磷硅高景气延续，新材料加速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月22日买 入兴发集团（600141.SH）磷硅高景气延续，新材料加速放量核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107/yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价35.01 元总市值/流通市值38931/34170 百万元52 周最高价/最低价58.38/13.11 元近 3 个月日均成交额1357.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴发集团-600141-2021 年报预告点评：草甘膦、有机硅高景气，布局新能源、新材料领域》 ——2022-01-07《兴发集团-600141-2021 年三季报点评：草甘膦、有机硅高景气，业绩超预期》 ——2021-10-19《兴发集团-600141-2021 中报预告点评：业绩处于预告上限，持续看好草甘膦、有机硅景气度》 ——2021-08-03《兴发集团-600141-2021 中报预告点评：受益草甘膦、有机硅高景气，业绩超预期》 ——2021-07-12《兴发集团-600141-重大事件快评：拟投建有机硅新材料一体化项目，增强内蒙战略生产基地功能》 ——2021-05-192021 年业绩符合预期，利润爆发增长。2021 全年营收 236.07 亿元（+28.9%），归母净利润 42.47 亿元（+583.6），扣非归母净利润 44.87 亿元（+609.9%）。其中四季度单季营收 70.27 亿元（同比+126.9%，环比+4.5%），归母净利润17.59 亿元（同比+571.7%，环比+30.6%）, 扣非归母净利润 18.81 亿元（同比+617.9%，环比+26.3%），公司全年收入、归母净利润均呈现逐季提升，全年毛利率提升 17.2pp 至 33.4%，净利率提升 14.6pp 至 18.0%，业绩符合预期。受益主营产品高景气、重点项目建成投产，业绩爆发增长。公司业绩爆发增长得益于（1）草甘膦产品高景气，全年板块营收 75.5 亿元（+71.1%），毛利率 39.8%（+20.9pp）,产量 16.6 万吨（+3.1%），均价 37380 元/吨（+95.9%，均价包含制剂）；子公司泰盛化工全年营收 64.4 亿元（+41.3%），净利润13.3 亿元（+2664.6%）。（2）有机硅产品高景气，全年板块营收 52.2 亿元（+98.1%），毛利率 33.7%（+7.6pp）,产量 16.8 万吨（+24.1%），均价 26326元/吨（+50.6%）。子公司兴瑞硅材料全年营收 69.7 亿元（+82.1%），净利润 16.3 亿元（+311.1%）。（3）年内宜都兴发二期项目（40 万吨/年磷铵、120 万吨/年硫酸、40 万吨/年磷酸装置）建成投产；参股公司星兴蓝天 40万吨/年合成氨项目在二季度末一次性开车成功；兴福电子 1 万吨/年电子级硫酸、参股企业兴力电子 1.5 万吨/年电子级氢氟酸项目上半年提前投产。公司布局磷酸铁产能，新项目投产有望贡献业绩增长。公司参股 51%与华友钴业成立合资公司，在宜都市投建 30 万吨/年磷酸铁项目，一期 10 万吨/年磷酸铁项目有望于 2022 年底投产。内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40 万吨/年有机硅单体配套 5 万吨/年草甘膦、30 万吨/年烧碱）、后坪磷矿 200 万吨/年采矿工程项目、新疆兴发 5 万吨/年二甲基亚砜二期工程项目以及兴福电子 7 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水项目稳步推进，项目投产后将成为公司新的利润增长点。风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。上调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 60/64/66 亿元（原值为 49/52亿元，新增 2024 年盈利预测），同比增速 41/6/3%；摊薄 EPS=5.39/5.72/5.88元，当前股价对应 PE=6.1/6.1/6.0x。公司是国内磷化工、有机硅龙头企业，布局湿电子化学品、磷酸铁等新材料，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)18,31723,60728,13431,16831,427(+/-%)1.5%28.9%19.2%10.8%0.8%净利润(百万元)6244247603364036581(+/-%)106.3%580.6%42.1%6.1%2.8%每股收益（元）0.563.825.395.725.88EBITMargin9.7%29.9%28.0%26.1%26.4%净资产收益率（ROE）6.6%30.7%34.6%31.0%27.5%市盈率（PE）62.89.26.56.16.0EV/EBITDA20.36.96.16.05.8市净率（PB）4.142.812.251.901.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年业绩符合预期，利润爆发增长。2021 全年营收 236.07 亿元（+28.9%），归母净利润 42.47 亿元（+583.6），扣非归母净利润 44.87 亿元（+609.9%）。其中四季度单季营收 70.27 亿元（同比+126.9%，环比+4.5%），归母净利润 17.59亿元（同比+571.7%，环比+30.6%）, 扣非归母净利润 18.81 亿元（同比+617.9%，环比+26.3%），公司全年收入、归母净利润均逐季提升，业绩符合预期。图1：兴发集团营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：兴发集团归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司毛利率、净利率暴增，三费率快速下降，研发费用率大幅提升。2021 年销售毛利率 33.（+17.2pp）。销售费用率 1.1%（-2.9pp），主要由于运输费用调整至营业成本所致；管理费用率 1.5%（-0.1pp），主要由于营业收入大幅增长；财务费用率 2.0%（-1.1pp），主要由于公司经营性现金流大幅增长，短期债务大幅减少所致；公司大幅提高研发投入，研发费用率 3.6%（+1.6pp）。公司销售净利率为 18.0%，大幅提升 14.6pp。图3：兴发集团毛利率、净利率变化情况图4：兴发集团三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理受益主营产品高景气、重点项目建成投产，业绩爆发增长。公司业绩爆发增长得益于（1）草甘膦产品高景气，全年板块营收 75.5 亿元（+71.1%），毛利率 39.8%（+20.9pp）,产量 16.6 万吨（+3.1%），均价