福莱特2021年报点评：盈利底部逆势扩张，量利双升未来可期

福莱特（601865） 证券研究报告·公司研究·玻璃制造 1 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 福莱特 2021 年报点评：盈利底部逆势扩张，量利双升未来可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,713 14,675 21,301 27,572 同比（%） 39.18% 68.42% 45.15% 29.44% 归母净利润（百万元） 2120 2998 3930 5092 同比（%） 30.15% 41.44% 31.07% 29.56% 每股收益-最新股份摊薄（元/股） 0.99 1.40 1.83 2.37 P/E-现价&最新股本摊薄（倍） 58.68 36.04 27.49 21.22 投资要点  2021 年公司归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 87.13 亿元，同比增长 39.18%；实现利润总额 23.8亿元，同比增长 27.02%；实现归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%。其中 2021Q4，实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 5.89%，环比增长 2.89%；实现归属母公司净利润 4.03 亿元，同比下降 50.67%，环比下降 11.57%。2021年毛利率为 35.50%，同比下降 11.05pct，2021Q4 毛利率 17.91%，同比下降40.60pct，环比下降 13.80pct；2021 年归母净利率为 24.33%，同比下降 1.69pct，2021Q4 归母净利率 16.96%，同比下降 19.45pct，环比下降 2.77pct。  2021Q4 盈利承压，盈利修复可期：按报表口径（全部折算为 3.2mm）公司 2021年产量 2.96 亿平，同增 58%，销量 2.65 亿平，同增 43%，若考虑全年 43%双玻占比（吨数口径），我们预计 3.2 出货量为 1.4 亿平米，2.0 出货量 1.68 亿平米。因 2021 年 10 月起天然气和纯碱价格上涨，公司提价传导，Q4 均价 25-26元/平，同环比-41%/+20%。Q4 由于组件行业去库存，公司玻璃库存增加，截至2021 年 12 月 31 日，公司存货为 22.8 亿元，环增 77.1%，Q1 下游需求旺盛，我们预计公司库存水平已修复正常，叠加公司产能爬升，我们预计 Q1 出货量将环比大增。目前公司已完成对三力矿业和大华东方矿业共计约 4400 万吨超白石英砂矿收购，我们测算自供部分可降本 2 元/平，叠加四月供暖周期结束后天然气价格下降，公司盈利将持续修复。  看好后续双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：由于玻璃价格维持低位，我们预计 2022 年公司双玻占比提升至 50%左右（按吨数口径），2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力；2）大尺寸占比提升：2021 年至今招投标项目中大尺寸占比 74%，大尺寸玻璃供需相对紧缺，公司 2020 年起新投产产能均能做大尺寸，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价 1 元/平左右。  加速产能扩张，强化龙头地位：公司 2021 年底公司产能 12200 吨/日（其中嘉兴 600 吨/日产能在冷修），2022Q1 公司将投产浙江嘉兴 2 座 1200 吨/日产能，2022Q2-Q4 陆续投产安徽凤阳 5 座 1200 吨/日窑炉，2023 年计划继续投产 8 座1200 吨/日窑炉，我们预计公司 2022/2023 年产能分别达 20600/30200 吨/日，同增 69%/47%。  盈利预测与投资评级：基于 2021 年玻璃价格波动以及近期大额资本开支，我们下调 2022-2024 年盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为30.0/39.3/50.9亿 元 ， 2022-2023年 前 值 为30.1/40.1亿 元 ， 同 比+41.4%/+31.1%/+29.6%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 46.39 一年最低/最高价 23.53/60.18 市净率(倍) 8.43 流通 A 股市值(百万元) 78515.69 基础数据 每股净资产(元) 5.50 资产负债率(%) 41.19 总股本(百万股) 2146.89 流通 A 股(百万股) 1692.51 [Table_Report] 相关研究 1、《福莱特（601865）：事件点评：福莱特扩产加码跃居龙头，布局上游资源巩固成本优势》2022-03-03 2、《福莱特（601865）：技术进步+原料储备+费用下降，21Q3 盈利超预期》2021-10-21 3、《福莱特（601865）：出货快速增长，扩产巩固龙头地位》2021-08-10 [Table_AutH1or] 2022 年 03 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -51%-26%0%26%51%77%103%129%154%2021-032021-072021-112022-03沪深300福莱特 2 / 9 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021 年公司归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 87.13 亿元，同比增长 39.18%；实现利润总额 23.8 亿元，同比增长 27.02%；实现归属母公司净利润 21.2 亿元，同比增长 30.15%。其中 2021Q4，实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 5.89%，环比增长 2.89%；实现归属母公司净利润 4.03亿元，同比下降 50.67%，环比下降 11.57%。2021 年毛利率为 35.50%，同比下降 11.05pct，2021Q4 毛利率 17.91%，同比下降 40.60pct，环比下降 13.80pct；2021 年归母净利率为24.33%，同比下降 1.69pct，2021Q4 归母净利率 16.96%，同比下降 19.45pct，环比下降2.77pct。 表 1：2021 年收入 87.13 亿元，同比增长 39.2%；盈利 21.2 亿元，同比增长 30.2% 福莱特 2021 2020 同比 2021Q4 2020Q4 同比 2021Q3 环比 营业收入（亿元） 87.13 62.60 39.2%