一心堂：立足西南，辐射全国

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 24.07 元 目标价格（人民币）：30.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 5.96 已上市流通 A 股(亿股) 3.97 总市值(亿元) 143.50 年内股价最高最低(元) 47.74/23.85 沪深 300 指数 4266 深证成指 12329 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 一心堂：立足西南，辐射全国 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,479 12,656 14,585 17,423 20,780 营业收入增长率 14.20% 20.78% 15.24% 19.46% 19.26% 归母净利润(百万元) 604 790 921 1,100 1,356 归母净利润增长率 15.90% 30.81% 16.55% 19.53% 23.24% 摊薄每股收益(元) 1.064 1.327 1.544 1.846 2.275 每股经营性现金流净额 1.49 1.45 2.40 3.32 3.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.14% 13.70% 13.95% 14.82% 16.06% P/E 21.87 25.10 24.94 20.86 16.93 P/B 2.87 3.44 3.48 3.09 2.72 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司立足云南，深耕西南地区基石，业绩稳健增长。公司作为区域性连锁药店龙头，以云南为核心，深耕西南布局全国。近年来，公司不断增加旗下药店的中药产品布局，中药营收占比不断提高。2020 年公司实现营收 126.6亿元，同比增长 20.8%；归母净利润 7.9 亿元，同比增长 30.8%。3Q2021公司实现营收 105.0 亿元，同比增长 13.6%；归母净利润 7.6 亿元，同比上涨 26.5%。2021 年公司公告 4 起收购项目，共收购山西、河南以及广西区域的门店数量 86 家，预计 2021 年产生营业收入 1.17 亿元，产生净利润920.6 万元。  行业集中度提高利好头部企业，处方药外流带来增量市场。药店行业头部药房企业优势显著，单体及中小型连锁药店的经营压力提升，逐步被整合将是未来发展趋势。头部企业凭借其强大的资本实力和管理能力优势将成为处方药外流的主要承担者，获取增量市场，并享受品类丰富高毛利产品销售提升带来的红利。根据商务部数据，四大药房（一心堂、益丰药房、大参林和老百姓）市占率已由 2016 年的 6.1%提高到 2020 年的 10.6%。  稳健增效，构筑公司核心竞争力。1）公司坚持区域高密度拓展模式，下沉得力，逐步形成城乡一体化的门店布局结构。2）门店区域扩张稳健推进，从云南到川渝，再逐步布局全国；通过扎实的直营门店模式，保证区域竞争优势。截至 2021 年三季报，公司共拥有门店 8356 家。3）推行会员管理制度，通过精细化管理增强客户粘性，不断加强公司的盈利能力。4）打造特慢病药房业务，提升院外市场竞争力。公司四位一体，构建核心竞争力，提高未来业绩的稳健性。 投资建议  一心堂作为辐射全国的西南连锁药店龙头，将在行业发展持续获益。预计 2021-2023 年营业收入分别为 145.85、174.23 和 207.80 亿元，增速分别为 15.24%，19.46%，19.26%；预计 2021-2023 年归母净利润分别为 9.21 亿元、11.00 亿元和 13.56 亿元，增速分别 16.55%、19.53%和 23.24%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司情况，给予公司 2022 年 17 倍 PE，目标价 31 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示  政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期；医保药品限价风险；门店安全管理风险；医药电商冲击；股东减持风险；商誉减值风险。 02004006008001000120023.8529.5335.2140.8946.57210319210619210919211219人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 一 心 堂 沪深300 一 心 堂 (002727.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 2022 年 03 月 20 日 医药健康研究中心 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一心堂：立足西南的连锁药店龙头企业，辐射全国稳步发展 ...........................4 公司立足云南，深耕西南地区基石，业绩稳健增长 ......................................4 产品品类丰富，高毛利产品有望贡献新增长.................................................5 立足西南，辐射全国纵深发展......................................................................5 公司股权结构稳定，股权激励落地增添发展活力..........................................7 行业集中度提高利好头部企业，处方药外流带来增量市场 ...............................7 药店进入加速整合期，头部企业扩张潜力大.................................................7 处方药外流确定性强，市场迎来新局面........................................................9 稳健增效，构筑公司核心竞争力 ................................................................... 11 坚持区域高密度拓展模式，构建垂直一体化布局........................................ 11 公司扩张稳步推进，从云南到川渝再放眼全国 ........................................... 11 会员管理制度，精细化管理增强客户粘性 ..................................................13 打造特慢病药房业务，提升院外市场竞争力...............................................14 盈利预测与投资建议 .....................................................................................15 风险提示 ..........