成交量较低，因此探讨批价底部在哪里意义不大。但消费者的重要关系仍需维系，对茅台的消费需求将滞后而非消失，待疫情缓解后批价也有望回暖。五粮液：据中证报信息，五粮液第八代普五（简称“普五”）建议零售价已从每瓶 1399 元上调至 1499 元。本周普五继续停货，部分市场对串货现象加强监察，但受疫情影响普五批价仍环周维持在 965-970元。目前渠道库存较低，我们预计批价将受益于未来疫情缓解带来的需求恢复，看好年内普五批价走强。泸州老窖：高度国窖 1573 批价环周维持在 920 元，库存 1 个月，由于动销受疫情影响，批价仍低于经销商新成本，预计后续价格将成为全年核心战略。  安井食品：需求边际向好，疫情催化米面类产品需求爆发。从需求端看，根据渠道调研，1 月在多重因素下火锅料等产品需求略显疲软，节后及整个 2 月表现边际改善、好于预期。进入 3 月后疫情反复，米面类产品需求爆发，多地出现断货情况。同时 21Q1 中，1 月高基数，2-3 月相对平淡，我们预期 22Q1 主业仍有双位数增长。冻品先生预制菜维持较快增速，尤其酸菜鱼等品类受到市场青睐，表现亮眼。从提价情况看，公司去年年底的提价基本均落实到位，后期部分单品随投入部分费用去库存价格略有回落，但预计整体平均仍有小个位数提价。从成本端看，目前猪肉鸡肉价格较低，尤其猪肉比去年公司囤货成本有大幅下降，因此肉类成本压力缓解；鱼浆成本保持稳健；主要压力仍落在大豆蛋白及油脂品类上。考虑到提价能覆盖部分成本压力，我们认为公司盈利水平仍能相比 21Q3 有一定程度的改善与恢复。  蒙牛乳业：乳制品保持稳健，费用投入维持相对理性状态。根据渠道调研，预期蒙牛 1-2 月常温液奶有双位数增长（其中特仑苏增长快于大盘，纯甄表现较差），3-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 月略有放缓。主要考虑 21 年 1-2 月就地过年氛围较浓，各地送礼效应减弱，基数相对较低；22 年同比改善明显，送礼需求旺盛带来较快增速。3 月开始系传统投入费用去库存阶段（要求终端清除生产日期在前一年的品类），因此费用投入环比略有增加，但属于正常季节性变化，行业整体费用投入仍维持相对理性状态。  妙可蓝多：销售费用拖累 Q4 业绩，22 年期待新品放量。公司发布 2021 年年报，公司实现营收 44.78 亿元，同增 57.3%；归母净利润 1.54 亿元，同增 160.6%；扣非净利润 1.22 亿元，同增 173.7%。其中单 Q4 实现营收 13.34 亿元，同增 37.4%；归母净利润 0.11 亿元，同增 72.7%；扣非净利润亏损 0.21 亿元。（1）奶酪主业维持高速增长。分产品看，21 年奶酪、液态奶、贸易产品分别实现营收 33.3、4.3、7.0亿元，分别同增 60.8%、4.0%、97.0%；其中单 Q4 分别同增+44.0%、2.0%、27.5%。奶酪业务中，即食、家庭、餐饮系列 21 年分别同比 70.8%、6.3%、72.7%。奶酪棒业务继续引领公司增长。分地区看，21 年北、中、南区分别实现营收 20.3、16.1、8.3 亿元，分别同增 51.0%、60.2%、67.2%。（2）产品结构优化提升毛利率水平，销售费用投入拖累 Q4 业绩。21 年公司净利率为 4.33%，同增 1.73pct。其中毛利率38.21%，同增 2.3pct，其中奶酪、液奶、贸易毛利率分别同比+3.1pct、-4.2pct、+1.9