事件点评：回购用以股权激励，新设子公司布局机器人

汇川技术（300124）事件点评 证券研究报告·公司研究·电气自动化设备 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 回购用以股权激励，新设子公司布局机器人 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,511 18,057 23,500 30,688 同比（%） 55.76 56.86 30.15 30.59 归母净利润（百万元） 2,100 3,534 4,390 5,690 同比（%） 120.62 68.28 24.21 29.62 每股收益（元/股） 1.22 1.34 1.67 2.16 P/E（倍） 76.48 42.95 34.58 26.68 投资要点  事件：1）拟回购用于股权激励，目前已开始进行：3 月 17 日晚间公司公布回购公告，拟以自有资金 1-2 亿元回购公司股份，占比 0.05%-0.11%，用于实施员工持股计划或股权激励；3 月 18 日，公司以集中竞价方式首次回购股份 68.1 万股（占总股本 0.0258%），成交总金额为 3830万元（不含交易费用）。2）设立南京汇川，深化丝杠、机器人业务布局：公司拟成立南京汇川，并以自有或自筹资金 16.5 亿元购买南京江宁经济技术开发集团名下土地及房屋建筑，用作丝杠、工业机器人的生产、研发及办公用地。  工控板块 2021 年继续体现强经营α，我们估计 2022Q1 订单表现亮眼、远超行业增长，全年有望达到 30-40%同比增长。Q1 公司订单显著强于行业，阿尔法极强。通用事业部今年有望维持 30%+增长。成长期新兴业务（机器人等）：1）机器人&丝杠：公司不断拓品类，布局机器人、丝杠等核心零部件，配合 PLC、CNC 等产品拉通控制层平台，针对众多下游需求做快速定制化开发。2）其他：公司已在储能变流器（PCS）、能量管理控制系统上取得突破，此外工业互联网、电机等产品也在加强布局，中长期有望贡献业绩增量。  新能源汽车：2021 年理想&小鹏等新势力客户继续放量、新能源汽车业务收入有望达 25-30 亿元，2022 年有望开始盈利。1）新势力：汇川技术有望从供应理想、小鹏等电控产品，拓展到三合一等整体解决方案，ASP 不断提升；2）内资车企：长城电源项目 2022 年有望放量、增长可期，同时公司持续筛选优质车型项目；3）海外：继续以电源产品切入，今年继续加大研发端投入寻求突破。  回购股份用以新一期股权激励，彰显业务信心。工控方面 PLC、伺服进入高速增长期，机器人等新兴业务接棒“第 N 增长曲线”，新能源车新定点亟待突破，故在研发及销售端均需要较大前置投入。公司坚持 2-3年持续股权激励（历史已进行五期股权激励），加大核心人员利益绑定，助力永攀更高峰。  盈利预测与投资评级：我们维持公司 2021-2023 年归母净利润分别为35.3 亿元/43.9 亿元/56.9 亿元（考虑股权激励费用摊销），同比68%/+24%/+30%（扣非归母净利润分别为 29.6 亿元/40.9 亿元/53.4 亿元，同比+55%/+38%/+31%），对应现价 PE 分别 43x 倍、35x 倍、27x 倍。我们考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价 83.5 元，对应 2022 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 57.60 一年最低/最高价 51.51/100.00 市净率(倍) 9.34 流通 A 股市值(百万元) 131179.64 基础数据 每股净资产(元) 5.44 资产负债率(%) 40.02 总股本(百万股) 2635.17 流通 A 股(百万股) 2277.42 [Table_Report] 相关研究 1、《汇川技术（300124）：汇川技术快报：快报业绩符合预期，22 年先进制造+进口替代继续驱动高增》2022-03-03 2、《汇川技术（300124）：2021年报预告点评：业绩符合预期，费用端加大投入》2022-01-27 [Table_Author] 2022 年 03 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 柴嘉辉 执业证号：S0600521080002 chaijh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 xiezd@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%2021-032021-072021-11汇川技术沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：1）拟回购用于股权激励，目前已开始进行：3 月 17 日晚间公司公布回购公告，拟以自有资金 1-2 亿元回购公司股份，占比 0.05%-0.11%，用于实施员工持股计划或股权激励；3 月 18 日，公司以集中竞价方式首次回购股份 68.1 万股（占总股本 0.0258%），成交总金额为 3830 万元（不含交易费用）。2）设立南京汇川，深化丝杠、机器人业务布局：公司拟成立南京汇川，并以自有或自筹资金 16.5 亿元购买南京江宁经济技术开发集团名下土地及房屋建筑，用作丝杠、工业机器人的生产、研发及办公用地。 工控板块 2021 年继续体现强经营α，我们估计 2022Q1 订单表现亮眼、远超行业增长，全年有望达到 30-40%同比增长。中长期看，公司平台化能力强，拓品类进程“仍在路上”。 Q1 公司订单显著强于行业，阿尔法极强。尽管 Q1 行业需求平稳，据睿工业数据，1-2 月外资工控公司出货普遍同比下降，但由于汇川的下游结构更优、同时国内市场的借口替代仍在加速，我们估计汇川 1-2 月通用自动化订单增速仍保持在 30%以上，远高于行业的平均水平，表现出极强的经营阿尔法。 通用事业部今年有望维持 30%+增长，分产品看：1）变频器：整体增速相对伺服、PLC 等产品慢，我们预计空压机、等下游继续挖潜，2022 年营收有望实现 20%左右增速；2）伺服：增长表现亮眼，根据睿工业数据，公司 2021Q1-3 伺服产品销售额份额为 15.8%，超过安川、松下，份额为国内第一。无论是行业β属性，还是公司份额提升的α属性，伺服的增长曲线较变频器更为陡峭，我们预计 2022 年有望达到近 50%同比增长；3）PLC：公司抓住外资 PLC 缺货带来的替代机会，凭借 PLC 高性价比及“应编尽编”团队快速响应服务的能力，我们估计 2022 年 PLC 营收继续实现超 50%增长，代替伺服成为公司最快增长极。 成长期新兴业务（机器人等）：1）机器人&丝杠：公司不断拓品类，布局机器人、丝