2025年中报点评：盈利能力提升，港股上市加速全球化战略布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 07 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 264.62 元 宁德时代（300750） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力提升，港股上市加速全球化战略布局 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：王兴网 执业证号：S1250525050002 电话：021-58351924 邮箱：wangxw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.59 流通 A 股(亿股) 42.52 52 周内股价区间(元) 169.0-299.0 总市值(亿元) 12,064.85 总资产(亿元) 8,671.81 每股净资产(元) 64.69 相 关研究 [Table_Report] 1. 宁德时代（300750）：盈利能力稳定，海外产能加速建设 (2025-04-29) 2. 宁德时代（300750）：盈利能力稳定，储能快速增长 (2024-08-05) [Table_Summary]  事件：公司 2025年 H1实现营收 1788.86亿元，同比增长 7.27%，实现归母净利 304.85 亿元，同比增长 33.3%；扣非归母净利为 271.97 亿元，同比增长35.6%。其中 2025 年 Q2 实现营收 941.82 亿元，同比增长 8.3%，环比增长11.2%，实现归母净利 165.23亿元，同比增长 33.7%，环比增长 18.3%。  费用控制较 Q1 有所提升，净利率创新高。费用方面，公司 2025 年 Q2 销售/管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为 0.8%/2.7%/5.6%/-3.8%， 分 别 同 比 变 化-0.19pp/-0.44pp/-0.07pp/-1.1pp，均较 Q1明显改善。在公司降本增效的环境下，我们可以看到研发费用率基本变化不大，体现公司对研发比较重视，截至目前公司合计有六大研发中心，研发人员超 2.1万名。公司 2025年 Q1销售毛利率为 24.4%，2025 年 H1为 25%，分别同比变化-2pp/-1.5pp，同比下降主要是价格波动所致，但是同比下降幅度在收窄。利润方面，公司盈利能力保持稳定，2024 年销售净利率为 14.92%，2025年 Q1为 17.6%，2025年 H1为 18.1%，上半年净利率较 Q1 提升是因为 Q2 单季度的提升所致，且创历史新高。  港交所挂牌加快全球化战略布局，持续推出创新产品，夯实其寡头地位。2025年 5月 20日成功在香港联交所成功上市，募资 410亿港元，推动匈牙利工厂项目的建设。此外，与 Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目均在陆续推进，未来有望带动产品单位盈利的提升。公司为全球电池龙头，根据 SNE Research 数据显示，2025 年 1-5 月公司动力电池全球市占率为 38.1%，同比提升了 0.6pp。公司上半年产量为 310GWh，现有产能 345GWh，产能利用率高达 89.9%。此外公司产品矩阵丰富，不断推出新产品，在快充、长寿命、高安全等方面的产品优势明显，推出天恒储能系统、神行 Plus 电池等创新电池产品，公司新一代神行超充、骁遥双核电池发布，将进一步提高公司领先水平。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 13.21元、16.48元、20.4元，对应 PE 分别为 20 倍、16 倍、13 倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 362012.55 428800.00 525300.00 637500.00 增长率 -9.70% 18.45% 22.50% 21.36% 归属母公司净利润（百万元） 50744.68 60230.75 75137.02 93014.04 增长率 15.01% 18.69% 24.75% 23.79% 每股收益 EPS（元） 11.13 13.21 16.48 20.40 净资产收益率 ROE 19.75% 20.51% 22.06% 23.36% PE 24 20 16 13 PB 4.89 4.28 3.69 3.15 数据来源：Wind，西南证券 -8%7%22%36%51%66%24/824/1024/1225/225/425/625/8宁德时代 沪深300 宁 德时代（300750） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2025~2027 年公司市占率稳中有升，出货略领先于下游行业需求增长，预计动力产品出货 460、550、650GWh，储能产品出货 140、210、300GWh； 假设 2：伴随着公司积极降本、原材料价格下降，2025~2027 年动力产品单价分别为 0.63、0.61、0.59 元/Wh，储能产品单价分别为 0.6、0.58、0.58 元/Wh； 假设 3：动储产品盈利能力稳定，单位净利维持在 0.1 元/Wh 水平；其他业务营业收入保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 动力电池系统 收入 253041.3 289800.0 335500.0 383500.0 增速 -11.3% 14.5% 15.8% 14.3% 毛利率 23.9% 25.0% 25.0% 25.0% 锂电池材料及回收 收入 28699.9 30000.0 40000.0 50000.0 增速 -14.6% 4.5% 33.3% 25.0% 毛利率 10.5% 12.0% 12.0% 12.0% 储能系统 收入 57290.5 84000.0 121800.0 174000.0 增速 -4.4% 46.6% 45.0% 42.9% 毛利率 26.8% 26.0% 26.0% 26.0% 电池矿产资源 收入 5493.0 5000.0 5000.0 5000.0 增速 -29.0% -9.0% 0.0% 0.0% 毛利率 8.5% 8.0% 8.0% 8.0% 其他业务 收入 17487.8 20000.0 23000.0 25000.0 增速 21.2% 14.4% 15.0% 8.7