多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月23日买 入北新建材（000786.SZ）多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价29.38 元总市值/流通市值49652/49652 百万元52 周最高价/最低价49.78/25.13 元近 3 个月日均成交额431.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北新建材-000786-2021 年中报点评：业绩表现亮眼，一体两翼加速布局》 ——2021-08-21《北新建材-000786-2020 年年报点评：多品类发力共成长，看好盈利弹性和成长空间》 ——2021-03-23《北新建材-000786-2020 年中报点评：一体两翼全球布局，看好长期成长空间》 ——2020-08-20《北新建材-000786-2019 年年报点评：国际化障碍消除，多点开花成长可期》 ——2020-03-26《北新建材-000786-2019 年中报点评：底部已现，盈利有望逐步回稳》 ——2019-08-20全年业绩符合预期，Q4 单季增长有所承压。2021 年公司实现营业收入 210.86亿元，因并购同一控制下苏州防水研究院影响，追溯调整后同比+25.15%，归母净利润 35.1 亿元，调整后同比+22.67%，扣非归母净利润 34.14 亿元，调整后同比+22.99%，EPS 为 2.08 元/股，符合此前业绩预告，并拟 10 派 6.55元（含税）；其中 Q4 单季度实现营业收入 51.63 亿元，同比+9.25%，归母净利润 7.87 亿元，同比-7.87%，扣非归母净利润 7.48 亿元，同比-7.37%。石膏板量价齐升驱动业绩增长，Q4 盈利环比改善。分产品看：1）石膏板收入 137.78 亿元，同比+25.94%，占比 65.35%，石膏板销量 23.78 亿平，同比+18.0%，石膏板业务量价齐升；我们测算石膏板销售单价 5.79 元/平米，同比+6.7%，单位成本 3.64 元/平米，同比+4.5%，单位毛利 2.16 元/平米，毛利率 37.26%，同比+1.36pct；2）轻钢龙骨收入 27.56 亿元，同比+40.32%，占比 13.07%，毛利率 18.43%，同比-6.25pct，业务取得重大进展，产能合计 48.8 万吨跃居全球最大，毛利率下滑主因镀锌板材等原材料成本上涨所致;3）防水业务收入 38.71 亿元，占比 18.36%，其中防水卷材 25.46 亿元，同比+4.02%，占比 12.08%，毛利率 27.35%，同比-9.33pct，毛利率下滑主因沥青价格大幅上涨所致。全年实现综合毛利率 31.83%，同比-1.85pct，Q4单季度毛利率 31.91%，同比-2.99pct，环比+3.62pct，盈利环比改善。“一体两翼”稳步推进，积极培育新增长点。1）防水业务：2021 年收购禹王、蜀羊剩余 30%股权，并联合重组上海台安（70%股权）、天津澳泰（70%股权）与成都赛特（70%股权），进一步加大防水产业布局，目前已实现 15 个防水生产基地布局，跻身行业前列，同时成立北新防水作为业务平台公司，全面完成防水业务第一阶段整合；2）涂料业务：成立北新涂料，整合现有业务，收购天津灯塔涂料 49%股权，加速涂料布局，并牵头组建中国涂料复兴联盟。风险提示：地产竣工不及预期；原材料上涨超预期；防水涂料拓展不及预期。投资建议：多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性，维持“买入”公司作为石膏板龙头，坚持“制高点”战略，持续巩固领先优势，加快龙骨等“石膏板+”业务发展增强产业优势，同时“一体两翼，全球布局”稳步推进，多成长曲线目标清晰，长期成长空间打开。考虑到短期需求承压及原材料成本影响，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 2.41/2.77/3.15元/股，对应 PE 为 12.2/10.6/9.3x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)16,80321,08623,37626,02229,017(+/-%)26.1%25.5%10.9%11.3%11.5%净利润(百万元)28603510407346745323(+/-%)548.3%22.7%16.0%14.8%13.9%每股收益（元）1.692.082.412.773.15EBITMargin24.0%22.2%23.0%23.4%23.7%净资产收益率（ROE）17.2%18.5%18.3%18.0%17.6%市盈率（PE）17.414.112.210.69.3EV/EBITDA11.910.59.38.37.5市净率（PB）2.982.622.241.911.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩符合预期，Q4 单季增长有所承压。2021 年公司实现营业收入 210.86 亿元，因并购同一控制下苏州防水研究院影响，追溯调整后同比+25.15%，归母净利润 35.1 亿元，调整后同比+22.67%，扣非归母净利润 34.14 亿元，调整后同比+22.99%，EPS 为 2.08 元/股，符合此前业绩预告，并拟 10 派 6.55 元（含税）；其中 Q4 单季度实现营业收入 51.63 亿元，同比+9.25%，归母净利润 7.87 亿元，同比-7.87%，扣非归母净利润 7.48 亿元，同比-7.37%。图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（21Q1 增速=1470.6%）石膏板量价齐升驱动业绩增长，Q4 盈利环比改善。分产品看：1）石膏板收入 137.78亿元，同比+25.94%，占比 65.35%，石膏板销量 23.78 亿平，同比+18.0%，石膏板业务量价齐升；我们测算石膏板销售单价 5.79 元/平米，同比+6.7%，单位成本3.64 元/平米，同比+4.5%，单位毛利 2.16 元/平米，毛利率 37.26%，同比+1.36pct；2）轻钢龙骨收入 27.56 亿元，同比+40.32%，占比 13.07%，毛利率 18.43%，同比