五问五答：面对疫情和房地产风险，如何来看广联达？

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广联达（002410） 证券研究报告 2022 年 03 月 21 日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 48.7 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,189.57 流通A 股股本(百万股) 993.82 A 股总市值(百万元) 57,931.84 流通A 股市值(百万元) 48,399.24 每股净资产(元) 5.22 资产负债率(%) 32.26 一年内最高/最低(元) 79.30/43.03 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 罗戴熠 联系人 luodaiyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《广联达-公司点评:业绩预告符合预期 ， 三 维 度 提 升 造 价 市 场 空 间 》 2022-01-27 2 《广联达-季报点评:Q3 单季度收入提速 ， 全 年 施 工 业 务 有 望 超 预 期 》 2021-10-27 3 《广联达-公司点评:三季报业绩预告超 预 期 ， 施 工 交 付 进 展 顺 利 》 2021-10-15 股价走势 五问五答：面对疫情和房地产风险，如何来看广联达？ 问题一：公司经营以及股价受到房地产行业影响情况？ 我们认为从广联达的客户结构来看，房地产开发商占比较小仅为 10%，市场过于担心房地产行业下行对于广联达业绩的影响，公司股价之前受到房地产行业悲观下行预期压制，目前国务院专题会议缓解了部分房地产企业经营下行风险的预期，预计公司股价受地产情绪面影响将缓解。 问题二：面对新一轮疫情，公司对业绩经营情况影响如何？ 我们认为当前疫情防控严重，相比收入占比较大多源于驻场以及需要实施的计算机公司，面临下游客户因疫情短期业务难以展开的风险，广联达造价云 SaaS 订阅收入，大概率不会受到需求减少的影响，平滑了下游需求变化带来的周期性，预计会对公司在 22 年上半年有较好的业绩支撑，具备明显的投资性价比优势。 问题三：广联达当前估值水平如何？ 广联达的当前 PE(TTM)和 PS(TTM)估值是历史近三年分位数 20.17%和17.99%，我们认为处于历史近三年估值较低的位置，3 月 18 日收盘价为48.7 元，低于目前公开平均回购价格 62.9 元(22 年 2 月 28 日)，相差 22.58%。 问题四：如何看待建筑软件国产化趋势？ 我们认为 Autodesk 对于俄罗斯的停运表明核心软件自主化是软件行业长期发展的必然趋势。广联达拥有自主可控 BIM 应用解决方案表明公司在建筑软件国产化方面具有领先优势，其中公司投入发展多年拥有的完全自主知识产权的三维图形引擎是实现自主化的关键。 问题五：如何看待公司施工及设计业务？ 我们认为施工和设计业务的展开有助于完善搭建整体业务周期闭环，长期有望以平台化最大化利用信息优势赋能建筑行业。施工行业渗透率较低，数字施工业务仍然在规模化发展的初期，公司的首要目标仍然是快速拓展业务。设计业务未来 2-3 年会进入推广期，用户数量、市场占有率将是设计业务的核心绩效目标。 投资建议：考虑到目前国务院专题会议缓解了部分房地产企业经营下行风险的预期，预计公司股价受地产情绪面影响将缓解。广联达造价云收入，将大概率不会受到下游因疫情难以展开带来短期业务需求的减少，预计会对公司在 22 年上半年有较好的业绩支撑，具备明显的投资性价比优势。我们维持 21-23 年盈利预测，预计收入为 54.06/68.46/82.61 亿，净利润为 6.93/10.81/13.86 亿，维持“买入”评级。 风险提示：疫情和房地产行业负面影响超预期，施工和设计业务发展不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,540.65 4,004.64 5,406.27 6,846.16 8,260.89 增长率(%) 21.91 13.10 35.00 26.63 20.66 EBITDA(百万元) 1,328.35 1,536.27 919.11 1,394.28 1,768.60 净利润(百万元) 235.07 330.39 693.29 1,080.68 1,385.94 增长率(%) (46.46) 40.55 109.84 55.88 28.25 EPS(元/股) 0.20 0.28 0.58 0.91 1.17 市盈率(P/E) 246.44 175.34 83.56 53.61 41.80 市净率(P/B) 17.72 9.05 8.88 8.39 7.93 市销率(P/S) 16.36 14.47 10.72 8.46 7.01 EV/EBITDA 27.32 56.96 56.55 36.08 28.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%2021-032021-072021-11广联达沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 问题一：公司经营以及股价受到房地产行业影响情况？ ..................................................... 3 2. 问题二：面对新一轮疫情，公司对业绩经营情况影响如何？ ............................................. 4 3. 问题三：广联达当前估值水平如何？....................................................................................... 5 4. 问题四：如何看待建筑软件国产化趋势？ .............................................................................. 6 5. 问题五：如何看待公司施工及设计业务？ .............................................................................. 8 投资建议： ........................................................................................................................................ 10 风险提示： ........................................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：国务院金融稳定发展委员