新能源汽车连接器高速增长，液冷大功率充电先发优势凸显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新能源汽车连接器高速增长，液冷大功率充电先发优势凸显 ■深耕连接器行业近 50 载，立足轨交连接器多元拓展。公司始创于 1973年，是国内轨道交通连接器细分领域龙头企业。以轨交连接器为根基，公司在轨交领域向减振器、门系统、蓄电池箱等品类拓展，同时向通信连接器、新能源汽车连接器、军工连接器拓展。公司产品已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系，及华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等通信设备公司。公司新能源连接器收入快速增长，2021 年前三季度公司新能源汽车连接器收入 2.08 亿元，同比增长 76.3%。受益于新能源汽车渗透率快速提升及公司客户群体持续拓展，公司新能源连接器收入有望持续高增长。 ■轨交行业高壁垒，公司产品竞争力突出进入“复兴号”供应体系。轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件之一，轨道交通连接器行业在产品的研发设计、制造工艺、技术开发等方面均具有较高壁垒。公司通过中铁铁路产品认证中心（CRCC）认证，同时进入“复兴号”供应体系。供应产品主要包括：车端跨接、电勾连接器、救援连接器、电机连接器、传感器连接器等。2021 年前三季度公司轨交板块增量业务收入稳步提升，实现营业收入 4.66 亿元，同比增长 7.85%。 ■新能源汽车快速渗透，带动连接器、充电枪市场高速增长。根据乘联会及 EAFO 数据，2021 年欧盟新能源汽车销量约为 227 万台，中国约为 352.1 万台，中国首次超越欧盟成全球新能源汽车第一大市场。新能源汽车连接器单车价值量更高，随着新能源汽车销售占比提升，汽车连接器市场空间有望高速增长。根据中国充电联盟数据，2020 年新增私人交流充电桩、公共充电桩约 50 余万台，充电桩保有量较 2019 年同比增长 37.05%。虽然国内充电桩数量高速增长，但仍表现出发展不平衡不充分的特点。目前公共充电桩区域集中度较高，主要分布在东部沿海等经济发达地区，西部地区、东北部地区充电桩建设短板有待逐渐补齐；根据中国充电联盟数据，2021 年总体车桩比约为 3：1，较 1:1的车桩比目标仍有较大差距。受益于车桩比降低及直流充电比例提升，我们预计 2025 年国内充电枪市场规模有望提升至 21 亿元，未来 4 年CAGR49%。 ■充电枪布局领先，液冷超充先发优势显著有望逐步放量。公司充电枪产品品类完备，覆盖交流、直流、液冷超充，其中液冷充电枪功率更大，同时防止端子及线缆温度过高，提升充电安全性。同时液冷充电枪线束直径更小，充电更轻便，是提升补能效率理想的大功率充电解决方案。根据公司公告，公司液冷大电流充电枪电流指标可达到 600A，Table_Tit le 2022 年 03 月 22 日 永贵电器（300351.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 14.35 元 股价（2022-03-22） 11.64 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,450.25 流通市值（百万元） 2,937.29 总股本（百万股） 383.64 流通股本（百万股） 253.21 12 个月价格区间 7.85/16.85 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.21 -5.74 34.46 绝对收益 -10.08 -18.88 28.89 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 刘浩天 报告联系人 liuht1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -14%0%14%28%42%56%70%84%2021-032021-072021-11永贵电器 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电压可达到 1000V，并已形成批量供货，在技术上处于国际先进水平，是国内首家液冷充电枪商业化量产的企业。目前在国内领先的特斯拉、小鹏、蔚来三家超充品牌中，仅有特斯拉充电功率达到 250kW 应用了液冷超充技术，液冷超充仍处于发展初期阶段未来发展潜力巨大。公司液冷充电枪技术储备充分先发优势显著，有望抢占较大市场份额。 ■投资建议：我们预计公司 2021/22/23 年营业收入 11.2/14.7/20.4 亿元，归母净利润 1.21/1.56/2.09 亿元。结合可比公司估值及公司成长性我们给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标市值 54.4 亿元，对应目标价 14.35 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车销量不及预期，液冷超充市场推广进度不及预期，轨交行业景气度不及预期，计算假设不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,080.3 1,053.7 1,115.1 1,467.0 2,041.2 净利润 -429.8 105.0 121.0 155.5 209.3 每股收益(元) -1.12 0.27 0.32 0.41 0.55 每股净资产(元) 4.90 5.17 5.49 5.89 6.44 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) -10.4 42.4 36.8 28.6 21.3 市净率(倍) 2.4 2.2 2.1 2.0 1.8 净利润率 -39.8% 10.0% 10.8% 10.6% 10.3% 净资产收益率 -22.9% 5.3% 5.7% 6.9% 8.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -22.3% 6.8% 7.9% 10.6% 14.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/永贵电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 深耕连接器行业近 50 载，立足轨交连接器多元拓展 .......................................................... 5 1.1. 公司是国内轨交连接器行业龙头企业 ......................................................................... 5 1.2. 短期负面影响因素消除，困境反转业绩重回增长 ....................................................... 7 2. 轨交连接器高壁垒，国产替代持续推动 .............................................................................. 8 2.1. 轨交连接器产品种