首次覆盖报告：服务优质国企等头部客户的整合营销龙头

服务优质国企等头部客户的整合营销龙头 ——三人行（605168.SH）首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 20 日 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 S1500522010001 +86 17317141123 fengcuiting@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 三人行（605168.SH） 投资评级 买入 上次评级 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 159.06 52 周内股价波动区间（元） 104.0-240.0 最近一月涨跌幅（%） -7.90% 总股本（百万股） 69.68 流通 A 股比例 43.87% 总市值（亿元） 110.83 资料来源：Wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 服务优质国企等头部客户的整合营销龙头 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 公司与已有头部客户合作稳定，持续拓展多行业头部客户为未来业绩增长奠定基础。三人行成立于 2003 年，初期专注拓展校园媒体资源， 2014 年转型互联网营销领域后继续拓展各行业头部客户，目前已覆盖电信运营商、金融、互联网、快消、汽车等多行业头部客户，并不断拓展新头部客户，为长期增长注入源源不断的活力。 ➢ 公司业绩稳健增长，盈利能力行业领先。2018-2020 年公司分别实现营收 11.00/16.31/28.08 亿元，对应同比增速为 45.0%/48.4%/72.1%，归 母 净 利 润 分 别 为1.24/1.94/3.63亿 元 ， 对 应 同 比 增 长26.9%/56.1%/87.4%。2021 年度业绩快报预计 2021 年公司营业收入35.71 亿元，同比增长 27.18%，归母净利润 5.06 亿元，同比增长39.42%，预计 2018-2021 年净利复合增速将达到 59.8%。公司主营业务盈利能力较强，2020 年/2021 年前三季度毛利率、净利率分别为19.5%/19.8%、12.9%/12.2%，系行业领先水平。 ➢ 股权激励再延长，彰显公司长期发展信心。公司于 22 年 1 月发布最新限制性股票激励计划草案，实质系 2020 年第一次发布的股权激励计划的延长，对应 22-24 年净利目标 7.3/10/13 亿元（之前 20-22 年净利目标为 3.5/5/7 亿元），新激励计划展现公司领导层的长期信心，将充分调动员工积极性。 ➢ NFT 与虚拟人业务将进一步催化公司业绩。公司于 22 年 1 月与北文中心签订战略合作协议，拟共同建立数字文化创意产品交易平台，进军 NFT 领域。该平台有望于今年落地，成为公司第二增长曲线。公司同时积极布局虚拟人领域，未来将为公司带来更多业绩增量。 投资建议：三人行拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21 年更新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来 2-3 年或有投资收益弹性。我们预计 2021-2023年净利润为 5.07/7.77/10.71 亿元，对应估值 22x/14x/10x。根据可比公司给予 22 年 23x P/E 目标估值，目标价为 256.68 元/股，考虑到公司受益于核心国企持续营销推广投入增长趋势，以及 NFT、数字虚拟人等布局有望形成的催化，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧、经营性利率下降、行业政策变化等风险。 -50%-25%0%25%50%75%21-0321-0621-0921-1222-03三人行沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 1,631 2,808 3,579 6,529 9,038 增长率 YoY % 48.38% 72.10% 27.47% 82.42% 38.43% 归母净利(百万元) 194 363 507 777 1,071 增长率 YoY% 56.1% 87.4% 39.67% 53.44% 37.76% 毛利率% 22.36% 19.49% 21.10% 18.20% 17.20% 净资产收益率ROE% 51.4% 21.5% 23.1% 26.1% 26.5% EPS(摊薄)(元) 3.74 5.86 7.27 11.16 15.37 市盈率 P/E(倍) - 30.95 21.87 14.26 10.35 市净率 P/B(倍) - 7.48 5.05 3.73 2.74 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 03 月 18 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 6 1. 公司介绍：综合型广告传媒企业，以整合营销为特色 .............................................................. 7 1.1. 发展历史概况 ...................................................................................................................... 7 1.2. 主营业务：三大核心业务构成公司整合营销服务 ........................................................... 7 1.2.1. 数字营销服务 ................................................................................................................... 8 1.2.2. 场景活动服务 ......................................................................................................