移动业务稳增长，产业数字化迎发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月21日买 入中国电信（601728.SH）移动业务稳增长，产业数字化迎发展核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001联系人：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价4.05 元总市值/流通市值370603/78039 百万元52 周最高价/最低价6.52/3.82 元近 3 个月日均成交额423.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信-601728-2021 年三季报业绩点评：收入和利润双位数增长，业务结构持续优化》 ——2021-10-262021 年收入利润双位数增长。公司 21 年实现营业收入 4396 亿元（+11.7%）；归母净利润 259.5 亿元（+24.4%）。其中 21Q4 营收 1076.2 亿元（+8.6%），归母净利润 26.25 亿元（+22.1%）。每股派发现金股利人民币 0.170 元（含税），对应当前股价股息率为约 4.2%。业绩符合预期。收入端：（1）5G 用户数增长显著，ARPU 值稳步增长。公司 5G 用户净增 1.01亿户（+117%），5G 资费下调吸引 5G 用户数渗透率提升至 50.4%，处于行业领先；（2）固网宽带规模价值双提升。有线宽带用户达到近 1.7 亿户（+7.1%），宽带综合业务 ARPU 值 45.9 元（+3.4%），实现量价齐升。智慧家庭业务成为公司重点投入新蓝海市场，收入同比增长 25.1%。（3）产业数字化收入规模近千亿。“云改数转”成效显著，公司 21 年该块业务收入达到 989 亿元，（+19.4%）。其中天翼云收入增长翻番，稳居业界第一阵营。成本端：（1）5G 建设已过高峰期，成本侧压力开始缓解。公司 21 年资本开支 867.2 亿元，其中移动网络开支占比下降 1.2p.p，折旧摊销费用 929.7 亿元（+3.0%）。折旧摊销规模已超越当年资本开支，公司资产正逐步变“轻”。（2）重视网络高质量经营，运营成本有所上升。公司 21 年营业成本 3073.4亿元（+12.9%），其中运营维护和能耗费用分别增长 11.6%/11.0%。（3）持续加大研发投入。公司 21 年研发费用为 69.3 亿元（+46.4%），主要系公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G 等核心技术研发。充分发挥云网融合优势，产业数字化成增长主力。公司积极把握数字经济发展趋势。持续加大产业数字化投入，预计 22 年产业数字化投资 279 亿元，同比提升 62%。其中新增机架 4.5 万个、云服务器 16 万台。兑现上市承诺，派息率逐步提升。公司计划 21 年派息率从 20 年的 40%左右提升至 60%，每股股息 0.17 元，对应当前股价股息率约 4.2%。公司已兑现上市时针对 21 年的派息承诺，根据公司盈利增长势头及上市时承诺，未来两年公司派息率有望逐步提升至 70%。风险提示：5G 发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。投资建议：我们认为“数字经济”背景下，公司持续推进“云改数转”战略，加大产业数字化方面投入，将推动产业数字化业务高速发展。同时移动和宽带业务 ARPU 值不再承压，该部分业务发展稳健。维持盈利预测，22-24 年归母净利润为 292/336/370 亿元，对应 PE 为 13/11/10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)389,939434,159482,545535,686586,630(+/-%)4.8%11.3%11.1%11.0%9.5%净利润(百万元)2085525952292383356237032(+/-%)1.6%24.4%12.7%14.8%10.3%每股收益（元）0.260.280.320.370.40EBITMargin9.1%7.7%8.1%8.2%8.1%净资产收益率（ROE）5.7%6.1%6.6%7.4%7.9%市盈率（PE）15.714.212.611.010.0EV/EBITDA6.06.37.46.76.3市净率（PB）0.900.860.840.810.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年业绩：收入利润均实现双位数增长，ROE 实现反转提升2021 年公司收入利润双位数增长，盈利能力持续提升。2021 年，公司经营收入为人民币 4396 亿元，同比增长 11.7%，服务收入为人民币 4028 亿元，同比增长7.8%，归属于母公司股东的净利润为人民币 259.52 亿元，同比增长 24.4%。扣非净利润为 250.44 亿元，同比增长 19.2%。EBITDA 为人民币 1239 亿元，同比增长4.2%。净资产收益率 ROE 为 6.1%，同比增长 0.4p.p,主要得益于公司销售净利率提高。公司公告利润分配方案，年末期每股派发现金股利人民币 0.170 元（含税），对应 A 股股息率为 4.2%。2021 年第四季度，公司单季度主营收入 1076.23 亿元，同比上升 8.58%；单季度归母净利润 26.25 亿元，同比上升 22.14%。业绩符合预期。图1：中国电信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理净资产收益率反转提升。公司 2021 年净资产收益率 ROE 为 6.6%，同比增长 0.7p.p,过往三年以来首次反转上升。公司不再扩大 5G 网络建设投资，资产规模稳中有降，收入稳步增长，资产周转率逐步提升；净利率与资产周转率均稳步提升的同时，权益乘数逐步下降，公司 2021 年 ROE 实现反转提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国电信净资产收益率（单位：%）图6：中国电信资产周转率和权益乘数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理收入端：5G 降费拉动用户数高增长，产业数字化业务增长强劲5G 降费拉动用户数显著增长。2021 年，移动通信服务收入为人民币 1842 亿元，同比增长 4.9%。移动用户达到 3.72 亿户，净增 2141 万户，同比增长 5.9%；其中5G 用户数达 1.87 亿户，净增 1.0