公告点评：碳纤维复材项目进展顺利，有望注入优质资产扩充大丝束产能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 21 日 公司研究 碳纤维复材项目进展顺利，有望注入优质资产扩充大丝束产能 ——吉林化纤（000420.SZ）公告点评 增持（维持） 当前价：5.10 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.68 总市值(亿元)： 110.58 一年最低/最高(元)： 2.43/6.55 近 3 月换手率： 137.19% 股价相对走势 -25%24%73%122%171%02/2105/2108/2112/21吉林化纤沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.02 4.89 120.61 绝对 6.92 -8.44 104.82 资料来源：Wind 相关研报 事件 1：3 月 20 日晚，公司发布《2021 年度非公开发行股票预案（修订稿）》。本次非公开发行股票数量不超过 3 亿股（含本数），公司拟通过非公开发行募集资金不超过 12 亿元，其中 9 亿元将用于“1.2 万吨碳纤维复材项目”（项目总投资14.59 亿元），余下 3 亿元将用于偿还银行借款。 事件 2：3 月 18 日，公司控股股东化纤集团出具承诺：自本承诺出具之日起 3 年内，化纤集团将采取包括将国兴碳纤维控股权注入上市公司在内的符合国有资产监管、证券监管的相关措施，以进一步保护上市公司和中小股东利益。同时，在实施上述相关措施之前，国兴碳纤维将不会投资涉足碳纤维复合材料领域及小丝束碳纤维领域。 点评： 非公开发行股票项目顺利推进，经济效益明显。此次定增项目公司已于 2021 年 11月进行了相关预案的披露，同时也经过了第一轮的证监会项目审查，还需取得吉林省国资委、公司股东大会的批准和证监会的核准。公司此次定增拟建的“1.2 万吨碳纤维复材项目”目前已经取得了立项和环评批复，能评报告已送至吉林省发改委进行审批。“1.2 万吨碳纤维复材项目”主要生产的产品为 12,000 吨拉挤板，根据公司估算产品销售单价约为 12.8 万元/吨（不含税）。本项目预计于 2023 年 5 月开始试生产，并于 2023 年 8 月达产验收。项目建成达产后预计可实现年均营业收入 15.4 亿元，实现年均利润总额 1.42 亿元。 碳纤维复材国产替代驶入快车道，下游需求向好。碳纤维复材性能优异，下游应用领域广泛，本次募投的碳纤维复材项目主要用于大型设备主体结构（如风电设备、轨道交通、汽车）或建筑补强。目前我国碳纤维的对外依存度还较高，国产替代空间仍旧较大。近年来国内主要采用大丝束碳纤维拉挤梁片工艺以降低成本，大丝束碳纤维及其复合材料价格下降，叠加风电叶片等领域碳纤维用量的急剧增加，“十四五”期间将是下游碳纤维复合材料的快速发展期。公司充分把握碳纤维的发展进程，不断提高行业竞争力。 大小丝束同步推进，碳纤维复材延伸产业链布局：小丝束方面，公司全资子公司吉林凯美克化工有限公司目前开工建设的 600 吨 1K、3K 小丝束碳纤维生产线为公司进军碳纤维产业链下游领域提供了经验。大丝束方面，公司已持有吉林宝旌炭材料有限公司 49%的股权，吉林宝旌主要从事 25-50K 大丝束、低成本碳纤维的研发、生产和销售，当前具备年产 8000 吨碳纤维的能力，并计划在 2025 年底前形成年产1.2 万吨碳纤维产能。此次定增布局的碳纤维复材项目能够拓宽公司经营范围，延伸公司碳纤维的产业链布局。 优质资产有望注入，扩增公司大丝束碳纤维产能。国兴碳纤维是吉林市国资委依据吉林省碳纤维产业规划进行国有股调整，由化纤集团先行收购并培育的资产，是化纤集团持股 100%的子公司。国兴碳纤维主要从事大丝束碳纤维的生产和销售，目前在建 1.5 万吨碳纤维项目，2021 年 8 月份开始逐步释放产能，主要客户为民用碳纤维制品及复材企业。历史上，国兴碳纤维长期亏损，资不抵债，2019/2020 年营收分别为 0.41/0.66 亿元，净利润分别为-0.44/0.49 亿元（扣除资产处置收益后仍亏损）。自化纤集团控股以来，国兴碳纤维在管理、生产等方面有所改善，生产经营略有好转，2021 年 1-9 月，国兴碳纤维第一次实现经营盈利，营收达 1.82 亿元，净利润达 0.36 亿元。化纤集团已就国兴碳纤维股权明确了未来整合时间安排并进行 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉林化纤（000420.SZ） 了公开承诺，优质资产注入未来可期，届时公司大丝束碳纤维的产能将大幅提升。 盈利预测、估值与评级：公司定增项目进展顺利，我们仍维持公司的盈利预测。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为-1.10/0.49/1.87 亿元，折算 EPS 分别为-0.05/0.02/0.09 元/股，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期，定增项目落地风险，产品价格波动风险，产品验证风险，资产注入不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,691 2,500 3,452 3,757 4,182 营业收入增长率 5.00% -7.09% 38.08% 8.84% 11.31% 净利润（百万元） 91 -233 -110 49 187 净利润增长率 -31.34% -356.61% -52.98% -144.55% 282.65% EPS（元） 0.05 -0.11 -0.05 0.02 0.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.02% -7.52% -3.67% 1.61% 5.79% P/E 111 - - 226 59 P/B 3.3 3.6 3.7 3.6 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-21，注：公司 2019 年总股本为 19.71 亿股，2020 年及以后总股本为 21.68 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 吉林化纤（000420.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,691 2,500 3,452 3,757 4,182 营业成本 2,152 2,317 3,286 3,372 3,600 折旧和摊销 51 331 334 345 356 税金及附加 27 27 35 38 42 销售费用 58 36 41 41 46 管理费用 95 99 130 145 159 研发费用 6 6 7 8 9 财务费用 222 297 77 84 89 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 97 -277 -124 67 234 利润总额 95 -280 -126 65 231 所得税 -5 -48 -21 11 39 净利润 100 -232 -105 54 192 少数股东损益 9