双主业协同发展，业绩高速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 24 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 上调） 当前价： 7.56 元 蓝黛科技（002765） 汽 车 目标价： 10.92 元（6 个月） 双主业协同发展，业绩高速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨浩 执业证号：S1250520070002 电话：023-63726499 邮箱：yangh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.83 流通 A 股(亿股) 4.06 52 周内股价区间(元) 4.73-10.57 总市值(亿元) 44.05 总资产(亿元) 43.73 每股净资产(元) 3.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 蓝黛科技（002765）：预计四季度同比扭亏，增长势头持续 (2022-01-25) 2. 蓝黛科技（002765）：业绩符合预期，股权激励彰显发展信心 (2021-11-01) 3. 蓝黛科技（002765）：电子业务高增长，汽车部件触底回升 (2021-09-01) 4. 蓝黛科技（002765）：触控显示前景向好，动力传动困境反转 (2021-05-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年度报告，公司实现营业收入 31.4亿元，同比增长 30.3%；归母净利润 2.1亿元，同比增长 3944.4%；扣非后净利润 1.2亿元，增幅 515.2%；每股收益 0.36 元。  触控显示与动力传动双轮驱动，助推业绩高增长。公司触控显示业务发展再创新高，全年实现营业收入 22.1亿元，同比增长 20.9%，四大业务板块盖板玻璃、车载、工控和消费类产品中，除消费类产品略有下滑，其他业务均发展良好。盖板玻璃类产品供不应求，将继续扩展 3D盖板及大尺寸盖板产品产能；重点发展车载触摸屏系列产品，与多家国内知名车载屏供应企合作，车载显示产品已实现量产销售；推进大尺寸产品发展，扩张公司市场空间。公司动力传动业务实现营业收入 9.3亿元，同比增长 60%，归母利润 2086万元，实现扭亏。汽车复苏及新能源汽车高速发展下，公司迎来新发展机遇，加大研发，优化客户结构和调整产品结构，实现平衡轴总成产销大幅增长，重点布局的新能源减速器及新能源传动系统零部件已取得一定突破，客户已经覆盖日电产、吉利威睿、比亚迪等知名国际客户，后续公司将加大汽车新能源领域产能扩建，进一步开拓市场，提升核心竞争力。  盈利能力良性提升，费用管控良好。2021年公司综合毛利率 18.2%，较上年提升 5个百分点，触控显示业务和动力传动业务两大业务盈利能力均有明显提升，主要系公司高附加值新品占比提升，产品良率和效率提升，加工成本降低等所致。公司期间费用率为 10.1%，同比下降 2.6 个百分点，费用管控良好。净资产收益率为 10.86%，经营效率显著提升。  定增加码新能源汽车零部件和车载工控触控业务，或迎来新增长曲线。公司拟非公开发行股票募资不超过 6亿元，其中拟募集 3.73亿元用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目，1.17亿元用于车载、工控触控屏盖板玻璃扩产。如定增项目顺利落地投产，或为公司带来新的增长曲线。  盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速 31%。公司触控显示与动力传动双主业协同发展，盈利能力提升，结合公司业绩增长情况，给予 2022 年 21 倍 PE，目标价 10.92元，上调至“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动，市场拓展或不及预期，产能扩产或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3139.49 4000.31 4970.96 6067.10 增长率 30.30% 27.42% 24.26% 22.05% 归属母公司净利润（百万元） 210.05 300.18 378.98 473.23 增长率 3944.42% 42.91% 26.25% 24.87% 每股收益 EPS（元） 0.36 0.52 0.65 0.81 净资产收益率 ROE 11.57% 13.44% 14.90% 16.14% PE 21 15 12 9 PB 2.16 1.92 1.68 1.46 数据来源：Wind，西南证券 -20%7%35%63%90%118%21/321/521/721/921/1122/122/3蓝黛科技 沪深300 70217 蓝 黛科技（002765） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 我们选取触控显示行业的欧菲光和长信科技、动力传动行业的双环传动和精锻科技作为可比公司。鉴于公司双主业协同发展，盈利能力提升，结合公司业绩增长情况，给予 2022年 21 倍 PE，目标价 10.92 元，上调至“买入”评级。 表 1：可比公司估值 证 券 代 码 可 比 公 司 股 价 （ 元 ） EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 002456 欧菲光 7.43 -0.72 0.04 0.29 0.36 - 186 26 21 300088 长信科技 8.70 0.34 0.43 0.56 0.71 26 20 16 12 002472 双环传动 22.25 0.08 0.45 0.67 0.92 278 49 33 24 300258 精锻科技 11.19 0.32 0.42 0.61 0.81 35 27 18 14 平均值 113 71 23 18 数据来源：Wind，西南证券整理；注：可比公司数据采用 wind 一致预期 蓝 黛科技（002765） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3139.49 4000.31 4970.96 6067.10 净利润 241.53 317.65 403.17 506.13 营业成本 2569.56 3298.95 4093.22 4978.00 折旧与摊销 180.35 97.39 102.20 107.05 营业税金及附加 15.33 22.98 26.67 32.83 财务费用 35.06 42.02 49.99 55.15 销售费用 53.39 72.01 84.51 97.07 资产减值损失 -70.40 0.00 0.00 0.00 管理费用 101.76 196.01 248.55 315