2021年年报点评：归母净利润+49.7%，交易业务突飞猛进

密尔克卫（603713） 证券研究报告·公司研究·物流 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021 年年报点评：归母净利润+49.7%，交易业务突飞猛进 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,645 13,256 19,445 27,718 同比（%） 152.26 53.34 46.68 42.55 归母净利润（百万元） 432 596 821 1,087 同比（%） 49.67 38.05 37.76 32.43 每股收益（元/股） 2.63 3.62 4.99 6.61 P/E（倍） 45.62 33.05 23.99 18.12 业绩简评  2022 年 3 月 24 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年全年，公司实现收入 86.45 亿元，同比+152.3%；归母净利润 4.32 亿元，同比+49.7%；扣除政府补助等项目后的扣非净利润为 4.11 亿元，同比+50.6%；归母净利润及扣非净利润均接近业绩预告上限。公司经营活动净现金流为2.03 亿元，同比-40.2%，主要由于应收/预付等科目的增长所致。 经营分析  2021Q4，密尔克卫实现收入 26.95 亿元，同比+158.9%；归母净利润 1.30亿元，同比+68.9%；扣非净利润 1.24 亿元，同比+81.5%。  业务结构变化使公司的利润率、费用率均大幅下降：2021 年密尔克卫毛利率/ 销售净利率为 10.26%/ 5.04%，同比-6.45/ -3.41pct；销售/管理/研发费用率为 1.08%/ 2.29%/ 0.33%，同比-0.34/ -1.46/ -0.42pct。2021 年公司通过“零元素”工业品电商平台大力推进“物贸一体化”战略，取得了突破性进展。交易业务板块的费用率、利润率均相对较低，因此拉低了公司整体的利润率与费用率。  物流板块稳健发展：2021 年公司物流板块实现收入 54.90 亿元，同比+101.17%；毛利率为 12.96%，同比-6.0pct，主要因毛利率较高的仓储业务占比下降所致。公司物流板块包含货代、罐箱、仓储、运输、工程物流等业务，2021 年我国化工品供应链呈现供不应求的情形，因此货代、运输、罐箱等业务呈现快速增长，而仓储业务短期承压，未来仓储业务有望随供应链常态化而恢复。2021 年物流板块新增工程物流业务，全年实现收入 2.35 亿元，毛利率为 9.94%，有望成未来增长点。  工业品电商业务高增，交易板块收入突破 31 亿元：公司交易业务收入从 2020 年的 6.9 亿元增长至 2021 年的 31.3 亿元；毛利率为 5.38%，同比-1.74pct，与同业比较仍处于较高水平。交易业务是公司远景中的重要拼图，公司远期致力于成为“超级化工亚马逊”，基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准的全套供应链服务。  盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商赛道渗透率提升带来的良好发展前景。密尔克卫基于线下危化品履约能力大力发展工业品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。我们将 2022-2023 年归母净利润预测从5.9/ 8.2 亿元上调至 6.0/ 8.2 亿元，预计 2024 年归母净利润为 10.9 亿元；对应 2022-2024 同比增速为 38%/ 38%/ 32%。3 月 24 日的收盘价对应2022-2024 年 PE 分别为 33x/ 24x/ 18x，维持“买入”评级。  风险提示：工业品供需波动，生产安全风险，并购整合不及预期等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 119.77 一年最低/最高价 86.48/145.22 市净率(倍) 6.25 流通 A 股市值(百万元) 19527.13 基础数据 每股净资产(元) 19.17 资产负债率(%) 55.73 总股本(百万股) 164.48 流通 A 股(百万股) 163.04 [Table_Report] 相关研究 1、《密尔克卫（603713）：2021年业绩预告点评：全年归母净利润同比增长约 47.5%，符合预期》2022-01-13 2、《密尔克卫（603713）：拟发行可转债募资 12.4 亿元，进一步完善服务矩阵&线下履约能力》2021-11-23 3、《密尔克卫（603713）：2021年三季报点评：Q3 归母净利润+67%，推出股权激励计划绑定骨干员工》2021-10-29 [Table_Author] 2022 年 3 月 25 日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%2021/012021/052021/092022/01密尔克卫沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 业绩简评 2022 年 3 月 24 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年全年，公司实现收入 86.45亿元，同比+152.3%；归母净利润 4.32 亿元，同比+49.7%；扣除政府补助等项目后的扣非净利润为 4.11 亿元，同比+50.6%；归母净利润及扣非净利润均接近业绩预告上限。公司经营活动净现金流为 2.03 亿元，同比-40.2%，主要由于应收/预付等科目增长所致。 图 1：密尔克卫收入及增速 图 2：密尔克卫归母净利润及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 经营分析 2021Q4，密尔克卫实现收入 26.95 亿元，同比+158.9%；归母净利润 1.30 亿元，同比+68.9%；扣非净利润 1.24 亿元，同比+81.5%。 图 3：密尔克卫分季度收入及增速 图 4：密尔克卫分季度归母净利润及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 业务结构变化使公司的利润率、费用率均大幅下降：2021 年密尔克卫毛利率/销售净利率为 10.26%/ 5.04%，同比-6.45/ -3.41pct；销售/管理/研发费用率为 1.08%/ 2.29%/ 0.33%，同比-0.34/ -1.46/ -0.42pct。2021 年公司通过“零元素”工业品电商平台大力推进“物贸一体化”战略，取得了突破性进展。交易业务板块的费用率、利润率均相对较低，因此拉低了公司整体的利润率与费用率。 17.84 24.19 34.27 86.45 38.2%35.6%41.7%152.3%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0102030405060708090100201