2021年年度报告点评：加快推进云转型，云服务增长强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 用友网络(600588)公司点评报告 2022 年 03 月 20 日 [Table_Title] 加快推进云转型，云服务增长强劲 ——用友网络(600588.SH)2021 年年度报告点评 表 1：[Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 3 月 18 日收盘后发布《2021 年年度报告》。 点评：  坚定推进业务转型与结构调整，云服务业务收入同比增长 55.5% 2021 年，公司坚定推进业务转型与结构调整，陆续剥离畅捷通支付和友金控股等金融服务业务，主动收缩软件业务，加快推进云服务转型。公司实现营业收入 89.32 亿元，同比增长 4.7%；实现扣非归母净利润 4.05 亿元，同比减少5.01 亿元。分业务来看：1）云服务与软件业务实现收入 86.41 亿元，同比增长 15.7%，其中，软件业务收入同比下降 18.0%，云服务业务收入同比增长55.5%，占云服务与软件业务收入的 61.6%，较上年同期提升 15.8 个百分点，已成为公司最主要的收入来源；2）金融服务业务收入同比下降 72.5%。  高研发投入支撑核心应用能力，升级销售组织体系加强业务推广 研发方面，公司持续加大研发投入，引进相关高端研发人才，增强云服务产品的平台能力和核心应用能力，持续优化产品性能，研发投入 23.54 亿元，同比增长 40.7%，占营业收入的比重为 26.4%，同比增加 6.8 个百分点。2021 年，公司研发并正式推出 U9 Cloud，面向中型和中大型制造企业，聚焦专精特新客户群体实现高质量增长。销售方面，公司持续升级销售组织体系，加大对客户的覆盖及业务推广，销售费用 20.27 亿元，同比增长 31.7%。  云订阅收入持续高速增长，整体收入规模增长受到业务转型影响 2021 年，公司云服务业务 ARR 实现 16.5 亿元，云订阅相关合同负债为 8.47亿元，同比增长 79.0%，为公司订阅收入的持续高速增长以及公司业务收入结构的持续升级奠定了基础。截至 2021 年末，公司新增云服务付费客户 19.32万家，剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数为 43.83 万家。在业务转型与结构升级的同时，公司云服务与软件业务的收入增速也受到以下阶段性因素的影响：1）传统许可型业务转向订阅型业务，对当期收入规模和增速带来影响；2）逐步推进实施交付更多通过专业服务伙伴提供，其中实施交付的分签（由专业服务伙伴直接与客户签署交付合同）在提升公司业务结构质量的同时对公司当期收入带来影响；3）2021 年下半年，大型项目订单快速增长，对应的实施交付周期拉长导致收入确认阶段性延后。  盈利预测与投资建议 公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024 年的营业收入为 107.56、128.94、153.62 亿元，归母净利润为 9.62、12.31、15.08亿元，EPS 为 0.28、0.36、0.44 元/股，对应 PE 为 90.84、71.01、57.96 倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、销售等费用投入较多，净利润率偏低，采用 PS 估值法较为合理。公司过去三年的 PS 主要运行在 7-19 倍之间，考虑到云服务业务的高成长态势，维持公司 2022 年 13 倍的目标 PS，对应的目标价为 40.69 元，维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复；云服务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 25.44 元/40.69 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 41.39 / 23.5 A 股流通股（百万股）： 3241.40 A 股总股本（百万股）： 3436.32 流通市值（百万元）： 82461.34 总市值（百万元）： 87420.08 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-用友网络(600588.SH)事件点评：完成非公开发行，引入多家知名机构》2022.01.26 《国元证券行业研究-2022 年计算机行业策略报告：数字化助力产业变革，政策驱动行业高景气》2021.12.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -29%-16%-2%11%25%3/196/189/1712/173/18用友网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图 1：用友网络过去 3 年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8528.44 8931.80 10756.45 12894.30 15362.28 收入同比(%) 0.22 4.73 20.43 19.88 19.14 归母净利润(百万元) 985.46 707.76 962.31 1231.14 1508.26 归母净利润同比(%) -16.70 -28.18 35.96 27.94 22.51 ROE(%) 13.05 10.13 7.29 8.84 10.19 每股收益(元) 0.29 0.21 0.28 0.36 0.44 市盈率(P/E) 88.71 123.52 90.84 71.01 57.96 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8792.19 7682.38 13372.56 13920.65 14384.95 营业收入 8528.44 8931.80 10756.45 12894.30 15362.28 现金 5604.88 4616.02 9633.53 9481.65 9174.89 营业成本 3314.92 3461.20 4154.54 4966.18