《见微知著》第五篇：新一轮猪周期的起点何时出现？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 24 日 总量研究 新一轮猪周期的起点何时出现？ ——《见微知著》第五篇 事件： 去年 12 月以来，猪价一路下行，至今跌幅超过 30%，不断向去年 10 月低点靠近，关于新一轮猪周期何时开启的讨论也越来越多，市场普遍预计年内猪价前低后高，下半年有望开启新一轮猪周期，那么一致预期能否顺利兑现？如果猪价如期上涨，是否会推升国内的通胀风险？生猪养殖板块的市场表现又将如何？本文试图从这些角度出发，给出我们的思考。 核心观点： 回顾历次猪周期表现，我们预计今年二季度猪价大概率筑底，确认新一轮猪周期的起点。但由于产能去化程度弱于往年，预计下半年猪价上涨更偏温和，中性情景下，预计较年内低点反弹 30%，对年内通胀影响可控。 新一轮猪周期开启需要具备哪些条件？ 我们从历次猪周期表现总结出，新周期开启需具备三项条件：一是，前期产能去化明显，最近两轮猪周期开启前，产能去化幅度基本在 15%以上。在养殖利润连续亏损的 12 个月-14 个月后，猪价开始持续反弹。二是，前期经历过“W”型的二次探底，价格调整到位。三是，具备催化剂，包括季节性需求回升，以及猪瘟疫情、环保政策等引发市场对未来供给的悲观预期。 二季度猪价大概率筑底，新一轮猪周期的起点确认。 一是，短期来看，从生猪存栏领先性看，预计二季度猪肉供给仍会增加，市场仍处在供过于求的阶段，猪价继续承压。但随着猪粮比价跌破 5:1，猪肉收储工作陆续开启，猪价跌幅有望收敛，进入筑底阶段；二是，猪价已经历连续一年的快速下行周期，在短时间内出现猪价的两次探底，目前价格基本调整到位；三是，由于生猪养殖利润亏损，2021 年 7 月，生猪产能开启去化周期，目前已维持 9 个月。同时，由于今年饲料成本较高，养殖利润亏损程度高于往年，将进一步削弱今年上半年养殖户补栏的积极性。 二季度猪价筑底后，能否顺利进入快速上行周期？ 根据能繁母猪存栏对应 10 个月后的生猪供应的规律性，我们预计从 5 月起生猪供应将逐步减少，价格前低后高是大概率事件。但鉴于年内生猪产能去化程度或不及过去两轮猪周期，预计二季度猪价筑底后，将开启一轮相对温和的上行周期。从过去两轮猪周期经验看，2015、2019 年生猪供给分别减少15.6%、19.8%，对应当年猪价自低位反弹 41%、182%，而今年预计到年末较4 月高点仅减少 6.5%（根据能繁母猪存栏数推算）。 年内猪价温和反弹，对通胀影响可控 预计年内猪价较低点反弹 30%，最大将拉动 CPI 单月同比上涨 0.5-0.6 个百分点（8-10 月），或将导致 9 月 CPI 同比接近 3%。但全年来看，下半年猪价反弹仅拉动 CPI 同比中枢上升 0.2 个百分点，对通胀影响相对温和。 生猪养殖板块已先行反弹，持续性如何？ 每轮猪周期内，生猪养殖板块一般经历两轮典型的上涨阶段，分别出现在猪周期尾部和新一轮猪周期开启后。去年 10 月以来，生猪养殖板块上涨，反映的正是第一阶段行情。未来随着二季度猪价筑底回升后，生猪养殖板块或将再次出现上涨行情。 风险提示：生猪产能去化不及预期；养殖户预期调整带来价格扰动。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 中美四次交锋：中方呼吁和平，美国关心利益——《大国博弈》系列第十八篇（2022-03-22） 开年财政：基建升温、土地降温——光大宏观周报 （2022-03-20） 下调经济预期，美联储最鹰时刻已过——2022年 3 月美联储议息会议点评（2022-03-17） 经济数据大超预期，成色几何？——2022 年 1-2 月经济数据点评（2022-03-15） 俄乌冲突升级，输入性通胀风险显现——2022年 2 月价格数据点评（2022-03-09） 俄乌俄乌冲突下，油价如何演绎？ ——《大国博弈》系列第十七篇》（2022-03-03） 专项债发行持续提速，基建发力逐步显现——光大宏观周报（2022-02-27） 奥密克戎明显收敛，海外开放重启在即——《全球疫情疫苗追踪系列》第八篇（2022-02-14） 从重大项目看地方稳增长的力度和方向——《见微知著》第四篇（2022-02-10） 制造业扩张放缓，稳增长仍需发力——2022 年1 月 PMI 数据点评兼光大宏观周报（2022-01-30） 生产法视角，如何看待 2022 年经济走势？——《制造业深度洞察系列》第二篇（2022-01-30） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？——流动性洞见系列四（2022-01-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 新一轮猪周期开启需要具备哪些条件？ ....................................................................... 3 二、 二季度猪价大概率筑底，为新一轮猪周期开启蓄力 ..................................................... 4 三、 年内猪价温和反弹，对通胀影响可控 .......................................................................... 7 四、 生猪养殖板块已先行反弹，持续性如何？ ................................................................... 8 五、 风险提示 .................................................................................................................... 9 图目录 图 1：2015、2019 年猪周期开启前，能繁母猪存栏明显下降 ........................................................................... 3 图 2：每轮猪周期开启前，均有猪价的二次探底 ................................................................................................ 3 图 3：生猪出栏量仍处在高位，显示供给依旧充足 .....................................................