2022年纺织服饰行业春季投资策略：运动服饰高景气，把握高性价比布局机会

运动服饰高景气，把握高性价比布局机会2022年纺织服饰行业春季投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052研究支持：求佳峰 A0230119030001刘佩 A02301210700012022.03.24www.swsresearch.com2投资要点◼运动产业链多赢格局，高景气度自下而上传导，龙头共享成长红利。后疫情时代健康意识与赛事催化，2021年全球运动服饰零售市场规模6662亿美元（+22%），首超女装、跃升第一大服饰消费品类。全球前10大运动品牌公司合计市场份额提升至44.6%（+1.0pct），奠定终端景气向全产业链传导的基础。◼四大结构性增长特征，指向高景气赛道最强增长极。1）专业运动热潮孕育新锐，抢占消费者心智。Lululemon、HOKA ONE ONE品牌成功分羹细分市场份额，从专业聚焦瑜伽、越野跑，到破圈外延大众运动品类，以远高于行业的增速实现壮大。2）运动鞋市场是运动龙头必争之地，最核心的创收业务。Nike/Adidas/Puma均以鞋业起家，FY2021运动鞋营收占比66%/53%/46%，为第一大业务品类。3）国际品牌在中国市场增长弱，正临国货品牌强有力竞争。3月H&M抵制新疆棉花事件起，Nike/Adidas在大中华区营收增速环比明显转弱，最近季度已呈现同比下滑态势，相较之下欧美市场销售较为强劲。4）DTC转型进程加速，线上与线下直营成为下阶段渠道发展重点。Nike/Adidas/安踏主品牌DTC渠道占比提升至40%/38%/36%，Adidas明确规模至2025年达成50%。◼中国市场“国货崛起”趋势更强于“头部集中”，国牌打响虎年开门红。相较于全球市场，中国运动服饰赛道成长性更佳（预计21-26CAGR+12%）、头部集中度更高（CR10=83.5%），未来5年市场规模有望从3718亿元升至6644亿元。21年李宁/安踏/FILA品牌市场份额达7.7%/7.3%/6.9%，在过去1年、5年、10年时间维度均呈提升态势，而21年Nike/Adidas品牌在中国的市场份额分别下滑0.9pct/2.5pct。在经历21年流水爆发之后，安踏/李宁/特步主品牌22年1-2月流水增速超20%/40%/30%，奠定全年增长基调。◼投资分析意见：近期新兴市场波动导致龙头股价大幅回落，并非实际基本面发生恶化，重点提示春季迎来运动板块高性价比的布局机会。推荐：1）国货品牌：安踏体育、比音勒芬，建议关注李宁、特步国际；2）运动制造龙头：华利集团、盛泰集团，建议关注申洲国际、维珍妮、浙江自然；3）零售服务商：建议关注滔搏。◼风险提示：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。qZhUlXiY9YoWrQoP8O8QaQmOmMoMpNiNrRsReRpNsO9PmNmQuOqNmQvPpPtR主要内容1. 运动产业链：专业分工，形成多赢格局2. 景气度：零售规模新高，强势品牌高增① 全球：国际品牌四大结构性增长特征② 中国：安踏、李宁领衔国货品牌崛起3. 新赛道：冰雪、跑步、女子等新增长极4. 春季推荐：高成长板块的估值回落机会3qZhUlXiY9YoWrQoP8O8QaQmOmMoMpNiNrRsReRpNsO9PmNmQuOqNmQvPpPtR主要内容1. 运动产业链：专业分工，形成多赢格局2. 景气度：零售规模新高，强势品牌高增① 全球：国际品牌四大结构性增长特征② 中国：安踏、李宁领衔国货品牌崛起3. 新赛道：冰雪、跑步、女子等新增长极4. 春季推荐：高成长板块的估值回落机会3主要内容1. 运动产业链：专业分工，形成多赢格局2. 景气度：零售规模新高，强势品牌高增① 全球：国际品牌四大结构性增长特征② 中国：安踏、李宁领衔国货品牌崛起3. 新赛道：冰雪、跑步、女子等新增长极4. 春季推荐：高成长板块的估值回落机会3www.swsresearch.com41.1 运动产业链：上游优质供应-中游大型制造-下游强势品牌图1：运动产业链全景资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com51.2 品牌与制造龙头对话，产业链共享成长红利◼总体来看：◼全产业链均强劲增长，利润弹性高于营收。上游供应商业绩弹性最高，同比数倍增长；中游制造商类别多、自身情况各异，相对分化；下游品牌议价地位最高，毛利率、净利率相对高◼具体来看：◼①上游：供应商受益于棉花、羊毛、化纤价格上行，21年业绩爆发态势，但由于竞争相对同质化，利润率水平差距不大。如果公司具备差异化的研发推新和快反服务能力，盈利能力则有进一步提升动力◼②中游：强研发的ODM、一体化制造商盈利能力高于普通OEM制造商，例如申洲国际、华利集团、浙江自然的毛利率在28-40%，净利率16-28%◼③下游：品牌商盈利能力强于于零售商，品牌商净利率普遍双位数，零售商净利率普遍个位数。中国品牌龙头业绩增速表现强劲，21年安踏/李宁/特步净利润增速达50%/136%/77%表1：运动产业链各环节龙头公司最新业绩表现对比产业链分类证券简称 最新财报季 营收YoY 利润YoY 毛利率 营业利润率 净利率上游供应商纱线&面料百隆东方 2021-09-3033%342%22%14%14%新澳股份 2021-09-3058%149%19%11%10%台华新材 2021-09-3084%308%26%14%12%平均值158%266%23%13%12%辅料伟星股份 2021-09-3030%16%41%19%17%平均值230%16%41%19%17%平均值51%204%27%15%13%中游制造商服饰&袜类申洲国际 2021-06-3011%-11%30%21%20%盛泰集团 2021-09-30--16%6%7%健盛集团 2021-09-3033%211%28%14%12%鲁泰A2021-09-306%158%19%3%7%平均值117%119%23%11%11%运动鞋华利集团 2021-09-3023%52%28%20%16%裕元集团 2021-12-312%227%24%2%2%丰泰企业 2021-09-300.1%-20%22%9%7%平均值28%86%25%10%8%户外用品浙江自然 2021-09-3047%43%40%30%28%牧高笛2021-09-3042%44%24%10%10%平均值344%44%32%20%19%平均值20%88%26%13%12%下游品牌/零售商国际品牌耐克2021-09-307%9%46%15%13%Adidas 2021-06-3034%462%52%12%9%平均值120%235%49%13%11%中国品牌安踏体育 2021-12-3139%50%62%20%17%李宁2021-12-3157%136%53%21%18%特步国际 2021-12-3123%77%42%11%9%平均值239%88%52%17%14%零售商滔搏2021-06-30-1%9%44%11%9%宝胜国际 2021-12-31-8%18%36%4%2%平均值3-5%14%40%8%5%平均值21%109%48%13%11%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：以上数据均摘自各家公司最新财