首次覆盖：国内光学显微镜单项制造冠军，激光雷达打开长期空间

公司深度研究 | 永新光学 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内光学显微镜单项制造冠军，激光雷达打开长期空间 永新光学（603297.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 永新光学 公司评级 增持 股票代码 603297 前次评级 评级变动 首次 当前价格 123.17 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -26%12%50%88%126%164%202%2021-032021-072021-11永新光学光学光电子沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 国内光学显微镜龙头，五五五规划厚积薄发。公司历史最早可追溯到1943年成立的江南光学仪器厂，主要业务涵盖显微镜和光学元组件，21年收入占比为37%/61%。20年公司制定五五五战略规划，即5年时间实现5倍产值和5倍效率。21年公司实现营收和净利润8.0/2.6亿元，同比40%/62%。 显微镜：受益科学仪器国产化确定性趋势。全球显微镜市场以蔡司、徕卡、尼康、奥林巴斯为主，合计份额超50%。国内高端显微镜依赖进口，中美贸易争端加速科学仪器国产化。公司是国内光学显微镜单项制造冠军，21年实现共聚焦显微镜量产并小批量销售，解决“卡脖子”技术。据我们测算，21年存量及增量共聚焦显微镜市场空间为21.2、4.2亿元。 车载光学：享汽车智能化浪潮。1）激光雷达：22年是激光雷达量产元年，未来几年将加速渗透。据我们测算，22年激光雷达行业规模为5亿美元，预计25年达56亿美元，22-25年CAGR为120.2%。其中，22年光学元组件市场规模为6亿元，预计25年将达62亿元，22-25年CAGR为119.6%。公司在激光雷达领域布局具备先发优势和技术优势，开发出多款应用于机械/半固态/全固态方案的光学元组件，与禾赛、Innoviz等多家厂商建立合作，并将业务从光学元组件扩至整机代工。2）车载镜头：21年车载镜头前片订单突破80万片/月，主供索尼，为后续切入车载镜头组装打下基础。 条码镜头&机器视觉：受疫情物流管控需求增加及工厂智能化改造加速，条码扫描仪需求快速增长，业务增长迅速。此外，公司布局高端液态镜头，是全球首家实现液态镜头批量生产企业，主供全球机器视觉龙头康耐视。 盈利预测与估值：预计公司21-23年净利润分别为2.62/2.81/3.79亿元，给予23年40倍PE，对应目标价为137.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：激光雷达业务不及预期；条码业务不及预期；汇率波动影响。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 573 576 806 1,134 1,554 增长率 2.1% 0.6% 39.8% 40.7% 37.0% 归母净利润 (百万元) 148 162 262 281 379 增长率 21.3% 9.4% 62.0% 7.4% 34.8% 每股收益（EPS） 1.34 1.46 2.37 2.55 3.43 市盈率（P/E） 92.1 84.2 51.9 48.4 35.9 市净率（P/B） 11.9 10.8 9.1 7.9 6.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 21 日 公司深度研究 | 永新光学 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 21 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 永新光学核心指标概览............................................................................................................. 6 一、永新光学：国内光学显微镜龙头，五五五规划厚积薄发................................................... 7 1.1 公司概况：历史悠久的精密光学企业，多业务布局打开成长空间 ............................... 7 1.2 主营业务：国内光学显微镜龙头，激光雷达业务放量在即 .......................................... 8 1.3 历史复盘：各项业务迎拐点，五五五战略规划开启新征程 ........................................ 10 1.4 财务分析：产品定制化为主、客户优质，各项财务指标优秀 .................................... 11 二、显微镜：国内光学显微镜龙头，显著受益科学仪器国产化 ............................................. 13 1.1 显微镜：高端光学显微镜依赖进口，国产化空间广阔 ............................................... 13 1.2 国产替代：科学仪器国产化趋势确定，国内光学显微镜龙头持续受益 ...................... 15 三、车载光学：享汽车智能化浪潮，业绩及估值双升 .............................