2021年年报点评：公司分红比例维持高位，三项费用率降至2011年以来新低

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 24 日 公司研究 公司分红比例维持高位，三项费用率降至 2011 年以来新低 ——马钢股份（600808.SH，0323.HK）2021 年年报点评 A 股：增持（维持） 事件： 2021 年公司实现营业收入 1138.51 亿元，同比增长 39.5%，归母净利润 53.32 亿元，同比增长 168.95%，扣非后归母净利润 54.13 亿元，同比增长264.37%。四季度营业收入 280.36 亿元，环比下降 3.16%，同比增加 19.79%；归母净利润-11.95 亿元，扣非后归母净利润-12.75 亿元，同环比转亏损。 2021 年长材、板材价格及毛利大涨，公司归母净利润创历史次高：2021 年，公司长材均价为4580元/吨（同比+39.0%），板材均价为5156元/吨（同比+33.5%），轮轴钢均价为 10250 元/吨（同比+3.1%），长材、板材价格提升推动营收创历史新高；长材均毛利为 398 元/吨（同比+60%），板材均毛利为 855 元/吨（同比+141%），轮轴钢均毛利为 1598 元/吨（同比+0.2%），长材、板材产品毛利提升推动公司归母净利润创仅次于 2018 年（59.43 亿元）的次高水平。 2022 年公司钢材产量目标小幅增长 2.2%：2022 年，公司粗钢、钢材经营目标是生产 2097、2090 万吨，较 2021 年实际生产情况分别同比持平、增长 2.2%。 公司三项费用率创 2011 年以来最低，研发费用率创 2011 年以来新高：2021 年公司销售、管理、财务费用率进一步回落至 2.0%，为 2011 年以来最低，钢材产品吨钢三费为 100 元/吨，同比下降 29.52%；为提升整体研发能力，提高在高端产品市场的竞争力，公司 2021 年研发费用率为 4.0%，创 2011 年以来新高，研发费用占公司毛利的 30.2%，吨钢研发费用为 195 元/吨，同比增长 132.6%。 2021 年公司分红比例为 50.6%，A 股股息率达到 8.81%：公司 2018-2020 年平均分红比例（50.6%）在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份，2021 年公司分红比例同比持平为 50.5%，当前 A 股股价对应 2021 年的股息率为 8.81%。 公司股权激励计划草案行权条件对应 2022-2024 年业绩为 41.0/46.3/52.8 亿元：2021 年 12 月公司出台股权激励计划草案，业绩行权条件为：（1）以业绩解锁条件“以 2020 年为基础，净资产现金回报率不低于 22%/24%/28%”；（2）以业绩解锁条件“2022-2024 年利润总额（扣除非经常性损益）复合增长率（较2020 年）不低于 7%/7%/10%”。我们测算得出 2022-2024 年公司扣非归母净利润至少为 41.0/46.3/52.8 亿元，对应 3 月 23 日 A 股 PE 为 7.5、6.6、5.8 倍。 盈利预测、估值与评级：公司兼具高分红、高业绩保障等特点且产品结构逐步优化，我们维持公司 2022-2023 年归母净利润预测 50.56、52.02 亿元，对应 EPS分别为 0.66、0.68 元，新增公司 2024 年归母净利润预测为 53.65 亿元，对应EPS 为 0.70 元，维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 81,614 113,851 109,912 113,607 117,383 营业收入增长率 4.28% 39.50% -3.46% 3.36% 3.32% 净利润（百万元） 1,983 5,332 5,056 5,202 5,365 净利润增长率 75.74% 168.95% -5.18% 2.90% 3.12% EPS（元） 0.26 0.69 0.66 0.68 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.98% 16.28% 14.42% 13.75% 13.20% P/E 15.4 5.7 6.0 5.9 5.7 P/E（H 股） 9.5 3.5 3.7 3.6 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-23；汇率：按 1HKD=0.81201CNY 换算 当前价：3.97 元 H 股：增持（维持） 当前价：3.01 港元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 77.01 总市值(亿元)： 305.72 一年最低/最高(元)： 2.79/6.94 近 3 月换手率： 104.99% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.25 15.90 46.52 绝对 -7.24 2.32 35.73 资料来源：Wind 相关研报 高弹性、高股息、高业绩保障，中期投资价值显现——马钢股份（600808.SH，0323.HK）首次覆盖报告（2022-03-21） -24%20%65%110%155%02/2105/2108/2112/2103/22马钢股份沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 马钢股份（600808.SH，0323.HK） 表 1：马钢股份年度财务指标（亿元，%） 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 营业收入 650 868 744 738 598 451 483 732 820 783 816 1,139 同比增长 25.3% 33.6% -14.3% -0.7% -19.0% -24.6% 7.0% 51.7% 11.9% -4.5% 4.3% 39.5% 毛利 38 35 16 35 40 -4 57 97 122 69 80 149 毛利率 5.9% 4.0% 2.1% 4.7% 6.7% -0.8% 11.8% 13.2% 14.8% 8.9% 9.8% 13.1% 销售费用 2.4 2.9 3.5 4.2 5.1 6.4 6.9 8.7 9.6 9.5 10.1 3.0 管理费用 12.1 12.9 13.8 13.3 13.1 15.4 17.8 14.2 13.8 23.8 15.2 13.9 财务费用 7.3 9.9 14.6 11.5 12.4 8.1 7.9 10.0 9.6 7.8 5.5 6.3 研发费用