2021年业绩超预期，奠定国内通用机床龙头地位

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：19.97 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 联系人：谢校辉 Email：xiexh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 522.00 流通股本(百万股) 522.00 市价(元) 19.97 市值(百万元) 10424 流通市值(百万元) 10424 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1632 2730 3400 4137 4954 增长率 yoy% 40% 67% 25% 22% 20% 净利润（百万元） 138 371 470 589 719 增长率 yoy% 80% 168% 27% 25% 22% 每股收益（元） 0.26 0.71 0.90 1.13 1.38 每股现金流量 1.04 0.84 2.33 1.75 2.19 净资产收益率 10% 23% 24% 25% 27% P/E 75.4 28.1 22.2 17.7 14.5 PEG 1.88 0.42 0.90 0.82 0.73 P/B 7.5 6.3 5.2 4.5 3.9 备注：股价取自 2022 年 3 月 22 日 投资要点  事件：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 27.30 亿元，同比增长 67.30%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 168.46%，实现扣非归母净利润 3.43 亿元，同比增长192.37%；2021 年第四季度实现营业收入 7.22 亿元，同比增长 37.33%；实现归母净利1.08 亿元，同比增长 122.48%；实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比增长 124.47%；超市场预期。  2021 年业绩实现高速增长，规模化效应持续凸显。 （1）成长性：2021 年，公司营收同比增长 67.30%，归母净利润同比增长 168.46%。主要原因：①行业层面：2021 年，我国机床工具行业延续 2020 年下半年以来恢复性增长态势，下游需求旺盛，航空航天、新能源、出口产业链等行业的设备投资需求大幅提升；②公司层面：规模化产品的销售模式和生产组织模式的调整已经成形。小型批量化的立加产销量取得快速增长，全年产销同比增加 103.74%、97.02%。龙门、卧加等优势产品的模块化平台+行业选项的高效模式在市场竞争中起到了关键的推动作用，产品市场占有率进一步提升。此外，截至 2021 年底，公司合同负债+其他流动负债余额为 9.65 亿元，同比增长 36%以上，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为明年业绩高增长提供有力支撑。 （2）盈利能力：2021 年，公司销售毛利率为 25.72%，销售净利率为 13.59%，同比大增 5.12pct；分季度来看，自 2020Q4 以来，公司净利率逐季提升（2020Q4-2021Q4 分别为 9.26%/11.52%/13.26%/14.05%/15.00%）。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下，2020 年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降，2021年公司整体费用率（不含研发费用）为 6.22%，同比下降明显。 （3）现金流分析：2021 年，公司经营活动产生的现金流净额为 4.38 亿元，高于本年净利润水平，同比下降 18.99%，主要原因是公司本期承兑收款增加且贴现比例小于上年，而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。  机床行业景气度延续，龙头份额有望持续提升。2022 年 1-2 月份，国内金属切削机床产量累计同比增长 7.20%，增速较 2021 年下半年有所回升，表明行业景气度仍然处于较高水平。我们认为，在十年更新周期的驱动下，机床行业的景气度有望延续。海天精工作为国内民营机床龙头，在工匠精神+市场化战略的驱动下，其营收增速远高于行业整体（2021 年公司收入增速为 67.30%，而根据中国机床工具工业协会数据，2020年金切机床行业累计营收同比增长 28.90%），亦是头部通用机床企业中规模增速最快的企业（国盛智科、纽威数控、浙海德曼、秦川机床、科德数控/创世纪等 2021 年营收增速为 54.63%/47.06%/30.10%/23.38%/27.99%/53.60%），表明在行业复苏的背景下，龙头有望率先受益，进而实现份额提升。  新能源车领域对机床需求旺盛，公司有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算，2021-2025 年新能源车领域新增机床需求为 265 亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺的颠覆，其在成本、效率、加工质量等方面拥有显著优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于 2021 年业绩超预期，奠定国内通用机床龙头地位 海天精工(601882)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 22 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 整车加工，根据我们测算，中国年产 800 万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在 440 亿元左右。预计从 2022 年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。目前，公司正在新能源领域积极布局和拓展，有望为公司成长提供动能。  维持“买入”评级：基于对公司产能以及下游景气度的判断，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.70、5.89、7.19 亿（2022-2023 年预期的前值：4.74、6.24 亿），对应的 PE 分别为 22、18、15 倍。  风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：海天精工盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,0042,4573,2104,377营业收入2,7303,4004,1374,954应收票据0-27-66-94营业成本2,0