TMT及中小盘行业三大运营商2021年年报点评：盈利能力持续提升，产业数字化业务高速发展

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 03 月 23 日 推荐（首次） 盈利能力持续提升，产业数字化业务高速发展 TMT 及中小盘/通信 本篇报告对三大运营商 2021 年年报及通信业运营数据进行了详细的分析，我国运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善。产业互联网业务增长强劲，成为运营商业绩增长的主要驱动力。运营商资本开支保持平稳，结构上侧重产业数字化和传输网投入，投资能效进一步改善。当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，维持对行业“推荐”投资评级。 ❑ 三大运营商发布 2021 年年度报告，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。根据中国联通、中国电信、中国移动 2021 年年报，公司分别实现营业收入 3278.54、4341.59、8,482.58 亿元人民币，同比提升 7.9%、11.3%、10.4%（20 年同比增长 4.6%、4.8%、3.0%）；实现归母净利润 63.05、259.52、1159.37 亿元人民币，同比提升 14.2%、24.4%、7.5%（20 年同比增长 10.8%、1.6%、1.1%）。产业互联网业务高速发展，传统移动、固网业务稳步增长，三大运营商盈利能力持续提升。 ❑ 移动通信及家庭宽带“提速降费”已告一段落，经营生态良性向好，运营商基本面迎来历史性拐点。政策面：2015-2020 年期间我国固定宽带和手机流量的平均资费下降幅度超过 95%，光纤用户及 4G 用户占比均实现大幅提升。2022 年政府工作报告已不再提“提速降费”要求，给运营商带来历史性发展机遇；基本面：收入端来看：运营商传统业务收入拐点显现，ARPU触底回升趋势逐季度强化，ToB 业务加速拓展，支撑中长期收入增长；成本端来看：严控用户拓展成本，营销费用管控加强；坚持精准高效投资，折旧摊销费用有望保持平稳。 ❑ 对比全球主流运营商，我国运营商整体估值偏低，仍有提升空间。从 PB 估值来看，根据彭博一致预期，海外主流运营商如 Verizon、T-Mobile、KDDI、德国电信 PB 普遍在 2.0 倍以上，国内运营商普遍在 1.0X 以下；从EV/EBITDA 估值来看，海外主流运营商均值为 7.4X，国内运营商普遍在 5.0X 以下。我国运营商整体估值仍有提升空间。 ❑ 投资建议：当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，建议重点关注。传统业务方面，“四升五”对移动业务形成支撑，增值服务融合推广拉动家宽业务恢复增长，ARPU 拐点趋势正在逐季加强。2022 年 5G应用或将陆续落地，运营商 5G 网络投资逐步进入收成期，折旧摊销、网络运维、市场推广等成本费用好于预期。创新业务方面，运营商在云计算、IDC等领域具备“云网融合”优势，在 5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用，新兴业务转型已陆续实现突破，收入占比亦在逐步提升，但目前新兴业务真实价值尚未被市场充分认识，未来具备估值提升空间。 ❑ 风险提示：行业监管政策变化的风险、5G 业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 中国联通 3.54 0.18 0.20 0.24 17.4 14.9 0.7 强烈推荐-A 中国电信 4.05 0.26 0.28 0.32 15.27 12.68 0.93 中国移动 64.55 5.27 5.43 5.88 12.2 10.99 1.13 行业规模 占比% 股票家数（只） 158 3.4 总市值（亿元） 20737 2.6 流通市值（亿元） 13821 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10.8 -1.0 9.5 相对表现 -3.8 10.8 25.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《“东数西算”工程全面启动，网络建设+绿色节能 为核心要义》2022-02-20 2、《光模块行业报告：200G 拉动数通需求超预期，电信库存出清市场恢复》2022-01-17 3、《精选 ICT 新基建个股α， 把握5G 新应用赛道β》2022-01-04 余俊 S1090518070002 yujun@cmschina.com.cn 孙嘉擎 研究助理 sunjiaqing@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Mar/21Jul/21Nov/21Feb/22(%)通信沪深300三大运营商 2021 年年报点评 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 03 月 23 日 推荐（首次） 盈利能力持续提升，产业数字化业务高速发展 TMT 及中小盘/通信 本篇报告对三大运营商 2021 年年报及通信业运营数据进行了详细的分析，我国运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善。产业互联网业务增长强劲，成为运营商业绩增长的主要驱动力。运营商资本开支保持平稳，结构上侧重产业数字化和传输网投入，投资能效进一步改善。当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，维持对行业“推荐”投资评级。 ❑ 三大运营商发布 2021 年年度报告，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。根据中国联通、中国电信、中国移动 2021 年年报，公司分别实现营业收入 3278.54、4341.59、8,482.58 亿元人民币，同比提升 7.9%、11.3%、10.4%（20 年同比增长 4.6%、4.8%、3.0%）；实现归母净利润 63.05、259.52、1159.37 亿元人民币，同比提升 14.2%、24.4%、7.5%（20 年同比增长 10.8%、1.6%、1.1%）。产业互联网业务高速发展，传统移动、固网业务稳步增长，三大运营商盈利能力持续提升。 ❑ 移动通信及家庭宽带“提速降费”已告一段落，经营生态良性向好，运营商基本面迎来历史性拐点。政策面：2015-2020 年期间我国固定宽带和手机流量的平均资费下降幅度超过 95%，光纤用户及 4G 用户占比均实现大幅提升。2022 年政府工作报告已不再提“提速降费”要求，给运营商带来历史性发展机遇；基本面：收入端来看：运营商传统业务收入拐点显现，ARPU触底回升趋势逐季度强化，ToB 业务加速拓展，支撑中长期收入增长；成本端来看：严控用户拓展成本，营销费用管控加强；坚持精准高效投资，折旧摊销费用有望保持平稳。 ❑ 对比全球主流运营商，我国运营商整体估值偏低，仍有提升空间。从 PB 估值来看，根据彭博一致预期，海外主流运营商如 Verizon、T-Mobile、KDDI、德国电信 PB 普遍在 2.0 倍以上，国内运营商普遍在 1.0X 以下；从EV/EBITDA 估值来看，海外主流运营商均值为 7.4X，国内运营商普遍在 5.0X 以下。我国运营商整体估值仍有提升空间。 ❑ 投资建议：当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，建议重点关注。传统业务方面，“四升五”对移动业务形成支撑，增值服