2021年年报点评：业绩基本符合预期，“一体两翼”稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 23 日 公司研究 业绩基本符合预期，“一体两翼”稳步推进 ——北新建材（000786.SZ）2021 年年报点评 买入（维持） 当前价：29.38 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.90 总市值(亿元)： 496.38 一年最低/最高(元)： 25.13/49.19 近 3 月换手率： 44.52% 股价相对走势 -49%-37%-24%-12%0%02/2105/2108/2112/21北新建材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.14 -2.04 -16.62 绝对 -7.81 -16.06 -30.86 资料来源：Wind 相关研报 成本上涨压制盈利，依旧看好“一体两翼”成长空间——北新建材（000786.SZ）2021年三季报点评（2021-10-27） “一体”稳步向前，期待“两翼”弹性释放——北新建材（000786.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-20） 业绩表现超预期，继续看好长期成长——北新建材（000786.SZ）2021 年中报业绩预告点评（2021-07-08） 事件： 公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 210.86 亿元，同增 25.15%；归母净利润 35.10 亿元，同增 22.67%；扣非归母净利润 34.14 亿元，同增 22.99%。单四季度，公司营收 51.63 亿元，同增 9.03%；归母净利润 7.87 亿元，同减 7.95%；扣非归母净利润 7.48 亿元，同减 7.37%。 点评： 三大业务板块齐发力，推动营收稳健增长。2021 年，公司石膏板产量 24.23 亿平米，同增 19.18%；销量 23.78 亿平米，同增 18.01%；石膏板营业收入 137.80 亿元，同增 25.94%。龙骨业务收入 27.56 亿元，同增 40.32%。防水建材业务收入 38.71亿元，同增 16.17%。 成本压力显现，下半年业绩有所下滑。2021H2，公司实现归母净利润 16.73 亿元，同降 14.51%。单 Q3 销售毛利率为 28.29%，同比下滑 7.24pct；单 Q4 销售毛利率为 31.91%，同比下滑 3pct。主要由于煤炭、钢材、石化产品等原燃材料价格上涨，导致成本端压力较大。三大业务中，防水业务受成本冲击最大，全年毛利率23.63%，同减 10.34pct；龙骨业务毛利率 18.43%，同减 6.25pct；石膏板业务则再次彰显公司在高市占率下的议价能力，毛利率为 37.26%，同增 1.36pct，通过对产品进行提价，将成本顺利传导。 石膏板主业持续推进，稳定盈利基本盘。目前公司石膏板投产、扩建和签约的业务规模合计达到 38.38 亿平方米，已形成投放市场的有效产能合计 33.58 亿平方米，拥有覆盖全国的 74 个石膏板生产基地，并在海外完成第一阶段亚非欧 5 个石膏板生产基地布局，向着全球产能布局 50 亿平米目标迈进。此外，公司轻钢龙骨产能合计达到 48.8 万吨，已成为该领域全球最大的生产企业。 防水+涂料，“两翼”成长逻辑清晰。报告期内，公司注册成立北新防水有限公司，统筹旗下防水业务，联合重组上海台安、成都赛特、天津滨海奥特三家企业，收购北新禹王系、蜀羊系公司的剩余 30%股权。当前公司已实现全国 15 家产业基地布局，并完成了第一阶段整合。根据规划，未来公司防水材料产业基地将发展至 30个，未来将继续扩大防水版图，组建“1+N”的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造 N 个独立品牌。公司已意识到稳定原材料成本的重要性，并已规划布局。21 年与科顺股份、凯伦股份共同成立供应链子公司，用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，并成立合资公司从事防水卷材原材料——胎基布的生产及销售业务，全面提升对原材料采购的管控力。 2021 年，北新涂料有限公司正式成立，主要采用“新建项目+联合重组”发展方式，目前持有龙牌涂料 100%股权和灯塔涂料 49%股权，未来规划产业基地发展至 20个，开展全国布局。此外，公司牵头组建中国涂料复兴联盟，稳步培育新的利润增长点。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北新建材（000786.SZ） 绿色及装配式建筑的发展，有望为公司提供新的成长机遇。绿色建筑和装配式建筑一直受到国家相关政策的扶持，“双碳”背景下，政府主导和大力发展的保障性租赁住房项目，或倾向于尽可能提高装配式建造方式占比。我们在《保障性租赁住房：绿色及装配式建筑的重大发展机遇——装配式建筑与绿色建筑行业深度研究之六》（2021.12.17）中预测“十四五”期间，仅保障性租赁住房将为装配式装修带来超 190%的增量市场空间（面积口径）；若考虑装配化率提升，则行业产值规模增量更明显。石膏板产品主要应用于装配式建筑隔墙与吊顶，有望迎来新一轮发展契机。 盈利预测与估值评级：原燃材料成本上涨致使业绩暂时承压，我们小幅下调公司22-23 年 EPS 至 2.37、2.77 元（下调幅度分别为 11.57%、7.97%），新增 24年 EPS 为 3.08 元。公司“一体两翼”稳步推进将带来长期增长空间，继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,803 21,086 23,656 26,956 30,697 营业收入增长率 26.12% 25.49% 12.19% 13.95% 13.88% 净利润（百万元） 2,860 3,510 4,009 4,675 5,200 净利润增长率 548.28% 22.74% 14.21% 16.62% 11.21% EPS（元） 1.69 2.08 2.37 2.77 3.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.16% 18.53% 18.34% 18.64% 18.17% P/E 17 14 12 11 10 P/B 3.0 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-22 注：该表中 2020 年的数据均为追溯调整前的财务数据 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 北新建材（000786.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,80