2021年年报点评：量价齐升业绩高增，三大基地齐头并进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 大地熊（688077.SH）2021 年年报点评 量价齐升业绩高增，三大基地齐头并进 2022 年 03 月 23 日 [Table_Summary]  事件：2022 年 3 月 21 日，公司发布 2021 年报。2021 年，公司实现营收16.55 亿元，同比增长 111.5%；归母净利润 1.52 亿元，同比增长 191.1%；扣非归母净利 1.29 亿元，同比增长 276.9%。2021Q4，公司实现营收 5.08 亿元，同比增长 90.5%、环比增长 19.9%；归母净利润 0.47 亿元，同比增长 136.2%、环比增长 21.8%；扣非归母净利 0.37 亿元，同比增长 344.1%、环比增长 7.5%。业绩符合此前发布的业绩预告。  2021 年实现归母净利润 1.52 亿元，创历史最佳业绩，主要是因为磁材业务量价齐升。量：产品产量同比增长。大地熊包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放，为市场开拓提供了产能保障。公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量 3955 吨，同比增长 44.33%；2021 年末毛坯产能 6000 吨，同比增长 50%。价格与成本：价格和成本均上涨，但价格上涨更多，单吨盈利空间扩大。氧化镨钕 2021 年均价为 59.58 万元/吨，同比增长 91.8%，原材料上涨使得公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨 24.5%至 43 万元/吨。同时单吨售价也同比增长 26.2%至 54.3 万元/吨，单价的涨幅超过成本涨幅，单位盈利空间扩大。  2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增长，分拆来看，归母净利润的增长主要是由于毛利的增长。毛利的增长或主要是因为钕铁硼磁材量价齐升。钕铁硼磁材的产品型号较多，定制化需求为主，但价格走势基本类似，以钕铁硼烧结毛坯 45H 的价格为例，2021Q4，钕铁硼毛坯（45H）均价为 305.35 元/公斤，环比增长 29.07%。环比来看，除了毛利之外，其他增利点还有其他/投资收益（+260 万元）、公允价值变动（+11 万元），主要的减利点在于费用和税金（-1484 万元）、所得税（-322 万元）、营业外利润（-101 万元）、少数股东损益（-43 万元）、减值损失等（-39 万元）。  公司与北方稀土加深合作，保证原材料稳定供应。2021 年 8 月，公司与北方稀土对合资公司北方稀土安徽公司同比例共同增资 9,036 万元（北方稀土出资60%、公司出资 40%），用于扩大钕铁硼速凝薄带合金片产能规模。北方稀土安徽公司为公司最大原材料供应商，主要向公司提供钕铁硼速凝薄带合金片，此举深度绑定北方稀土，保持稳定的原材料供应。  投资建议：三大产业基地齐头并进，下游新能源汽车、风电、工业电机等景气，磁材产销两旺。公司计划于“十四五”末达到 21000 吨钕铁硼毛坯的产能，其中合肥庐江 8000 吨/年，包头 8000 吨/年，宁国 5000 吨/年，CAGR 将达到36.8%。随着产能逐步释放，我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 2.54亿元、3.66 亿元和 4.56 亿元，EPS 分别为 3.17 元、4.58 元和 5.71 元，对应 3月 23 日收盘价的 PE 分别为 30、20 和 16 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：加工费下跌，产能释放、下游需求不达预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,655 2,277 3,723 4,643 增长率（%） 111.5 37.6 63.5 24.7 归属母公司股东净利润（百万元） 152 254 366 456 增长率（%） 191.1 67.0 44.4 24.6 每股收益（元） 1.90 3.17 4.58 5.71 PE 49 30 20 16 PB 7.2 6.1 5.0 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 93.87 元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、民生金属 2022 年年度策略系列报告之能源金属篇:再探供需的脉搏，拥抱能源革命的长周期增长机遇 大地熊(688077)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2021 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 分析：磁材量价齐升，业绩亮眼 ............................................................................................................................... 4 2.1 2021 年度业绩：受益于行业景气，创历史最佳业绩.................................................................................................................. 4 2.2 2021Q4 业绩：项目逐步投产，毛坯产能提升 ............................................................................................................................ 7 2.3 股权激励实施，激发管理层动力 .................................................................................................................................................... 8 2.4 磁材产销两旺，项目稳健推进 ....................................................................................................................