期刊龙头，多元布局谋求成长新格局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月19日增 持读者传媒（603999.SH）期刊龙头，多元布局谋求成长新格局核心观点公司研究·财报点评传媒·出版证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值4.50 - 6.30 元收盘价6.02 元总市值/流通市值3468/3468 百万元52 周最高价/最低价6.38/4.68 元近 3 个月日均成交额51.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内领先期刊品牌。1）公司主要从事期刊、图书、教材教辅等纸质出版物的出版、发行、阅读服务及电子出版物、在线教育、文化创意等领域。其中出版业务主要包括期刊出版及新媒体运营、一般图书出版、教材教辅出版等。发行业务主要为期刊、图书、电子出版物的批发及零售。公司年出版图书 3000余种，主管主办报刊共 13 种、月均发行量 573 万册（含数字版），其中核心产品《读者》杂志是全国最具影响力的期刊之一，单刊期销量位列全国同类期刊出版物市场首位，累计发行量超过 21 亿册，具备遥遥领先的品牌和用户优势。业绩增长稳定。1）公司过去 10 年营收增长较为稳定，从 2011 年的 6.1 亿元增长至 2020 年的 10.84 亿元，10 年复合增速为 5.9%；净利润受高毛利的期刊业务冲击较为明显等因素影响，从同期的1.4亿元下降至2020年的0.74亿元，10 年复合增速为-6.1%；2）从近期表现上来看，随着互联网对期刊业务的冲击高峰过去，公司期刊业务增速趋于稳定，同时在教材教辅、一般图书业务增长推动之下，公司 2019 年以来营收及净利润实现较为显著增长，2019/20 年营收增速分别为 28%、12%，净利润增速分别为 52%、15%；2021年前三季度分别实现营业收入 7.82 亿元、归母净利润 0.64 亿元，同比分别增长 17%、12%，继续保持较高增速。多元跨界布局谋发展，元宇宙时代具备更大发展潜力。1）依托读者品牌优势，发力品牌输出及线下文化产业综合体。文化综合体方面兰州市正在围绕读者品牌打造“读者印象”精品街区项目（核心用地面积达到 507 亩），品牌输出上联合第三方打造惠州读者文化园，发力读者书店扩张线下渠道；2）教育方面，布局读者·新语文”，线上线下共同发力中小学阅读写作教育；3）数字藏品（NFT）如火如荼，IP 价值持续凸显，公司品牌及内容优势显著，元宇宙大潮之下价值具备重估可能。风险提示：新出生人口下降速高于预期影响教材教辅及一般图书业务增速；新业务拓展低于预期；期刊业务受新媒体冲击导致营收增长低于预期。投资建议：看好公司成长新机遇，首次覆盖予以“增持”评级。考虑到新业务尚处于早期，我们暂不考虑其业绩贡献，预计公司 2021/22/23年归母净利润分别为 0.86/1.04/1.24 亿元，对应全面摊薄 EPS 分别为0.15/0.18/0.22 元，当前股价分别对应同期 40/33/28x PE；我们持续看好稀缺品牌长期价值、新业务拓展之下业务稳定向上的可能以及元宇宙时代头部 IP 资源价值重估机遇，首次覆盖予以“增持”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)9721,0841,2241,3941,579(+/-%)27.8%11.5%12.9%13.9%13.3%净利润(百万元)657486104124(+/-%)52.2%15.1%15.1%21.0%19.9%每股收益（元）0.110.130.150.180.22EBITMargin4.2%3.9%4.2%4.9%6.5%净资产收益率（ROE）3.8%4.2%4.7%5.5%6.3%市盈率（PE）53.546.540.433.427.8EV/EBITDA64.563.855.742.029.3市净率（PB）2.041.981.911.841.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2国内领先期刊品牌，业绩成长稳健读者传媒成立于 2009 年，主要从事期刊、图书、教材教辅等纸质出版物的出版、发行、阅读服务及电子出版物、在线教育、文化创意等领域。其中出版业务主要包括期刊出版及新媒体运营、一般图书出版、教材教辅出版等。发行业务主要为期刊、图书、电子出版物的批发及零售。公司于 2015 年在上交所上市，成为西部地区第一家登陆 A 股市场的出版企业。公司年出版图书 3000 余种，主管主办报刊共 13 种、月均发行量 573 万册（含数字版），其中核心产品《读者》杂志是全国最具影响力的期刊之一，单刊期销量位列全国同类期刊出版物市场首位，累计发行量超过 21 亿册。图1：《读者》杂志图2：公司旗下精品图书资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理公司的控股股东为读者集团，实际控制人为甘肃省人民政府。读者集团的前身为甘肃人民出版社，于 2006 年实现转企改制。读者集团当前持有公司 57.84%的股份，2021 年 3 季报前十大股东持股合计占比 64.6%，股权关系稳定。表1：2021Q3 前十大股东股东名称持股数量(股)占总股本比例(%)读者出版集团有限公司333,145,94457.84玄元科新 12 号私募证券投资基金12,446,1522.16甘肃省电力投资集团有限责任公司6,940,5421.20甘肃兴陇资本管理有限公司6,940,5401.20时代出版传媒股份有限公司3,148,2000.55伍立明2,741,8000.48迟宏斌2,036,0000.35中国化工资产管理有限公司1,728,0000.30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3屈永杰1,525,7000.26任勇1,228,8000.21合计371,881,67864.55资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理出版业务是公司营收主要来源。1）公司主营业务主要为教材教辅、期刊及一般图书业务；其中教材教辅业务主要为甘肃省内中小学教材出版发行；一般图书主要为大众图书出版发行，2021 年上半年公司出版图书总印数 2426 万册（新版 747万册、重印 1679 万册），较同期增长了 35%，实现了较高增长；期刊为包括《读者》在内的杂志订阅发行，当前公司旗下拥有期刊 11 种、上半年累计发行 3433万册（含数字版），月均发行量 574 万册，同比增长 4.25%；2）从收入构成上来看，教材教辅、期刊、一般图书占比分别达到 46%、25%、21%，是公司主营收入的主要来源；3）从毛利率上来看，期刊业务毛利率达到 48%，显著高于教材教辅（25%）、一般图书（19%）的毛利率水平。图3：教材教辅及期刊是公司营收主要来源图4：期刊业务毛利率较高（单位：%）资料来源：公司公告、Wi