公司简评报告：导航控制龙头业绩创新高，聚焦主业盈利能力将继续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 9.18 一年内最高/最低价（元） 12.15/7.30 市盈率（当前） 102.38 市净率（当前） 5.85 总股本（亿股） 14.89 总市值（亿元） 136.72 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：北方导航发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 39.92 亿元、同比+32.8%；归母净利润 1.34 亿元、同比+113.7%；扣非归母净利润 1.24亿元、同比+472.5%。营业收入、利润总额、净利润保持实现同比增长，超额完成目标，创历史新高。公司 2022 年经营目标是，预计实现营业收入 40 亿元以上，利润总额 2 亿元以上。 ⚫ 超额完成目标，营收与利润增速创新高：公司 2021 年经营目标是实现营业收入 35 亿元、利润总额 1.7 亿元，实际实现营业收入 39.92 亿元、目标完成率 114%，实现利润总额 2.34、目标完成率 138%。其中 Q4 实现营收 16.1 亿元、同比小幅下降 3.72%；实现净利润 4807 万元、同比-15.6%，主要系 2020 年存在资产处置收益的影响。 ⚫ 毛利率水平略有下降，期间费用管控良好：公司 2021 年整体毛利率为20.7%、较 2020 年下降 0.74 个百分点；核心主业“导航控制和弹药信息化”毛利率为 21.6%、较 2020 年下降 0.96 个百分点。提质增效成果显著，销售、管理、财务费用率分别为 2.3%、6.9%和-0.4%，较 2020 年分别下降 0.3、0.8 和 0.3 个百分点，实现高质量发展。体系化提升科技创新能力、继续加大研发投入，2021 年研发投入 2.14 亿元、同比+31.1%，占总营收的比重为 5.36%。 ⚫ 导航控制龙头，子公司平台发力：公司在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制领域处于国内领先地位。2021 年母公司实现营收 25.96 亿元、同比+38.4%，实现净利润 1.15 亿元、同比+417%。同时主要控股子公司均取得了良好的业绩表现。衡阳光电实现营收 1.6 亿元、同比+35.1%，实现净利润 2142 万元、同比+21.4%。中兵通信实现营收6.27 亿元、同比+5.99%，实现净利润 1.04 亿元。中兵航联实现营收 3.66亿元、同比+15.33%，实现净利润 5007 万元、同比+16.77%。 ⚫ 转让北方专用车，聚焦核心主业：公司此前发布公告，拟将公司下属全资子公司哈尔滨建成北方专用车有限公司（“北方专用车”）100%股权分别转让给中国兵器工业集团航空弹药研究院有限公司（“航弹院”）和北方导航科技集团有限公司（“导航集团”）持有。北方专用车近年来经营困难，2019 年开始出现较大亏损，2021 年亏损 2525 万元。本次交易后，公司及下属控股子公司将不再持有北方专用车的股权，持有中兵航联股权比例由 43.06%提升至 51.95%。有利于公司强化核心业务能力、提高资产质量，未来盈利能力有望进一步提升。 ⚫ 投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.9/2.7/3.7 亿元，当前股价对应 PE 为 71/51/37 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响宏观经济，导致下游需求增长不及预期的风险；原材料价格波动的风险；税收政策调整变化的风险。 -0.500.522-Mar3-Jun15-Aug27-Oct8-Jan22-Mar北方导航沪深300 [Table_Title] 导航控制龙头业绩创新高，聚焦主业盈利能力将继续提升 [Table_ReportDate] 北方导航(600435)公司简评报告 | 2022.03.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 39.92 49.25 62.52 78.72 营收增速（%） 32.8% 23.4% 26.9% 25.9% 净利润（亿元） 1.34 1.92 2.68 3.73 净利润增速（%） 113.7% 44.0% 39.6% 39.0% EPS(元/股) 0.09 0.13 0.18 0.25 PE 102.4 71.1 50.9 36.6 资料来源：Wind，首创证券 图 1：北方导航 2017-2021 营收及增速 图 2：北方导航 2017-2021 归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：北方导航 2017-2021 毛利率及净利率 图 4：北方导航 2017-2021 期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,144 5,927 7,455 9,107 经营活动现金流 310 6 284 213 现金 1,471 1,496 1,780 2,008 净利润 134 192 268 373 应收账款 2,039 2,111 2,937 3,536 折旧摊销 116 93 87 83 其它应收款 8 110 76 136 财务费用 6 -20 -19 -24 预付账款 236 317 383 491 投资损失 - -10 -11 -12 存货 706 932 1,134 1,448 营运资金变动 -56 -352 -180 -401 其他 686 960 1,146 1,489 其它 111 103 139 193 非流动资产 1,328 1,264 1,224 1,179 投资活动现金流 -584 -21 -36 -27 长期投资 19 20 20 20 资本支出 -86 -37 -43 -40 固定资产 885 884 884 883 长期投资 3 -2 1 -0 无形资产 279 225 182 140 其他 -501 18 7 14 其他 145 134 139 136