新五丰首次覆盖报告：湖南生猪养殖龙头，静待周期反转春风

http://research.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 新五丰(600975) 报告日期：2022 年 3 月 18 日 湖南生猪养殖龙头，静待周期反转春风 ──新五丰首次覆盖报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜农林牧渔｜ ：分析师：孟维肖 执业证书编号：S1230521120002 ：联系人：孟维肖 13811259124 ：mengweixiao@stocke.com.cn 报告导读 短期行业产能已经呈现趋势性去化，猪周期反转预期有望持续强化。公司母猪储备丰富、现金流充裕，租赁模式带动产能快速扩张，公司未来两年有望进一步提高市场份额。 投资要点  新五丰：国内第一家上市生猪养殖企业 公司作为湖南生猪养殖龙头，成立 20 余年来，一直从事生猪养殖业务，其中包括供港澳活大猪业务，2008 年开始外销转内销，2018 年受非洲猪瘟影响规模有所收缩，2020 年销售生猪 32.69 万头，2022 年产能储备达 130 万头。  行业：国内生猪行业空间广阔，短期产能呈现趋势性去化 国内生猪养殖行业超万亿市场空间，目前行业规模化程度与国外相比还有较大差距，未来养殖集中度提升将为规模企业带来成长机会。短期来看，2022 年上半年生猪供应压力不减，叠加春节后肉类消费下降以及新冠疫情反复的影响，猪价或在春节后加速下跌，产能有望加速去化，周期反转预期有望持续强化。  公司核心看点：非瘟后加速产能建设，租赁模式保证快速扩张 （1）非瘟影响逐渐解除，产能迎来快速扩张 在非瘟疫情下，公司淘汰小规模传统猪场，提升大规模加盟农户的生物安全管理体系和硬件建设，并且充分利用湖南区域丘陵山地屏障优势，提高新建猪场的生物安全工艺设计，减少猪群调运防止交叉感染。公司母猪储备丰富、现金流充裕，产能快速扩张，预计 2022 年出栏量达 110 万头，较 2021 年 44 万头实现翻倍有余。 （2）租赁模式独具优势，降本增效持续进行 公司以租赁标准化、新工艺母猪场和专业育肥场的轻资产模式，进行低成本高质量快速扩张，截止 2020 年拥有自有规模养殖基地 13 个，租赁猪场 39 个，其中租赁母猪场 21 个，租赁育肥场 18 个，2021 年完全养殖成本达到 18.5 元/公斤，2022 年有望达到 15.5 元/公斤，降本增效帮助公司度过寒冬。 （3）公司持续推进管理改革，激发组织活力 公司近两年不断加深管理机制改革，精简管理部门使管理条线更加专业与清晰。同时加大人才引进，管理团队更加专业与年轻，并推出新的激励方案，使公司发展与员工利益深度绑定，组织活力充分激发。  盈利预测及估值  公司作为国内最早上市的生猪养殖公司，背靠湖南省国资委，在猪周期底部持续改善防疫条件和提高管理水平，当前时点产能储备丰富、资金充裕能够保障在周期底部实现稳步发展。基于公司未来 2-3 年的生猪出栏规划和成本改善情况，预计 2021-2023 年公司分别实现营收 24.31、36.77、67.89亿元；分别实现归母净利润-1.80、-2.68、7.95 亿元，EPS 分别为-0.28、-0.41、1.22 元/股，对应 PE 分别为-30.63、-20.65、6.96。我们认为公司近两年把生猪养殖业务作为重点发展方向，后续出栏量的增长叠加周期红利，[table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥8.47 单季度业绩 元/股 3Q/2021 -0.27 2Q/2021 0.05 1Q/2021 0.07 4Q/2020 0.07 [table_stktrend] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 孟维肖 联系人： 孟维肖 证券研究报告 [table_page] 新五丰(600975)首次覆盖报告 http://research.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司 ROE 水平有望进一步提升。考虑到 2022 年新一轮周期反转预期持续强化，参考上轮猪周期来临后（2019 年）公司 PB 提升至 5.37-9.33X 的水平，给予 2022 年 6 倍 PB，对应目标价 12.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 （1）动物疫病风险； （2）生猪价格大幅波动风险； （3）饲料原料价格波动风险； （4）食品安全风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 2724 2431 3677 6789 (+/-) 27.85% -10.74% 51.24% 84.66% 归母净利润 283 -180 -268 795 (+/-) 348.70% -163.84% -48.30% 396.85% 每股收益（元） 0.43 -0.28 -0.41 1.22 P/E 19.55 -30.63 -20.65 6.96 [table_page] 新五丰(600975)首次覆盖报告 http://research.stocke.com.cn 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 新五丰：国企背景，国内养猪第一股 ....................................................................................... 5 1.1. 成立二十年，全产业链发展 ........................................................................................................................................ 5 1.2. 背靠国资，助力公司发展 ............................................................................................................................................ 5 1.3. 内销和出口并举带动营收增长，盈利水平跟随猪价周期波动 ................................................................................ 6 2. 行业：生猪行业规模化空间广阔，短期产能呈现趋势性去化 ................................................... 8 2.1. 国内生猪养殖市场空间广阔，行业规模化程度快速提升 ...