家用电器行业：当前时点我们如何看家电？可以更乐观一些

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 可以更乐观一些 ——当前时点我们如何看家电？ 报告要点 [Table_Summary] 站在当前时点，我们认为：第一，钢、铜及汇率的走势仍处在年初预期范围内，“盈利改善”这一结论没有实质性变化；第二，疫情更多是短期影响，关注受控后可能的需求集中释放和政策走向，需求端至少保持平稳这一判断也没有变；第三，外资并没有系统性流出，更多地是主观预期自我强化。综合来看，我们认为板块逻辑及公司经营并没有发生实质性的变化，经过近期市场的剧烈调整后，预计家电板块整体机构仓位已降至历史低点，且个股估值调整已极为充分，建议积极配置经营稳定性较强的超跌优质个股。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 孙珊 贺本东 崔甜甜 周振 SAC：S0490516070002 SAC：S0490517020002 SAC：S0490519020001 SAC：S0490520110003 SAC：S0490520110005 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 可以更乐观一些 ——当前时点我们如何看家电？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 如何看待盈利修复逻辑？ 站在年初，基于钢价的持续回落和部分领先公司呈现出来的盈利改善趋势，“盈利修复”作为板块 2022 年的主线被普遍认可，但 2 月份以来原材料的环比上扬，加上俄乌冲突，动摇了市场的信心。实际上，季度级别来看，材料成本二阶拐点的判断依旧成立，2022Q1 钢、铜及塑料均价同比分别-1%、+18%及-2%，这与年底预期基本一致，相较于去年的大幅单边上行，目前的形式显然要好很多，且成本转嫁也更加充分；另一方面，地缘冲突主要推动的是原油和铝价的上扬，二者对产业成本的影响并不那么直接。若后续原材料没有进一步大幅上涨，以钢为主材的品类或将率先迎来盈利修复，参考 2018 年，时间上基本与材料同比涨幅大幅收窄同步。 如何看待当前需求环境？ 市场为之所以会有如此强烈的反馈，缺乏需求端支撑可能是最主要的原因。诚然，产业需求确实乏善可陈，3 月份的疫情短期也有一定拖累，但结合高频数据来看，产业需求自去年下半年以来就一直弱势运行，并不是边际因素；在这个节点反而应该多重视疫情受控后，需求集中释放的可能性，同时地产政策端也值得关注，加上去年同期基数偏低，我们认为需求端至少保持平稳没太大问题。从β角度出发，弱需求情况下的盈利修复及市场行情并非不可能，2018 年下半年超调后的 2019 年就属于这种情形；当然，我们更建议从α角度去看待这一问题，传统龙头企业的第二成长曲线，3 月份后新兴品类的新品迭代进展，短视频渠道正在引发新一轮红利等。 外资真的在大举卖出吗？ 2022 年的家电板块以“盈利改善”为主逻辑，且外资持股相对较高；所以，俄乌冲突后的 3 月份以来，家电跌幅位居一级行业第 2。关于成本的问题，前文已经讨论过。关于外资，我们认为更多是预期自我强化的结果；毕竟，从数据层面来看，苏泊尔和老板电器较 2 月底均是净增持状态，北上资金占流通股分别增加 0.22 和 0.12pct，而美的集团较 2 月底持仓也仅略微下降0.08pct；市场情绪稍微稳定后，上周后半周开始，北上资金对板块多数标的是净增持状态。截至目前，板块的绝对估值和相对估值已经趋近 2019 年初和 2020 年疫情最严重阶段，但产业所处的经营环境较 2019 年价格战和 2020 年疫情无疑要更好，且公司竞争优势也得到了巩固。 重申行业“看好”评级 站在当前时点，我们认为：第一，钢、铜及汇率的走势仍处在年初预期范围内，“盈利改善”这一结论没有实质性变化；第二，疫情更多是短期影响，关注受控后可能的需求集中释放和政策走向，需求端至少保持平稳这一判断也没有变；第三，外资并没有系统性流出，更多地是主观预期自我强化。综合来看，我们认为板块逻辑及公司经营并没有发生实质性的变化，经过近期市场的剧烈调整后，预计家电板块整体机构仓位已降至历史低点，且个股估值调整已极为充分，建议积极配置经营稳定性较强的超跌优质个股，白电赛道持续重点推荐收入稳健增长、盈利持续改善的美的集团、海尔智家、海容冷链；厨电赛道关注新品类带动经营穿越周期的老板电器、亿田智能；同时建议关注综合实力领先同侪，市场份额稳步提升的苏泊尔、极米科技等标的。 风险提示 1、原材料成本持续大幅上涨； 2、终端需求大幅低预期。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《奥维云网 2 月清洁电器数据简评：洗地机红利可观，扫地机销量低迷》2022-03-13 •《家电行业 2 月月报及 3 月投资策略：低基数&低估值，配置超跌优质个股》2022-03-11 •《清洁电器系列专题五：回溯扫地机器人 2021 年全球景气表现》2022-03-06 -34%-20%-7%6%2021/32021/72021/112022/3家用电器沪深300指数2022-03-20 sXkZjZkWfWrVpOrQ6MbPbRnPmMnPmOiNpPoNiNpNpO9PmMmMvPtOtPMYmNqO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 专题报告 如何看待盈利修复逻辑？ 站在年初，基于钢价的持续回落和部分领先公司呈现出来的盈利改善趋势，“盈利修复”作为板块 2022 年的主线被普遍认可，但 2 月份以来原材料的环比上扬，加上俄乌冲突动摇了市场的信心。截止 2022 年 3 月 18 日，大宗价格较年底均有一定上涨，其中钢价+4.5%，铜价+5.6%，铝价+20.4%，塑料指数+1.9%，原油+39.0%，原油作为主要化工品上游，恶化了市场对塑料价格的预期，铝由于在家电成本中占比不大，影响可控。 图 1：2022Q1 钢价同比-1%，环比 2021Q4 均价-5% 图 2：2022Q1 铜价同比+18%，铝价同比+55%，环比分别+4%及+18% 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：2022Q1 塑料指数同比-2%，环比 2021Q4 均值-5% 图 4：2022Q1 原油价格同比+62%，环比 2021Q4 均价+24% 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 与此同时，汇率微升，运费环比下降。汇率方面，人民币兑美元走势相对平稳，3 月 18日汇率为 6.34 元/美元，较 2021 年底升值 0.5%，2022Q1 平均汇率较 2021Q1 升值2.7%；而人民币兑欧元升值较多，3 月 18 日汇率为 7.03 元/欧元，较 2021 年底升值2.6%，2022Q